文｜财华社
20天睿资产治理有限公司26年丙午马年开局，，，，，，，港股市场交投较去年同期回暖、估值迎来修复行情，，，，，，，股份回购却展现出与往年截然差别的降温态势，，，，，，，背后是市场情形、企业战略与跨市资源结构的多重转变 。。 。。。。。。
港股回购骤降四成：估值修复后的理性回归？？？？？
Wind数据显示，，，，，，，2026年头至2月23日时代，，，，，，，港股回购总额约183.74亿港元，，，，，，，仅为2025年前两个月320.96亿港元的57.25%，，，，，，，规模近乎腰斩，，，，，，，见下图 。。 。。。。。。
从上图可见，，，，，，，2025年头港股处于估值低位，，，，，，，工业资源麋集回购以稳固股价、兑现价值；；；；；2026年开年港股盈利预期改善、资金回流推动估值上修，，，，，，，上市公司或以为目今股价已较充分反应基本面，，，，，，，"低位扫货"的须要性下降，，，，，，，可能是导致回购力度缩短的一个缘故原由 。。 。。。。。。
别的，，，，，，，随着AI生长的快速演进，，，，，，，上市公司或倾向于将更多的资金用于营业扩张、研发投入或其他投资渠道，，，，，，，例如众多新上市新经济公司上市后不久即趁着股价高企多次融资，，，，，，，例如机械人公司越疆（02432.HK）等 。。 。。。。。。
不过从细节来看，，，，，，，腾讯（00700.HK）、小米（01810.HK）等头部企业仍坚持常态化回购，，，，，，，而股价一连攀升的消耗新贵泡泡玛特（09992.HK）也赫然成为今年回购主力，，，，，，，凭证其2025年5月获授权的回购妄想，，，，，，，可回购不凌驾已刊行股本10%的股份，，，，，，，我们推测，，，，，，，对冲其员工股份奖励可能保存的摊薄影响或是一个缘故原由 。。 。。。。。。
值得注重的是，，，，，，，港股市场回购金额的下降并非意味着上市公司回购意愿下降，，，，，，，随着中概股回流和A股赴港上市热潮兴起，，，，，，，上市公司的回购运动也泛起跨市场分解 。。 。。。。。。
中概股巨头的"美股主场"选择
差别于在港股回购，，，，，，，许多在美上市中概股更热衷于在美股市场举行回购 。。 。。。。。。
阿里巴巴（09988.HK）就是典范代表 。。 。。。。。。阻止2025年9月30日止的半年内，，，，，，，阿里巴巴（BABA.US）在美股市场回购了72.73万股通俗股，，，，，，，总对价10.46亿美元（约合81.79亿港元） 。。 。。。。。。
这一数字颇具比照意义——同期港股主板市场总回购金额为1,634.76亿港元，，，，，，，阿里巴巴单家公司在美回购规模就相当于港股整体回购的5% 。。 。。。。。。
更值得关注的是，，，，，，，阻止2025年9月末，，，，，，，阿里巴巴董事会授权的股份回购额度仍高达191亿美元（约合1,493.43亿港元），，，，，，，有用期至2027年3月 。。 。。。。。。这意味着未来一年半内，，，，，，，阿里巴巴仍会举行巨额回购 。。 。。。。。。
这种跨市场回购的偏好背后有着深刻的制度与流动性逻辑：美股市场生意机制更为无邪，，，，，，，流动性更深，，，，，，，且与国际投资者的对接更为顺畅——阿里的股东结构中，，，，，，，外资股东占了很大部分 。。 。。。。。。关于阿里巴巴这类全球化结构的科技巨头，，，，，，，在美股市场回购既能有用提升每股收益，，，，，，，又能直接回馈其焦点股东群体 。。 。。。。。。
回购A股的"主场"偏好
在AH同步上市的公司中，，，，，，，回购行为泛起出清晰的市场选择偏好——A股主场 。。 。。。。。。只管A股股价普遍较H股保存溢价，，，，，，，上市公司依然倾向于在A股市场举行回购，，，，，，，这一看似"不经济"的行为背后，，，，，，，暗含着更深层的资源运作逻辑 。。 。。。。。。
为什么宁愿支付更高溢价也要在A股回购？？？？？
我们以为，，，，，，，焦点逻辑或在于取悦A股投资者以铺路再融资 。。 。。。。。。A股市场估值普遍高于H股，，，，，，，且流动性更为充裕，，，，，，，上市公司在A股举行回购能够：
第一，，，，，，，维护与A股投资者的关系，，，，，，，为后续在A股市场的增发、配股等再融资行为创立优异市场情形；；；；；
