文 | 硅基研究室 kiki钧科自动化妆备有限公司
美国加州圣塔克拉拉总部的99 Chicken炸鸡店里 ，，，，，63岁的英伟达首创人黄仁勋在大摆生日庆生宴后 ，，，，，继续着自己的AI狂飙。 。。。。。 。。
单从最新季度的财报业绩来看 ，，，，，确实云云。 。。。。。 。。
英伟达2026财年第四序度财报（阻止2026年1月25日）显示 ，，，，，该季度营收681亿美元 ，，，，，同比增添73%；； ； ；；毛利率环比提升1.6个百分点 ，，，，，回升至75%的水平。 。。。。。 。。
分营业看 ，，，，，占比超九成的数据中心营业同比增添75% ，，，，，环比增添111亿美元至623亿美元 ，，，，，高于华尔街预期的604亿美元。 。。。。。 。。
预期之中的超预期 ，，，，，这是黄仁勋给华尔街的效果单 ，，，，，但对市场来说 ，，，，，即即是一连增添的业绩基本面 ，，，，，也难以带来已往英伟达股价的飙升。 。。。。。 。。
只管黄仁勋在财报电话会上重复提到OpenClaw等热词 ，，，，，重申和OpenAI的同盟关系 ，，，，，向华尔街转达「AI列车不会减速」的信号 ，，，，，但暴涨的年月已经已往 ，，，，，英伟达正面临一场定价和估值的「两难田地」：
若是业绩指引过于强劲 ，，，，，将引发市场太过投资的担心 ，，，，，但指引一旦温顺上调 ，，，，，又会被视为增添放缓。 。。。。。 。。
用深水资产治理合资人Gene Munster的评价来说："（英伟达）无论怎样都可能导致市场波动。 。。。。。 。。"。 。。。。。 。。比卖铲子的英伟达陷入更艰难处境的是 ，，，，，尚有AI浪潮下美国软件股的暴跌。 。。。。。 。。
我们好奇一个要害问题：谁在接替英伟达暴涨？？？？？
1、谁在接替英伟达暴涨？？？？？
接替英伟达暴涨叙事的 ，，，，，有三类主要玩家：
英伟达的潜在敌手们（博通等ASIC芯片厂商）、卡英伟达脖子的亲密战友（存储工业链玩家）以及坐地收租的「田主」能源股们。 。。。。。 。。
在英伟达的敌手里 ，，，，，市值和股价暴涨的除了老敌手AMD外 ，，，，，而是闷声蓬勃的博通。 。。。。。 。。自2023年头以来 ，，，，，博通的股价已上涨近500% ，，，，，已往一年其股价涨幅达56% ，，，，，远优于标普500指数。 。。。。。 。。
暴涨的股价下 ，，，，，博通早已跻身万亿市值俱乐部 ，，，，，伯恩斯坦还把其与英伟达共列为「2025年顶尖股票」 ，，，，，甚至其CEO陈福阳还一度被媒体称为「下一个黄仁勋」 ，，，，，小我私家股票薪酬也一连飙升。 。。。。。 。。
据外媒报道 ，，，，，陈福阳自2021年以来三度收获博通的限制性股票奖励 ，，，，，价值从最初近2.69亿美元 ，，，，，飙升至2024年底约20亿美元 ，，，，，仅三年就飙升超7倍。 。。。。。 。。
另一类玩家 ，，，，，则是「卡」英伟达脖子的存储工业链玩家们。 。。。。。 。。
已往一段时间内 ，，，，，受益于「存储慌」 ，，，，，存储厂商们从算力配角摇身一酿成为主角 ，，，，，在剖析师们展望的「超等周期」内 ，，，，，收获了资源甜蜜的青睐。 。。。。。 。。
据高盛数据 ，，，，，如美光、西部数据、SK海力士、三星等内存股自2025年四序度初以来股价平均上涨约145% ，，，，，年内平均上涨约55%。 。。。。。 。。
内存股们不但股价均创历史新高 ，，，，，一经再起之梦也似乎也更近了一步 ，，，，，开年以来 ，，，，，三星电子离万亿美元只有一步之遥。 。。。。。 。。
尚有一类看似古板、但在AI物理天下里坐地收租的玩家——能源股们。 。。。。。 。。
