甲骨文「暴涨与暴跌」背后：万字解密AI豪赌困局

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2026-03-01 02:30:56

“订单热散去后，，，，，，，，AI基建这张牌，，，，，，，，早已从转型解药酿成了甲骨文必需扛住的重担。。。。。。。。”

作者丨胡清文

编辑丨徐晓飞

甲骨文“AI二道市井”的游戏，，，，，，，，似乎玩不转了。。。。。。。。

本月初，，，，，，，，一则裁人3万人的听说，，，，，，，，彻底撕开了甲骨文的财务逆境。。。。。。。。

据 TD Cowen 宣布的专项剖析研报称，，，，，，，，由于AI数据中心扩建面临融资逆境，，，，，，，，甲骨文正陷入严肃的资金压力，，，，，，，，思量近期裁人2-3万人来释放80-100亿的现金流。。。。。。。。

而这份谋划端压力，，，，，，，，早已在公司股价走势上显露无遗。。。。。。。。

已往一年，，，，，，，，这家闯荡科技圈40余年的老牌巨头上演了一场惊心动魄的“股价过山车”：年头蹊径式冲高，，，，，，，，9月10日股价单日暴涨35%至328.33美元，，，，，，，，市值一举登顶9222.24亿美元，，，，，，，，然而随即遭遇断崖式下跌，，，，，，，，阻止发稿，，，，，，，，股价较最高点跌幅已超50%，，，，，，，，市值同样腰斩。。。。。。。。

显着锚定云+AI基建转型偏向的甲骨文，，，，，，，，精准踩中AI算力刚需的焦点风口，，，，，，，，为何高歌猛进的股价会突然急刹？？？？？？？股价反转的背后，，，，，，，，为何这家近乎孤注一掷豪赌AI的老牌巨头，，，，，，，，在AGI时代为何无法成为掌握话语权的庄家？？？？？？？

All in AI，，，，，，，，甲骨文股价坐上过山车

“甲骨文对AI的押注可以说是背水一战。。。。。。。。错过了云盘算机缘的它，，，，，，，，再也不可错过AI这趟车了。。。。。。。。”某机构剖析师沈越体现。。。。。。。。

作为全球企业级数据库领域的绝对霸主，，，，，，，，甲骨文的焦点营业恒久占有全球近45%的市场份额，，，，，，，，在金融、政务等要害领域客户壁垒高筑，，，，，，，，ERP、CRM等企业软件也一连孝顺稳固营收。。。。。。。。

但随着云盘算时代的周全到来，，，，，，，，其立足立命的数据库营业成为云厂商的焦点争取赛道，，，，，，，，AWS、Azure 等头部玩家依附云上数据库产品，，，，，，，，一连蚕食甲骨文的古板基本盘。。。。。。。。

这家老牌巨头的云转型也因此陷入阵痛：其OCI（Oracle Cloud Infrastructure）营业虽已早早结构，，，，，，，，市场份额却恒久彷徨在个位数区间，，，，，，，，始终未能跻身第一梯队。。。。。。。。更多甲骨文云转型的曲折故事，，，，，，，，接待添加作者微信 IHAVAPLANB- 交流探讨。。。。。。。。

全球云效劳商市场份额排名图片泉源：Visual Capitalist

转折泛起在2024年，，，，，，，，甲骨文董事长拉里?埃里森的一场战略宣布会，，，，，，，，彻底改变了公司的生长轨迹。。。。。。。。

1、AI三结义，，，，，，，，甲骨文上桌抢饭

在2024年的OpenAI +微软+甲骨文AI相助宣布会上，，，，，，，，已是80岁高龄的拉里·埃里森重磅宣布：甲骨文将周全转型AI基础设施效劳商，，，，，，，，锚定大模子训练与推理的高算力焦点场景，，，，，，，，打造全球顶尖的AI超等盘算集群。。。。。。。。

他直言：“AI革命需要海量算力支持，，，，，，，，而甲骨文，，，，，，，，就是这场革命的基础设施提供商。。。。。。。。”

此次相助，，，，，，，，标记着甲骨文正式切入AI算力赛道。。。。。。。。

沈越告诉雷峰网，，，，，，，，“ 甲骨文尚有一个很深挚的配景，，，，，，，，大部分媒体在报道时没有把它们联系起来。。。。。。。。埃里森和特朗普的关系很是好，，，，，，，，上个任期他是所有的科技大佬里第一波支持特朗普的，，，，，，，，有了这层关系保驾护航就算大宗发债融资，，，，，，，，他也会坚定的all in AI。。。。。。。。”

为迅速落地战略结构，，，，，，，，锁定AI基建赛道奇异生态位，，，，，，，，甲骨文随即在同年7月与OpenAI签署首个专属数据中心相助协议，，，，，，，，双方敲定在美国德克萨斯州建设1吉瓦规模的AI数据中心，，，，，，，，该数据中心将接纳英伟达H200 GPU芯片，，，，，，，，搭配OCI的Zettascale架构，，，，，，，，专门知足OpenAI 大模子训练的高算力需求。。。。。。。。

