AIX财经（AIXcaijing）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
最近，，，，，，，港股的AI芯片板块有些热闹。。。 。。
1月25日，，，，，，，爱芯元智（Axera）通过了港交所聆讯。。。 。。这意味着，，，，，，，这家建设仅5年的独角兽，，，，，，，离敲钟只差临门一脚。。。 。。
乍一看，，，，，，，这家公司的效果单不错：芯片累计出货量凌驾1.65亿颗，，，，，，，按2024年出货量盘算，，，，，，，它在全球中高端（算力不低于1 TOPS）视觉端侧AI推理芯片市场中，，，，，，，拿下了第一；；；；；；；股东名单里，，，，，，，既有启明创投（持股10.46%）、韦豪创芯（中国芯片首富虞仁荣持股1.12%）这样的半导体老牌机构，，，，，，，也有腾讯（腾讯投资持股2.98%）、美团（通过关联实体持股）等互联网巨头。。。 。。
但掀开财报，，，，，，，这家公司还在“烧钱”：不到四年时间，，，，，，，累计亏了20亿元，，，，，，，其中，，，，，，，2025年前三季度，，，，，，，收入2.7亿元，，，，，，，经调解净亏损高达4.6亿元。。。 。。
这种“叫好不叫座”的情形，，，，，，，在港股的AI芯片公司里并不新鲜。。。 。。2024年8月，，，，，，，一连亏损的黑芝麻智能，，，，，，，顶着“国产智驾芯片第一股”的光环在港股上市，，，，，，，效果首日破发。。。 。。
现在，，，，，，，轮到爱芯元智来闯这一关了。。。 。。
除了亏损，，，，，，，这两家公司有许多相似之处：都是2019年前后建设的国产AI芯片新秀，，，，，，，年营收规模都在4.7亿左右（2024年）。。。 。。但它们走的路子纷歧样，，，，，，，爱芯元智是驻足安防后才加码汽车，，，，，，，黑芝麻智能从一最先就Allin汽车。。。 。。
把这两家公司放在一起看，，，，，，，或许更能看清晰爱芯元智的真实处境——它的机缘在哪，，，，，，，危害又在哪。。。 。。
芯片生意，，，，，，，烧钱买“入场券”
为什么一家年入不到5亿的公司，，，，，，，敢一年烧掉6亿研发费 ？ ？ ？？？？这得从它的商业模式提及。。。 。。
爱芯元智接纳的是Fabless（无晶圆厂）模式，，，，，，，自己设计芯片（认真芯片的架构设计、电路设计与验证），，，，，，，把制造外包给台积电这样的代工厂。。。 。。
用修建业来比喻，，，，，，，爱芯元智就像修建设计院，，，，，，，只认真绘图纸（设计芯片），，，，，，，至于盖楼（制造晶圆）和装修（封装测试），，，，，，，所有交给“专业施工队（台积电、日月光等）”。。。 。。
这种模式看起来不重，，，，，，，阻止了重资产建厂的压力，，，，，，，但焦点的研发、流片环节本钱极高。。。 。。
芯片设计，，，，，，，尤其是面向快速迭代的AI应用场景，，，，，，，是一项典范的高资源投入、长回报周期的生意。。。 。。每设计一款新芯片，，，，，，，都要履历设计、流片（试生产）、封装、测试这一整套流程。。。 。。其中“流片”是最“烧钱”的环节之一。。。 。。把设计好的电路图交给台积电试生产，，，，，，，一次流片的用度——包括掩膜版制作费、晶圆加工费以及工程效劳费，，，，，，，可能就要数万万美元。。。 。。一旦设计有问题，，，，，，，这笔钱就吊水漂了。。。 。。
更要害的是，，，，，，，AI芯片的手艺迭代极快，，，，，，，约莫每18到24个月，，，，，，，就需要举行大的产品升级。。。 。。这意味着，，，，，，，爱芯元智们，，，，，，，必需一连投入巨资举行研发，，，，，，，才华跟上手艺节奏。。。 。。
这也诠释了，，，，，，，为什么爱芯元智2024年收入4.7亿元，，，，，，，却亏了6.3亿元（经调解口径）。。。 。。这种“烧钱换生长”的模式在AI芯片首创企业中并非个例。。。 。。掀开黑芝麻智能的财报，，，，，，，2024年收入也是4.7亿元，，，，，，，亏损却更高，，，，，，，抵达13亿元（经调解口径）。。。 。。
这两家公司都在烧钱做研发，，，，，，，但投入力度差别。。。 。。