黄仁勋口中的「AI工厂」和科技巨头们的数据中心军备竞赛 ，，，，，转化为了能源股们手中的订单。 。。。。。 。。
GE Vernova已往一年股价涨幅抵达了161.31% ，，，，，凌驾英伟达。 。。。。。 。。2025年整年 ，，，，，GE Vernova新签署单金额为593亿美元 ，，，，，同比增添34% ，，，，，同时现在在手积压订单规模已抵达1500亿美元的历史高位。 。。。。。 。。
另一边核能巨头Constellation Energy ，，，，，其估值逻辑已从古板的公用事业转向AI浪潮赢家 ，，，，，远期市盈率远30倍。 。。。。。 。。
2、暴涨的三个缘故原由
黄仁勋曾说："没有投资算力 ，，，，，就没有营收生长。 。。。。。 。。"
上述三类玩家的估值暴涨 ，，，，，都依赖市场对AI基建需求的扩张。 。。。。。 。。据高盛的视察 ，，，，，包括制造装备、效劳器与网络、晶圆代工与IDM、电力与公用事业等领域的估值 ，，，，，都普遍高于已往五年均值。 。。。。。 。。
撇开市场短期的炒作情绪 ，，，，，比照华尔街对英伟达的温顺反应和这群走向其他的新玩家们 ，，，，，恰恰印证了当下AI行业正在履历一场结构性厘革。 。。。。。 。。
第一 ，，，，，是从已往的「不计本钱」转向「ROI焦虑」。 。。。。。 。。
已往 ，，，，，科技大厂和云效劳厂商买英伟达芯片、大建数据中心 ，，，，，是抢「入场券」 ，，，，，是畏惧错过的恐慌 ，，，，，但现在 ，，，，，他们也最先盘算ROI。 。。。。。 。。
只管谷歌、Meta等大厂都重申未来在资笔僻出上不计本钱的投入 ，，，，，但思量到性价比和疏散危害 ，，，，，自研芯片 ，，，，，拥抱定制ASIC都已成为大厂们的配合选择 ，，，，，包括谷歌TPU、亚马逊Trainium、阿里等定制芯片均在快速上量。 。。。。。 。。
这也是为什么博通CEO陈福阳很早就在台积电30周年庆论坛运动发出这样的预言：
博通CEO陈福阳和美国总统特朗普 图源：网络
"半导体工业将有全新的笔直整合 ，，，，，在新的半导体生态系 ，，，，，云厂商才是主宰者 ，，，，，他们终将自己设计晶片、制造晶片。 。。。。。 。。"
据Counterpoint Researc的展望 ，，，，，全球十大厂商ASIC效劳器出货量预计将在2024年至2027年间增至三倍。 。。。。。 。。
第二 ，，，，，AI的「物理极限」正在强势回归。 。。。。。 。。
「算力的止境是电力」「卡英伟达脖子的不是摩尔定律 ，，，，，而是热力学定律」。 。。。。。 。。如星际之门重大的野心背后 ，，，，，A通俗人每一次与AI的一样平常交互、超大规模AI数据中心里数十万个芯片集群事情 ，，，，，都离不开现实的电力、冷却等能源基建的协同。 。。。。。 。。
事实 ，，，，，一座超大规模数据中心的功耗可凌驾1吉瓦 ，，，，，相当于一座中型都会的用电量。 。。。。。 。。
黄仁勋着实也早就意识到了这一点 ，，，，，他曾在自己的「五层蛋糕」（Five-Layer Cake）理论里 ，，，，，将AI的第一层就视为能源 ，，，，，并下场投资了多家工业链公司——
包括比尔·盖茨建设的核能公司TerraPower和核聚变公司Commonwealth Fusion Systems ，，，，，围绕数据中心用电解决计划优化的芯片、算力、电网治理等大中小企业 ，，，，，如Emerald AI、Utilidata等。 。。。。。 。。（关于英伟达的投资国界可参考PT视讯(中国区)官网深度报道：《猖獗英伟达 ，，，，，猖獗撒钱》）
第三 ，，，，，各国AI工业竞争的新一轮加剧。 。。。。。 。。
除了AI基建成因外 ，，，，，上述玩家的估值暴涨尚有一个大配景：各国AI工业竞争的加剧。 。。。。。 。。