9月，，，，，，，，在Oracle CloudWorld大会上，，，，，，，，甲骨文与英伟达的相助进一步深化，，，，，，，，官宣成为英伟达H200 GPU焦点采购方，，，，，，，，同时推出可扩展至131,072颗GPU的OCI AI超等集群效劳，，，，，，，，该效劳面向全行业开放订购，，，，，，，，且明确将优先包管OpenAI的算力需求，，，，，，，，成为甲骨文AI基建的焦点标杆产品。。。。。。。。

2025年1月22日，，，，，，，，OpenAI、软银与甲骨文正式团结官宣“星际之门（Stargate）大型AI基建项目，，，，，，，，妄想在四年内累计投入5000亿美元用于搭建AI基础设施网络，，，，，，，，并在2025年夏日前完成首批1.6万块英伟达GB200芯片的安排与调试。。。。。。。。

至此，，，，，，，，“ONO”（OpenAI+Nvidia+Oracle）三角同盟初具雏形，，，，，，，，甲骨文更是依附与英伟达、OpenAI的同盟战略优势，，，，，，，，接连斩获了巨额相助订单。。。。。。。。

反应到财报层面，，，，，，，，甲骨文2025财年（2024年6月至2025年5月）总营收574亿美元，，，，，，，，同比上升8%。。。。。。。。云IaaS营业借AI算力结构爆发，，，，，，，，收入103亿美元，，，，，，，，同比激增50%；；；；；；；RPO（待履约订单）达1380亿美元，，，，，，，，同比激增41%，，，，，，，，其中约九成来自于AI基建条约。。。。。。。。

这既是前期绑定OpenAI、英伟达，，，，，，，，切入“星际之门”（Stargate）AI基建项目的初期效果，，，，，，，，也标记着甲骨文从古板软件厂商向AI算力效劳商的转型起源落地。。。。。。。。

财年内（2024年6月-2025年5月），，，，，，，，甲骨文股价也陪同着AI相助一连落地稳步攀升，，，，，，，，由120美元升至160美元，，，，，，，，累计涨幅约33%，，，，，，，，市场对其转型战略恒久价值的认可起源彰显。。。。。。。。

2、订单燃烧，，，，，，，，股价冲顶

沈越向雷峰网体现，，，，，，，，“9月10号那天股价突破320美元登顶，，，，，，，，焦点缘故原由照旧由于甲骨文的算力扩张与英伟达深度绑定，，，，，，，，形成强驱动链条，，，，，，，，直接点燃了市场对甲骨文AI转型的极致乐观期望，，，，，，，，一顿炒作加预期把甲骨文的股价给轰上去了。。。。。。。。”

相较行业整体节奏，，，，，，，，甲骨文在AI基建赛道的赛马圈地速率，，，，，，，，已然突破市场预期。。。。。。。。

若是说此前1380亿美元RPO算是转型“投名状”，，，，，，，，那么2025年下半年起“ONO”同盟的系列行动，，，，，，，，直接逐步将这场转型推向彻底爆发。。。。。。。。

2025年7月，，，，，，，，甲骨文与OpenAI星际之门”项目相助再度深化，，，，，，，，双方团结宣布将在美国开发4.5吉瓦新增AI数据中心算力，，，，，，，，叠加既有安排使项目总容量突破5吉瓦，，，，，，，，明确指向大规模算力相助的落地偏向。。。。。。。。

9月9日，，，，，，，，甲骨文宣布的2026年一季度（2025年6月-2025年8月）财报中显示，，，，，，，，其RPO飙升至4550亿美元，，，，，，，，较上年同期激增359%，，，，，，，，单季新增3170亿美元条约收入，，，，，，，，创下科技行业近十年订单增速峰值。。。。。。。。甲骨文CEO萨拉夫·卡茨在随后的电话会上底气十足声明：“市场关于AI基础设施的需求已大幅凌驾目今供应能力。。。。。。。。”

越日，，，，，，，，“ONO同盟”揭晓谜底放出爆炸性新闻：甲骨文与OpenAI正式官宣3000亿美元五年期算力协议，，，，，，，，这份云盘算圈有数的超等订单，，，，，，，，将在2027年正式履约后年均孝顺600亿美元收入。。。。。。。。同期，，，，，，，，甲骨文还与xAI、Meta签下了重量级云相助协议。。。。。。。。

这份与Open AI相助协议的落地，，，，，，，，直接让市场告竣共识：甲骨文RPO突破5000亿美元只是时间问题。。。。。。。。摩根大通在研报中直言，，，，，，，，这种增添力度“前所未见”，，，，，，，，实质是全球市场对其AI基建能力的整体背书。。。。。。。。

图片泉源：彭博社

2025年9月10日，，，，，，，，甲骨文（ORCL.N）股价迎来史诗级暴涨，，，，，，，，盘中最高触及345.69美元，，，，，，，，创历史极值；；；；；；；当日收盘价较前一生意日大涨36%，，，，，，，，单日市值激增约2442亿美元（按涨幅及盘前市值估算），，，，，，，，总市值跃升至9230亿美元左右。。。。。。。。