在爱芯元智的支出结构中，，，，，，，研发用度终年凌驾收入的一倍以上。。。 。。2024年，，，，，，，公司的研发用度为5.9亿元，，，，，，，研发用度率高达125%。。。 。�；；；；；；；痪浠八�，，，，，，，公司每赚1元，，，，，，，就要花1.25元在研发上。。。 。。黑芝麻智能的情形更夸张，，，，，，，2024年的研发用度率高达302%。。。 。。
操盘这种“高危害”生意，，，，，，，不但需要手艺实力，，，，，，，更需要对工业周期的精准判断。。。 。。这就要就说到爱芯元智的首创人仇肖莘。。。 。。
她在2019年建设爱芯元智时已经58岁。。。 。。在此之前，，，，，，，她是芯片设计公司紫光展锐的CTO，，，，，，，还在美国AT&T贝尔实验室、博通等公司事情了凌驾25年。。。 。。
一个年近六十、已经功成名就的人，，，，，，，为什么还要选择出来创业 ？ ？ ？？？？谜底可能在于时机。。。 。。
2019年前后，，，，，，，AI在安防、汽车等领域的应用最先加速。。。 。。以前，，，，，，，AI都在云端，，，，，，，什么都传到云端去算，，，，，，，但逐步地，，，，，，，摄像头、汽车、工业机械人等种种边沿装备，，，，，，，也最先需要在外地实时处置惩罚数据，，，，，，，自己拥有AI的能力。。。 。。
关于英伟达、高通这样的至公司来说，，，，，，，这虽然是个新的偏向，，，，，，，但不是最紧迫的营业。。。 。。它们的主力还在通用芯片上。。。 。。
关于仇肖莘这样手艺身世的人来说，，，，，，，这就是个创业时机。。。 。。她曾明确体现，，，，，，，爱芯元智的战略是“手艺通用、芯片专用”。。。 。。简朴说，，，，，，，就是用通用的AI手艺，，，，，，，但针对差别边沿场景设计专用的芯片，，，，，，，从而在巨头林立的通用芯片市场外找到差别化的赛道。。。 。。
要实现这个战略，，，，，，，得有自己的焦点手艺。。。 。。爱芯元智的焦点手艺之一，，，，，，，是混淆精度NPU（爱芯通元），，，，，，，通俗说就是让芯片学会“精打细算”。。。 。。差别的使命需要差别的盘算精度，，，，，，，芯片能自动调解，，，，，，，用最少的电力干最多的活。。。 。。关于需要长时间事情的摄像头、汽车来说，，，，，，，这很主要。。。 。。
另一个手艺叫AI-ISP（爱芯智眸）。。。 。。这是一种图像处置惩罚手艺，，，，，，，简朴说，，，，，，，就像给摄像头装了“夜视仪”，，，，，，，在很暗的情形下也能拍出清晰的彩色视频。。。 。。这关于安防和汽车应用至关主要。。。 。。
这两项手艺，，，，，，，安防用得上，，，，，，，汽车也用得上。。。 。。
一个以安防养汽车，，，，，，，一个All in汽车
有了手艺这张入场券，，，，，，，接下来要解决的是生涯问题。。。 。。在这个问题上，，，，，，，爱芯元智和黑芝麻智能代表了国产AI芯片公司的两种典范战略。。。 。。
黑芝麻智能从一最先就把筹码压在了“智能汽车”这一张桌子上，，，，，，，专注于大算力自动驾驶SoC芯片。。。 。。以是，，，，，，，收入高度集中于汽车领域，，，，，，，2024年，，，，，，，其自动驾驶产品及解决计划的收入占比高达93%以上。。。 。。
关注自动驾驶的投资人李邻体现，，，，，，，黑芝麻智能主攻高算力计划，，，，，，，支持高阶智驾，，，，，，，这让它在高端车企客户的突破上希望更快。。。 。。现在，，，，，，，黑芝麻智能的西岳系列芯片已经打进了领克08、春风eπ007等多款车型，，，，，，，实现了前装量产。。。 。。
爱芯元智走的是“由易到难”的手艺平移蹊径。。。 。。虽然它也喊着进军汽车，，，，，，，但这个营业现在还只是“配角”，，，，，，，智慧都会（安防）营业才是真正的基本盘。。。 。。
爱芯元智收入组成 图源 / 招股书
2024年，，，，，，，它的终端盘算产品（主要用于智慧都会安防）占比为94.5%，，，，，，，收入抵达4.5亿元；；；；；；；而备受关注的智能汽车产品，，，，，，，收入占比仅为1.4%，，，，，，，收入只有670万元。。。 。。