美国「能源股」备受关注背后 ，，，，，离不开政府关于制造业回流与再工业化相关政策的驱动。 。。。。。 。。
如美国猖獗的「星际之门妄想」背后站着的不但是OpenAI、甲骨文们 ，，，，，尚有一家认真数据中心开发和运营的创企Crusoe。 。。。。。 。。
Crusoe在阿比林（Abilene）建设的AI数据园区 图源：OpenAI
而这家企业手握的一张王牌就是 ，，，，，很早就和GE Vernova等能源企业建设了相助关系。 。。。。。 。。锁定能源巨头们的燃气轮机、风机、储能装备等富厚的能源装备 ，，，，，是数据中心能够运转的要害。 。。。。。 。。
再看半导体工业 ，，，，，在韩国芯片双雄三星和SK海力士股价飙升的同时 ，，，，，韩国政府在去年12月宣布 ，，，，，妄想到2047年总计投入700万亿韩元 ，，，，，新建10家半导体制造厂 ，，，，，使韩国成为全球最大的芯片生产中心。 。。。。。 。。
其中的一项要害目的就是 ，，，，，将投资2159亿韩元押注神经处置惩罚单位（NPU）和内存处置惩罚（PIM）等下一代存储芯片手艺。 。。。。。 。。
韩国商业、工业与资源部部长Kim Jung-kwan说："我们将支持天下领先的存储芯片制造营业 ，，，，，同时通过涵盖设计、生产及需求环节的相助关系 ，，，，，将无晶圆厂生态系统扩大十倍。 。。。。。 。。"
3、不完善的接棒者们
占尽政策的天时、AI转向物理天下的地利和市场盘算ROI的人和 ，，，，，这群英伟达接棒者的暴涨不是无意。 。。。。。 。。
但即便如「完善」的英伟达 ，，，，，市场对其苛刻的质疑和增添焦虑下 ，，，，，也再度袒露出：AI浪潮里 ，，，，，不保存完善的科技股。 。。。。。 。。
高盛将英伟达这种征象归纳综合为「over-earning（太过赚钱）」的市场心理——当公司在周期高点体现过强 ，，，，，反而容易引来对竞争加剧与需求可一连性的担心 ，，，，，最终体现为「盈利继续强、但估值缩短」。 。。。。。 。。
简朴来说 ，，，，，即便如英伟达 ，，，，，也会备受挑剔投资者的质疑：你是生长股 ，，，，，照旧价值股？？？？？
而接替英伟达暴涨的玩家们 ，，，，，虽然也不是完善的。 。。。。。 。。
一方面 ，，，，，这是投资自己避险心理的体现。 。。。。。 。。
就像花旗剖析师Ryan Levine的看法 ，，，，，投资者会担心AI板块波动而涌向避险资产 ，，，，，这也是为什么能源等公用事业将成为受益者。 。。。。。 。。"公用事业站在赢家一方 ，，，，，由于企业会一连加码电厂、输配电线路建设。 。。。。。 。。与其他可能受损的经济领域相比 ，，，，，它们是资源开支加速的直接受益者。 。。。。。 。。"
另一方面 ，，，，，他们也难以跳出前人所面临的问题和手艺周期的不确定性。 。。。。。 。。
就像博通 ，，，，，也早晚会遭遇和英伟达的危害 ，，，，，自己的客户 ，，，，，都会酿成自己潜在的敌手；； ； ；；GE Vernova当下的光环 ，，，，，也是资源对其未来的业绩一连增添的高预期。 。。。。。 。。
这些关于英伟达的灵魂拷问 ，，，，，已经早早写在了这些接棒者的运气里。 。。。。。 。。
参考资料：
MIT科技谈论：深度解读超大规模AI数据中心：核电站供电、液冷取代空调 ，，，，，AI正在重塑全球能源国界｜2026十大突破性手艺
硅谷101：GE Vernova：从"祛除帝国"剥离 ，，，，，到AI电力危唬� ； ；；碌拇笥�
华尔街见闻：高盛谈AI生意：钧科自动化妆备有限公司"AI基建"的下半年危害 ，，，，，"AI应用"的"输家"短期难翻身