这场暴涨不但刷新了甲骨文自1992年以来的最大单日涨幅纪录，，，，，，，，更让公司首创人拉里·埃里森的身家攀升至3930亿美元，，，，，，，，盘中一度逾越马斯克成为新的全球首富，，，，，，，，成为当日资源市场焦点。。。。。。。。

Wolfe Research率先作出反应，，，，，，，，将甲骨文目的价从300美元大幅上调至400美元，，，，，，，，以反应对其AI算力营业的强烈看好。。。。。。。。美银、杰富瑞等十余家主流机构纷纷跟举行动：美银将目的价从295美元上调至368美元，，，，，，，，焦点机构的目的价区间最终聚焦于330至368美元。。。。。。。。

3、狂欢退热，，，，，，，，股价一连回落

然而资源市场的狂欢，，，，，，，，往往经不起情绪冷却。。。。。。。。

自2025年9月10日股价328.62美元的收盘价高点后，，，，，，，，甲骨文便开启了断崖下跌模式，，，，，，，，现在距高点其股价市值已双双腰斩，，，，，，，，前期因超等订单堆砌的乐观泡沫被快速戳破。。。。。。。。关于对甲骨文股价和价值的更多其他看法，，，，，，，，可添加作者微信 IHAVAPLANB- 交流探讨。。。。。。。。

沈越以为，，，，，，，，”着实甲骨文、Open AI和英伟达已经形成了“算力芯片—云交付—大模子”的互补三角名堂，，，，，，，，这种名堂实质上已经把美国经济绑起来了，，，，，，，，以是之前Open AI果真披露财务问题并向美国政府追求保底援助步伐，，，，，，，，这种行为是很傻很没须要的，，，，，，，，间接害的甲骨文股价回落。。。。。。。。“

“可是详细缘故原由着实还要更早，，，，，，，，这股寒流的导火索早埋下引线了。。。。。。。。去年7月《华尔街日报》就披露过，，，，，，，，OpenAI 与软银团结主导的5000亿美元 “星际之门” 项目推进严重缺乏预期，，，，，，，，扩容妄想大幅缩短，，，，，，，，OpenAI原本允许“连忙”投入的1000亿美元一直迟迟祛除地。。。。。。。。”

在10月AI World 大会上，，，，，，，，公司联席CEO克莱·马古伊克透露AI 数据中心营业毛利率预计达30%-40%，，，，，，，，还团结 OpenAI 等妄想在密歇根州建设超大型数据中心园区，，，，，，，，并拟刊行380亿美元债券支持多地数据中心建设。。。。。。。。

关于甲骨文的重复表刻意，，，，，，，，市场方面并不受用。。。。。。。。

沈越剖析，，，，，，，，9月后的下跌行情可以分为两波，，，，，，，，两波下跌诱因截然差别：第一波源于焦点大客户资金撤离引发市场担心，，，，，，，，第二波的焦点诱因则是业绩缺乏市场预期。。。。。。。。甲骨文的股价在直上直下之后，，，，，，，，各人可能就不怎么买账了。。。。。。。。

2025年12月，，，，，，，，焦点投资方 Blue Owl Capital 突然宣布终止对甲骨文密歇根州萨林镇数据中心的 10 亿美元相助，，，，，，，，而该项目本是 “星际之门” 妄想的主要组成部分。。。。。。。。同时，，，，，，，，Blue Owl 大手笔减持甲骨文股票套现超 50 亿美元，，，，，，，，直接引发了机构抛售潮，，，，，，，，致甲骨文单日股价暴跌近10%，，，，，，，，市值蒸发约 690 亿美元，，，，，，，，为后续一连回调埋下隐患。。。。。。。。

屋漏偏逢连夜雨，，，，，，，，2026财年二季度财报（2025年9月-2025年11月）的宣布同样令甲骨文引火烧身。。。。。。。。

财报显示，，，，，，，，二季度甲骨文总营收160.58亿美元，，，，，，，，处于指引区间下限；；；；；；；其中云营业收入约80亿美元，，，，，，，，同样处于指引区间下限；；；；；；；非公认会计准则毛利率为41.90%，，，，，，，，远低于市场共识的68.7%；；；；；；；自由现金流降至-100亿美元；；；；；；；为应对订单增添，，，，，，，，甲骨文将2026财年资源开支展望上调至500亿美元，，，，，，，，约占2026财年预期营收的75%。。。。。。。。

财报宣布越日，，，，，，，，甲骨文盘中一度暴跌超16%，，，，，，，，云收入缺乏预期叠加巨额资笔僻出妄想，，，，，，，，令市场对甲骨文数据中心投资回报率和债务危害的恐慌情绪抵达了极点。。。。。。。。