到了2025年前三季度，，，，，，，这个比例最先转变。。。 。。 智能汽车产品占比上升到6.4%，，，，，，，终端盘算产品降到87.2%。。。 。。这说明爱芯元智正在逐步向汽车领域倾斜。。。 。。
为什么爱芯元智要先做安防，，，，，，，再做汽车呢 ？ ？ ？？？？安防这个市场，，，，，，，虽然听起来不如自动驾驶那么高峻上，，，，，，，但手艺门槛相对较低、商业化更快，，，，，，，“更详细点说，，，，，，，是现金流好，，，，，，，回款快”，，，，，，，李邻增补道。。。 。。
在他看来，，，，，，，爱芯元智的战略可以明确为，，，，，，，“以安防‘养’汽车”。。。 。。虽然，，，，，，，这个战略未来能不可继续走通也要打个问号。。。 。。由于安防市场自己也面临增添放缓、竞争强烈、毛利率不高的挑战。。。 。。
看懂了爱芯元智的战略，，，，，，，我们再来看它在市场上的真实职位。。。 。。
在招股书中，，，，，，，爱芯元智援引灼识咨询的报告，，，，，，，列出了一些市场排名：全球第一大中高端视觉芯片供应商、全球第五大视觉芯片供应商，，，，，，，中国第二大智能驾驶芯片供应商，，，，，，，中国第三大边沿AI芯片供应商。。。 。。
经推算，，，，，，，前五划分是：爱芯元智、星宸科技（A）、海思半导体（B）、富瀚微（C）、联咏科技（D）
首先，，，，，，，来看爱芯元智安防的基本盘稳不稳。。。 。。按2024年出货量计，，，，，，，它在整体视觉芯片市场�。。 。。ê种炙懔侗穑┡琶虻谖�，，，，，，，份额6.8%；；；；；；；但在“中高端”视觉芯片领域，，，，，，，它是全球第一，，，，，，，市场份额抵达24.1%。。。 。。
这里的“中高端”，，，，，，，指的是算力凌驾1TOPS的芯片，，，，，，，主要用在专业的安防、工业视觉这些领域。。。 。。从“细分第一”到“全市场第五”的落差说明，，，，，，，一方面，，，，，，，爱芯元智避开了星宸科技、富瀚微、联咏科技等敌手血拼的中低端市场�。。 。�；；；；；；；另一方面，，，，，，，在本钱敏感的消耗级市场�。。 。。ㄈ缰悄芗揖由阆裢罚�，，，，，，，它面临强烈的价钱竞争。。。 。。
市场很是关注爱芯元智在智能驾驶芯片领域的潜力怎样。。。 。。在汽车领域，，，，，，，爱芯元智售出了凌驾51.8万颗智能汽车SoC，，，，，，，是中国第二大国产供应商。。。 。。第一是公认的国产龙头地平线。。。 。。
这个市场的国产替换空间重大，，，，，，，但竞争异常强烈。。。 。。真正的霸主依然是英伟达。。。 。。一份去年3月的装机数据显示，，，，，，，英伟达依然以30万颗、50.2%的市场份额领跑行业，，，，，，，而地平线也才分到了8.4%的蛋糕。。。 。。这份数据还显示，，，，，，，黑芝麻智能同期的装机量只有5000多颗，，，，，，，市场份额连1%都不到。。。 。。
最后，，，，，，，看爱芯元智未来的增量在那里。。。 。。在中国边沿AI推理芯片这个新兴赛道上，，，，，，，爱芯元智排在第三，，，，，，，市占率为12.2%。。。 。。排在它前面的是海思半导体和算能。。。 。。
经推算，，，，，，，前五划分是：海思半导体（B）、算能（F）、爱芯元智、鲲云科技（G）、寒武纪（H）。。。 。。
这是一个正在爆发的市场，，，，，，，应用场景包括边沿效劳器、网关等装备，，，，，，，但已经泛起价钱战迹象。。。 。。招股书显示，，，，，，，爱芯元智边沿AI推理产品的平均售价从2023年的每颗240.39元，，，，，，，下降至2025年同期的176.43元，，，，，，，降幅显着。。。 。。
卖芯片不赚钱，，，，，，，未来靠“卖效劳” ？ ？ ？？？？
无论选择哪一条路，，，，，，，爱芯元智与黑芝麻智能都面临一个焦点挑战：毛利率一连承压。。。 。。
爱芯元智毛利率 图源 / 招股书
爱芯元智的毛利率，，，，，，，从2022年、2023年的26%左右，，，，，，，一起下滑，，，，，，，2025年前三季度降到21.2%。。。 。。黑芝麻智能的情形更像坐过山车，，，，，，，曾在一年内冲到41.1%，，，，，，，2025年上半年又跌回24.8%。。。 。。