“甲骨文热”迅速退烧的逻辑是什么？？？？？？？

短短几个月，，，，，，，，从景物无两到股价腰斩，，，，，，，，甲骨文的迅猛涨势和断崖颓势来得同样令人猝缺乏防。。。。。。。。

某机构剖析师李哲告诉雷峰网，，，，，，，，这场资源热度的快速退潮，，，，，，，，并非简单危害的突发‘黑天鹅’，，，，，，，，而是多重隐患一连发酵后，，，，，，，，市场合给出的一定反响。。。。。。。。

“甲骨文的股价和CDS最近频仍波动主要是两个缘故原由：一、各人以为OpenAI的真实需求纷歧定如订单量那么大，，，，，，，，甲骨文这边的态度也一直很摇晃。。。。。。。。二、甲骨文手上的数据中心订单太多，，，，，，，，可是资金急急，，，，，，，，各人以为这些数据中心纷歧定能实时交付。。。。。。。。”

1、双向博弈：相助走向成谜

瑞银在今年1月宣布的研报中指出，，，，，，，，2025年第四序度，，，，，，，，甲骨文股价下跌并非简单公司问题，，，，，，，，股价自9月中旬高点回调41%，，，，，，，，反应出投资者对其远景及OpenAI生长信心的大幅下滑。。。。。。。。

回溯则不难发明，，，，，，，，甲骨文与OpenAI的相助，，，，，，，，从始至终都浮现着“双向博弈”底色。。。。。。。。

外貌上是双向绑定的共赢名堂：甲骨文输出大规模算力支持 OpenAI大模子训练与商用落地，，，，，，，，OpenAI则以3000亿美元的恒久算力订单和60%的RPO份额，，，，，，，，成为甲骨文第一大客户，，，，，，，，为甲骨文的AI转型站台背书，，，，，，，，并成为其股价阶段性上涨的焦点支持。。。。。。。。

只管埃里森曾在财报电话会、Oracle AI World大会等果真场合多次声明，，，，，，，，甲骨文为 OpenAI 量身打造的千兆瓦级数据中心，，，，，，，，在 AI 模子训练的效率与本钱控制上领先于全球偕行，，，，，，，，这也是 OpenAI 最初选择与其深度绑定的要害考量。。。。。。。。

但相助表象下的不同，，，，，，，，早已在算力供需的错位中悄然滋生。。。。。。。。更多关于双方竞合博弈的内幕故事，，，，，，，，接待添加作者微信 IHAVAPLANB- 探讨。。。。。。。。

OpenAI 大模子训练的算力消耗远超初期妄想，，，，，，，，而甲骨文受英伟达芯片产能分派、部分数据中心基建配套衔接滞后等因素影响，，，，，，，，除得克萨斯州阿比林旗舰站点按妄想推进外，，，，，，，，其余 “星际之门” 相关站点的交付节点均有所延后，，，，，，，，整体算力供应节奏始终未能完全匹配 OpenAI 的需求增速。。。。。。。。

The Information2025年10月称，，，，，，，，OpenAI在与甲骨文告竣协议的同时，，，，，，，，还与微软、CoreWeave、谷歌等签署了算力供应相助。。。。。。。。只管OpenAI大幅提升对甲骨文的投入规模，，，，，，，，但这种 “多点结构”虽切合算力清静需求，，，，，，，，但也体现其对甲骨文的相助态度始终坚持“无邪调解”倾向。。。。。。。。

面临听说，，，，，，，，OpenAI 仅宣布简短声明称 “与甲骨文的相助坚持稳固”，，，，，，，，却对相助细节避而不谈，，，，，，，，这种模糊回应直接削弱了市场对甲骨文焦点订单稳固性的信托。。。。。。。。

玄妙的是，，，，，，，，随后在整个甲骨文2026财年二季度财报电话会上，，，，，，，，面临OCI营业及RPO等问题，，，，，，，，治理层仅两次提及OpenAI，，，，，，，，反而重点先容了Meta、英伟达等其他更高质量客户的相助协议，，，，，，，，并强调转向其他AI供应商的本钱极低，，，，，，，，这意味着若是OpenAI最终无法推行协议，，，，，，，，甲骨文至少可以部分替换掉OpenAI的订单。。。。。。。。

但对甲骨文而言，，，，，，，，焦点订单占比的下滑不但直接影响短期营收预期，，，，，，，，更消解了其依附与 OpenAI 相助建设的“算力稀缺性” 优势，，，，，，，，大幅削弱了投资者对其AI营业恒久竞争力的信心。。。。。。。。

2、履约存疑：“定心丸”变“肩负”

关于科技巨头而言，，，，，，，，大规模RPO向来是市场信心的“压舱石”。。。。。。。。

当甲骨文在2026财年二季度财报中宣布，，，，，，，，待履约订单RPO新增 677 亿美元，，，，，，，，季末总额达 5230亿美元新高，，，，，，，，市场却回以股价应声暴跌。。。。。。。。

显着AI需求仍然强劲，，，，，，，，订单催化梅开二度却不再奏效。。。。。。。。

李哲剖析，，，，，，，，“这一反应显示，，，，，，，，投资者可能正对甲骨文将这一重大（且仍在扩大）的订单储备转化为可一连、盈利性收入流的能力日益失去信心。。。。。。。。”

那么，，，，，，，，是什么让投资者对订单转化及自由现金流爆发疑虑？？？？？？？

李哲向雷峰网体现，，，，，，，，“主要缘故原由，，，，，，，，就是甲骨文RPO的‘纸面繁华’与订单转化效率的低下。。。。。。。。甲骨文5230亿美元的RPO，，，，，，，，其中约60%来自OpenAI，，，，，，，，同时仅有10%左右的RPO可在未来12个月内转化为确认收入，，，，，，，，其余均为2027年后的远期订单，，，，，，，，这意味着巨额订单的现金兑现周期长达3-5年。。。。。。。。”

凭证摩根大通测算，，，，，，，，受高利率情形影响，，，，，，，，甲骨文远期RPO的现值折扣率已较2024年提升20个百分点，，，，，，，，原本被视为“金矿”的订单储备，，，，，，，，现实隐含价值已大幅缩水。。。。。。。。

李哲强调，，，，，，，，“更令市场感应恐慌的是，，，，，，，，AI基建的“烧钱式”投入已经彻底改变了甲骨文的本钱结构与盈利逻辑。。。。。。。。由于凭证摩根士丹利的测算，，，，，，，，1GW AI盘算基础设施建设本钱高达350亿美元，，，，，，，，为了兑现订单允许，，，，，，，，甲骨文妄想到2030财年建成10GW以上AI盘算容量，，，，，，，，那么甲骨文在2026-2030年累计的资笔僻出将抵达3010-3560亿美元，，，，，，，，这远凌驾了市场共识的1890亿美元。。。。。。。。”

本季度甲骨文自由现金流为-100亿美元，，，，，，，，这就意味着其需通过资源市场融资填补运营与投资缺口。。。。。。。。而在目今信用情形下，，，，，，，，大额融资将面临本钱上行压力，，，，，，，，甚至可能被迫压缩股票回购或股息派发以包管流动性。。。。。。。。

“客户需求的不确定性更是令甲骨文RPO的履约远景雪上加霜，，，，，，，，现在市场已经最先担心OpenAI等焦点客户的需求可一连性了。。。。。。。。若是天生式AI行业需求落地缺乏预期，，，，，，，，这些大额RPO可能成为“无效订单”，，，，，，，，可是甲骨文已投入的基建本钱与形成的租赁、债务允许就会酿成极重肩负。。。。。。。。”李哲增补。。。。。。。。

“甲骨文现在手握巨量订单接下来要陆续兑现资源市场的预期，，，，，，，，但股价和订单完全是两码事，，，，，，，，炒股的太容易一拍脑子就把盘算器按到几多年以后，，，，，，，，未来就算订单所有兑现完股价也未必能重回300美元，，，，，，，，除非再有什么爆炸性额度刺激。。。。。。。。”

现在，，，，，，，，市场的定价逻辑已从“追捧订单规模”转向“拷问兑现可能”，，，，，，，，当每一笔订单落地都陪同着巨额本钱与未知危害，，，，，，，，其沦为“肩负”也就成为了一定。。。。。。。。

3、家底露馅：财务康健亮红灯

若是说履约问题是甲骨文的“外貌伤”，，，，，，，，那么一连恶化的财务状态即是触及基本的“内伤”。。。。。。。。

除上述可能由OpenAI带来的履约危害外，，，，，，，，较低的AI利润率，，，，，，，，以及为建设AI基础设施而大幅增添的债务与杠杆率，，，，，，，，仍在继续削弱市场对甲骨文的估值信心。。。。。。。。

阻止 2026 财年二季度，，，，，，，，甲骨文总债务达1080 亿美元，，，，，，，，其中现金及等价物为200亿美元，，，，，，，，主要受安培（Ampere）股权出售所得及近期债务刊行影响，，，，，，，，环比大幅增添，，，，，，，，净杠杆率约为 3.32 倍。。。。。。。。

虽然在财报中甲骨文治理层为 AI 基础设施建设勾勒了一个日益重大、依赖债务的融资结构。。。。。。。。但吊诡的是，，，，，，，，治理层并未提及任何基于股权的危害分担方法，，，，，，，，这更是加剧了市场对其资产欠债表无邪性的担心。。。。。。。。

在这一配景下，，，，，，，，治理层允许AI数据中心毛利率未来将抵达 35%-40% 且“最小化”资源本钱，，，，，，，，并试图通过“自带芯片”和芯片租赁协议等用于控制前期资笔僻出的方法，，，，，，，，往返应信用投资者的担心。。。。。。。。但就目今情形来看，，，，，，，，这番说辞显然站不住脚。。。。。。。。