在芯片设计行业，，，，，，，毛利率是要害的生涯指标，，，，，，，通常来说，，，，，，，30%被视为及格线，，，，，，，50%以上才算优异。。。 。。这么看来，，，，，，，两家公司都在及格线以下挣扎。。。 。。
爱芯元智的毛利率一直偏低的缘故原由在于，，，，，，，它的收入主力安防芯片的单价和毛利普遍低于汽车芯片。。。 。。
一个更深层的缘故原由是，，，，，，，爱芯元智的客户集中度过高，，，，，，，它的前五大客户的销售占比，，，，，，，一连两年凌驾75%。。。 。。
在安防领域，，，，，，，这险些是个无解的逆境。。。 。。下游的集成商或品牌商就那么几家，，，，，，，集中度高是行业特征，，，，，，，芯片厂商的议价能力普遍不强。。。 。。
但在汽车领域，，，，，，，情形有所差别。。。 。。虽然也面临客户集中的问题，，，，，，，但破局的要害在于，，，，，，，能否进入更多车企的供应链，，，，，，，以及提升在单个客户那里的价值。。。 。�；；；；；；；痪浠八�，，，，，，，爱芯元智不但要拿到更多车企的订单，，，，，，，还要让车企在更多车型上使用它的芯片。。。 。。
黑芝麻智能也面临同样的问题。。。 。。它深度效劳于祥瑞、比亚迪、春风、一汽等少数头部车企，，，，，，，前五大客户的销售占比一度高达78%，，，，，，，2023年降至48%。。。 。。当车企面临下行压力时，，，，，，，它们会向上游传导本钱下降的要求，，，，，，，这正是黑芝麻智能毛利率下滑的缘故原由。。。 。。
毛利率下滑、客户集中度高——这些都指向统一个问题：纯粹卖硬件芯片，，，，，，，利润空间越来越薄，，，，，，，行业共识是向“芯片+软件工具链+生态”的模式转型。。。 。。未来的利润不在硅片上，，，，，，，而在硅片之上的软件和效劳上。。。 。。
爱芯元智和黑芝麻智能都在转型，，，，，，，爱芯元智推出了Pulsar工具链，，，，，，，黑芝麻智能则拥有BaRT工具链。。。 。。这些工具链的目的，，，，，，，都是提升产品的使用“粘性”。。。 。。当一个客户习惯了你的软件工具链，，，，，，，习惯了你的算法适配，，，，，，，切换到竞争敌手产品的本钱就会变得很是高。。。 。。
“生态绑定”是芯片公司获得议价权、提升毛利率的真正杀手锏，，，，，，，但并非易事。。。 。。
黑芝麻智能之前由于缺乏配套算法和工具链，，，，，，，导致芯片的有用算力施展不出来，，，，，，，从而在性价比和上市时间上处于劣势。。。 。。这意味着，，，，，，，向“生态平台”转型，，，，，，，爱芯元智们面临的不但是手艺挑战，，，，，，，更要与英伟达（CUDA生态）、华为、地平线等已具备先爆发态优势的敌手竞争。。。 。。
那么，，，，，，，爱芯元智和黑芝麻智能这两条路，，，，，，，哪一条能更快盈利 ？ ？ ？？？？
爱芯元智的路径，，，，，，，优势在于用稳固的现金流营业（安防），，，，，，，对冲汽车长周期投入的危害。。。 。。盈利取决于汽车营业放量速率和安防营业的利润率。。。 。。危害是多线作战，，，，，，，资源相对疏散。。。 。。
黑芝麻智能路径的优势在于高度聚焦，，，，，，，更快深度绑定特定客户。。。 。。但危害是，，，，，，，汽车行业周期波动直接影响公司业绩，，，，，，，且生态建设挑战重大。。。 。。
或许现在下定论还为时尚早。。。 。。但有一点是清晰的：无论选择哪一条路径，，，，，，，最终的乐成都取决于能否在所选领域建设起不可替换的手艺价值、本钱优势或生态壁垒，，，，，，，从而在工业链中获得定价权。。。 。。
对爱芯元智来说，，，，，，，上市融资只是最先，，，，，，，真正的磨练还在后面。。。 。。它要面临英伟达、高通这些国际巨头，，，，，，，还要应对地平线、海思这些国产偕行。。。 。。更主要的是，，，，，，，它得向市场证实，，，，，，，自己能把手艺优势转化成真正的赚钱能力。。。 。。这不但是爱芯元智和黑芝麻智能面临的问题，，，，，，，也是整其中国AI芯片设计行业配合面临的问题。。。 。。
*题图泉源于爱芯智元AXER安徽皖源农业生长有限公司A微信公众号。。。 。。应受访者要求，，，，，，，文中李邻为假名。。。 。。