某公司云营业认真人张旭告诉雷峰网，，，，，，，，甲骨文的数据中心营业要实现35%-40%的毛利率，，，，，，，，需要知足以下条件之一：一是抵达极致的规�；；；；；；；в�，，，，，，，，纵然凭证目今5320亿美元的RPO，，，，，，，，若实现2500多亿美元的收入，，，，，，，，也仅能将利润率提升至20%出面，，，，，，，，需进一步扩大规模；；；；；；；二是英伟达让利，，，，，，，，目今英伟达的毛利率指引75%挤压了甲骨文的供应链利润；；；；；；；三是甲骨文自研芯片，，，，，，，，降低硬件本钱，，，，，，，，或推动客户自带更廉价的芯片，，，，，，，，从而提升自身利润率。。。。。。。。

“显而易见，，，，，，，，关于实验”芯片中立“战略，，，，，，，，且面临强势相助工具不具备太多议价权的甲骨文来说，，，，，，，，上述三个条件都难以实现。。。。。。。。”

因此，，，，，，，，只管甲骨文妄想通过提高融资额、提升利润率等方法缓解市场对未来资源麋集度的担心。。。。。。。。但鉴于订单转化、相关利润率及融资需求的不确定性，，，，，，，，着实际有用性仍需要审慎看待。。。。。。。。

甲骨文还能突围吗？？？？？？？

履历暴涨暴跌之后，，，，，，，，All in AI的甲骨文再次站在了十字路口：对甲骨文而言，，，，，，，，这场转型并非简朴的营业升级，，，，，，，，而是一场关乎企业基本的“生死局”

瑞银在最新宣布的研报中提出，，，，，，，，若投资者对阿比林数据中心的产能释放更有信心、种种贷款机构对人工智能建设的融资意愿坚持稳固，，，，，，，，且甲骨文能更透明地披露融资需求，，，，，，，，并推出表外轻资源融资计划以减轻信贷压力，，，，，，，，市场信心或将回升。。。。。。。。

关于当下的甲骨文而言，，，，，，，，融资需求、数据中心建设进度，，，，，，，，已成为决议这场转型之战成败的主要变量。。。。。。。。

1、怎样融资？？？？？？？

现在市场关于甲骨文信用危害的担心已抵达较高水平，，，，，，，，标普给予甲骨文的信用评级为 BBB 级（投资级最低水平），，，，，，，，且标准普尔和穆迪均给予其负面展望。。。。。。。。

关于融资需求迫切的甲骨文来说，，，，，，，，这无疑是个危险的信号：甲骨文距离失去投资级信用评级仅差两次下调，，，，，，，，届时其资源本钱将大幅上升。。。。。。。。

2026财年二季度的财报电话聚会上，，，，，，，，甲骨文关于融资需求做了不完全披露，，，，，，，，声称AI基础设施建设所需融资将缺乏1000 亿美元。。。。。。。。瑞银剖析，，，，，，，，在 2029 财年自由现金流转为正数前，，，，，，，，甲骨文未来几年的融资需求略高于 800 亿美元。。。。。。。。

现在，，，，，，，，甲骨文正在起劲探索多种表外融资计划，，，，，，，，将融资肩负转移给第三方，，，，，，，，包括：其一，，，，，，，，供应商融资（英伟达和 AMD）；；；；；；；其二，，，，，，，，私人信贷公司采购英伟达 GPU 并与甲骨文签署 GPU 售后回租协议；；；；；；；其三，，，，，，，，“自带芯片” 生意 ——OpenAI 等大型客户通过与英伟达、AMD 等芯片供应商已签署的协议，，，，，，，，自行出资采购 GPU。。。。。。。。

瑞银剖析师Karl Keirstead体现，，，，，，，，此类生意并非甲骨文首创，，，，，，，，Meta、xAI 等企业已签署类似协议。。。。。。。。若未来3年 50% 的融资需求通过此类生意解决，，，，，，，，则未来3 年的直接融资需求可能降至 400 亿美元，，，，，，，，但这可能导致云基础设施营业的利润率降低。。。。。。。。

除了上述三种融资要领，，，，，，，，甲骨文尚有个迫不得已的最后选择——增发股票。。。。。。。�；；；；；；；诶铩ぐ＠锷憔靡岳吹幕毓盒卸�，，，，，，，，他自己是极不希望稀释自身股权的。。。。。。。。因此团结甲骨文现在的果真亮相，，，，，，，，其或许率更倾向通过上述三种方法解决融资需求。。。。。。。。

李哲以为，，，，，，，，甲骨文的第二波下滑已经把AI泡沫的问题推到极点，，，，，，，，在这之后既然它们还能一直融到钱，，，，，，，，说明投资者们可能已经看到了行业外所看不到的信心点。。。。。。。。对此的差别看法，，，，，，，，接待添加作者微信 IHAVAPLANB- 交流探讨。。。。。。。。

“甲骨文现在的这套商业模式可以好比长租公寓，，，，，，，，只要租金不下跌客户需求居高不下，，，，，，，，这个模式就跑得通，，，，，，，，不然的话就很危险。。。。。。。。目今 AI 供需不平衡一直是求大于供，，，，，，，，以是它的这套商业模式从实质上来说不会有特殊大的危害。。。。。。。。若是算力中心的租赁价钱上涨，，，，，，，，利润率甚至会比它想象得更高。。。。。。。。”

2、数据中心能否顺遂交付？？？？？？？

数据中心交付延期的一系列听说，，，，，，，，始终是笼罩在甲骨文头上的阴霾。。。。。。。。

其中，，，，，，，，位于德克萨斯州阿比林的“Stargate 1”项目，，，，，，，，是驱动甲骨文OCI营业高速增添的焦点引擎。。。。。。。。

2025年12月，，，，，，，，彭博社报道称甲骨文为OpenAI建设的部分数据中心，，，，，，，，交付时间从2027延至2028，，，，，，，，涉及阿比林等Stargate交付站点。。。。。。。。

在2026财年二季度财报电话聚会上，，，，，，，，甲骨文回应：阿比林的超等集群建设正在按妄想顺遂推进，，，，，，，，已交付凌驾 9.6 万个英伟达 GB200 芯片。。。。。。。。” 这意味着，，，，，，，，阿比林项目或将在 2026 年夏日或秋季周全投产。。。。。。。。

王旭以为，，，，，，，，“目今市场对甲骨文的不同实质上是对AI基础设施投资价值的判断不同，，，，，，，，从业内视角来看，，，，，，，，未来1-3年AI基础设施领域的焦点竞争壁垒照旧能融资、能拿地，，，，，，，，且硬件设施能快速建设组网。。。。。。。。甲骨文现在没有什么实质上的逆境，，，，，，，，焦点问题是数据中心建设需要时间周期，，，，，，，，导致收入爆发缓慢。。。。。。。。”

瑞银在研报中剖析称，，，，，，，，若 OpenAI 妄想在 2026 年一季度举行重大AI模子升级，，，，，，，，那么其极有可能依赖甲骨文提供的更大规模英伟达 GB200/GB300 逊с力。。。。。。。。但 OpenAI 给出“GPT-6”在 2026 年第一季度推出的时间框架，，，，，，，，很可能是基于阿比林训练产能的近期大幅释放，，，，，，，，若阿比林项目确实保存重大延迟，，，，，，，，OpenAI 不太可能给出这样的时间妄想。。。。。。。。

除阿比林项目外，，，，，，，，市场同样关于甲骨文承租的其他园区充满延迟担心。。。。。。。。

12 月中旬，，，，，，，，甲骨文的数据中心相助同伴 Vantage 宣布，，，，，，，，将在得克萨斯州破土动工建设一座 1.4GW 的 Stargate “Frontier” 园区，，，，，，，，妄想于 2026 年下半年投产。。。。。。。。

近期，，，，，，，，DTE Energy 获得了羁系部分批准，，，，，，，，为甲骨文在密歇根州安阿伯市周围为 OpenAI 建设的 1.4GW 数据中心提供所需电力。。。。。。。。Blue Owl中途撤伙决议不为该园区提供融资，，，，，，，，黑石正洽谈接手融资事宜。。。。。。。。

别的，，，，，，，，甲骨文最近发文称，，，，，，，，已在威斯康星州破土动工建设一座由数据中心相助同伴 Vantage 承建的AI数据中心（“Lighthouse”），，，，，，，，预计 2028 年完工。。。。。。。。

综上，，，，，，，，现在暂无确切新闻批注甲骨文的数据中心相关相助交付延期。。。。。。。。

AGI时代，，，，，，，，甲骨文为何难成庄家？？？？？？？

“甲骨文的股价走势之以是直上直下，，，，，，，，说白了就是没有焦点底牌支持。。。。。。。。在AGI（通用人工智能）时代的工业链分工和行业名堂中，，，，，，，，它始终只是整合资源的‘二道市井’。。。。。。。。”在与雷峰网的攀谈中，，，，，，，，投资人韩朔直言。。。。。。。。

潮流退去，，，，，，，，才发明谁在裸泳。。。。。。。。甲骨文的暴涨与暴跌，，，，，，，，令一个扎心的真相浮出水面：AGI时代能“坐庄”的，，，，，，，，一定是掌控工业链焦点环节、具备焦点壁垒的玩家。。。。。。。。而甲骨文从工业链结构到战略选择的多方短板，，，，，，，，决议了它无法突破“闲家”定位。。。。。。。。

1、上下游被动，，，，，，，，沦为工业链“配角”

对甲骨文而言很残酷的一点是，，，，，，，，纵然All in AI它也从未真正占有AI工业链的焦点环节，，，，，，，，始终在上游硬件厂商与中游大模子厂商之间夹缝求生。。。。。。。。仅能依赖资源整合赚取微薄差价，，，，，，，，沦为坐庄玩家的“配套效劳商”。。。。。。。。

从上游硬件端来看，，，，，，，，甲骨文已放弃自研芯片蹊径，，，，，，，，无任何焦点研发能力，，，，，，，，深陷“卡脖子”逆境。。。。。。。。AGI生长的焦点瓶颈是算力，，，，，，，，而算力的要害是高端GPU芯片，，，，，，，，在此领域英伟达已成为无可争议的“链主”，，，，，，，，其75%的毛利率源于不可替换的手艺架构与生态壁垒——这决议了其与甲骨文的相助只谈生态协同，，，，，，，，不谈利润让利。。。。。。。。

韩朔以为，，，，，，，，“在AI链条中，，，，，，，，甲骨文始终是个二线角色。。。。。。。。未来就算甲骨文的数据中心做不下去，，，，，，，，只要英伟达能够一直盈利，，，，，，，，也会有其他品牌厂商来做这个数据中心。。。。。。。。甲骨文现在除了缺钱还缺电，，，，，，，，但这些问题关于掌握AI霸权的英伟达来说，，，，，，，，都不算问题。。。。。。。。”韩朔体现。。。。。。。。

而面临中游模子端，，，，，，，，甲骨文更是无法界说算力需求。。。。。。。。大模子是实现AGI焦点价值的手艺底座与要害跳板，，，，，，，，目今OpenAI、Anthropic等头部模子厂商依附优势生态位主导着算力需求标准，，，，，，，，而甲骨文从未涉足大模子研发，，，，，，，，既无相关手艺团队，，，，，，，，也无数据资源积累，，，，，，，，占有RPO 60%的焦点客户OpenAI，，，，，，，，也仅将其视为“算力供应商之一”

韩朔以为，，，，，，，，“甲骨文、Open AI和英伟达这个三角名堂的最终目的，，，，，，，，是为了绑更多人上船。。。。。。。。现在市场理性回归，，，，，，，，着重点最终照旧会回到英伟达和OpenAI这边，，，，，，，，下一步Open AI上市后，，，，，，，，甲骨文夹在中心只会被越发削弱议价能力。。。。。。。。”

既无芯片研发能力，，，，，，，，又无大模子手艺积淀，，，，，，，，这注定了甲骨文在AI工业链上下游皆无话语权——既要看英伟达的神色，，，，，，，，又被OpenAI看成无关紧要的备胎，，，，，，，，其所谓的基建结构，，，，，，，，实质仍是随时可被替换的陪跑游戏。。。。。。。。

2、战略路径依赖，，，，，，，，难破庄家壁垒

“就算All in AI，，，，，，，，甲骨文的战略一最先就注定了它只能戴着镣铐舞蹈。。。。。。。。”

韩朔以为，，，，，，，，镣铐不但指强烈的外部竞争，，，，，，，，尚有甲骨文刻在骨子里的基因烙印——作为靠数据库、企业软件称霸多年的巨头，，，，，，，，它的护城河历来不是手艺研发与立异，，，，，，，，而是强悍的销售渠道与沉淀多年的政企资源。。。。。。。。这种“销售导向”基因，，，，，，，，直接决议了它做AI转型也只会走最省力稳妥的“捷径”。。。。。。。。

古板软件巨头转型AI，，，，，，，，最容易陷入的误区就是“用老路子闯新赛道”，，，，，，，，甲骨文就是典范。。。。。。。。这种路径依赖并非甲骨文个例，，，，，，，，但在AGI时代却成了致命短板，，，，，，，，回避芯片、大模子这些硬骨头只做AI基建这种配套效劳，，，，，，，，就注定无法成为制订规则的庄家。。。。。。。。

反观AGI时代真正站稳脚跟的玩家，，，，，，，，没有一个是靠走“捷径”乐成的。。。。。。。。英伟达十年如一日死磕芯片手艺，，，，，，，，凭一己之力垄断AI GPU市场，，，，，，，，牢攥算力自动权，，，，，，，，用手艺壁垒建设起行业供应规则；；；；；；；谷歌则早早结构AI转型多线攻坚，，，，，，，，自研TPU芯片筑牢算力基建的同时，，，，，，，，深耕Gemini大模子，，，，，，，，联动谷歌云搭建AI生态，，，，，，，，凭全栈手艺闭环构建起结实壁垒。。。。。。。。

而甲骨文，，，，，，，，也许它的逆境历来不是运气欠好，，，，，，，，它的AI转型，，，，，，，，实质是用短期财务压力换取恒久赛道话语权。。。。。。。。关于这个All in的闲家而言，，，，，，，，这场豪赌已无中心蹊径，，，，，，，，要么依附AI基建营业实现“二次崛起”，，，，，，，，要么在债务与履约压力下陷入被动调解。。。。。。。。

而豪赌的终局，，，，，，，，将由每一个产能落地节点、每一笔融资本钱、每一份订单的兑现情形来誊写。。。。。。。。

本文作者恒久聚焦美股七姐妹等全球科技巨头，，，，，，，，更多公司动态、行业逻辑、价值投资信息，，，，，，，，可添加作者微信 IHAVAPLANB- 交流探讨。。。。。。。。

注：文中沈越、李哲、王旭、韩金桥演艺策划有限公司朔皆为假名。。。。。。。。

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