第二，，，，，，，提升A股市值，，，，，，，增强公司在A股市场的融资能力；；；；；
第三，，，，，，，使用A股市场的估值溢价，，，，，，，在未来再融资时获得更有利的定价 。。 。。。。。。
这种战略选择展现了上市公司市值治理的实质——回购不是目的，，，，，，，而是手段 。。 。。。。。。在A股与H股市场支解的配景下，，，，，，，上市公司会凭证差别市场的战略价值，，，，，，，无邪调配回购资源 。。 。。。。。。
虽然，，，，，，，也有破例 。。 。。。。。。
宁德时代（03750.HK）是A股折让的典范案例 。。 。。。。。。作为AH股同步上市公司中A股较H股折让最大的公司，，，，，，，宁德时代（300750.SZ）于2025年4月至2026年1月末在A股市场回购了总额43.86亿元人民币的股份，，，，，，，相当于其目今A股市值1.67万亿元人民币的0.26% 。。 。。。。。。
关于宁德时代而言，，，，，，，选择在折让的A股市场回购，，，，，，，意味着能够以相对更低的价钱买入自家股份，，，，，，，这无疑是理性且经济的资源运作——既实现了对股东的回报，，，，，，，又降低了回购本钱 。。 。。。。。。
尾语
2026年开年港股回购规模同比回落，，，，，，，并非市场信心走弱，，，，，，，而是估值修复、跨市资源战略分解、企业生命周期切换多重因素配相助用下的理性效果 。。 。。。。。。
估值回升使得企业"低位扫货"动力削弱，，，，，，，叠加部分新经济公司将资金优先投向AI研发与营业扩张，，，，，，，配合造成磷欺股整体回购金额的阶段性降温 。。 。。。。。。
而中概股偏幸美股回购、AH公司扎堆A股回购，，，，，，，则进一步形成了回购资金的跨市场分流，，，，，，，折射出上市公司围绕流动性、估值与再融资需求的细腻化结构 。。 。。。。。。
另一方面，，，，，，，也有最先走向成熟的科技企业，，，，，，，在履历了前期的大幅扩张后，，，，，，，在新营业看到盈利曙光后最先回馈股东，，，，，，，以稳固其估值，，，，，，，例如在美股主要上市、在港股第二上市的百度（09888.HK），，，，，，，于今年2月初在港交所官宣首次股份回购妄想，，，，，，，可回购不凌驾50亿美元的公司股份，，，，，，，约合390.95亿港元，，，，，，，相当于其目今港股市值3,553亿港元的11%，，，，，，，有用期至2028年12月31日，，，，，，，且可能首次派息 。。 。。。。。。
一直以来，，，，，，，百度通过搜索引擎的优势培育新兴工业，，，，，，，包括无人驾驶出租车萝卜快跑、AI相关营业如文心一言大模子、芯片营业如昆仑芯等 。。 。。。。。。经由恒久生长，，，，，，，这些营业最先见到盈利曙光，，，，，，，例如萝卜快跑和文心的用户基数在一连攀升，，，，，，，本钱也在优化，，，，，，，昆仑芯也即将分拆上市，，，，，，，可自行知足财务需求 。。 。。。。。。
这种从"投入期"向"回报期"的过渡，，，，，，，正是企业生命周期演进的自然效果——当新兴营业从依赖母公司"输血"转向自我造血，，，，，，，当分拆上市为各营业板块翻开自力融资渠道，，，，，，，集团层面的财务压力得以缓解，，，，，，，现金流储备趋于充裕，，，，，，，此时启动股份回购甚至派息，，，，，，，既是回馈恒久股东的应有之义，，，，，，，也是向市场转达营业已走向成熟、具备稳固盈利能力的主要信号 。。 。。。。。。
值得注重的是，，，，，，，百度的案例并非孤例 。。 。。。。。。随着越来越多科技企业完成从简单主业向多元化营业矩阵的转型，，，，，，，其资源运作逻辑正在爆发根天性转变 。。 。。。。。。早期依赖简单营业现金流"抚育"新兴板块的模式，，，，，，，正在被各营业线自力融资、自尊盈亏的"舰队式"架构所取代 。。 。。。。。。这种厘革意味着，，，，，，，集团层面的回购资金不再是对新兴营业的"挤占"，，，，，，，而是谋划现金流在知足各营业生长需求后，，，，，，，对股东举行的合理回报 。。 。。。。。。
展望后市，，，，，，，港股回购市场将离别天睿资产治理有限公司已往简单的"护盘式回购"，，，，，，，逐步走向估值择时、跨市统筹、股东回报与营业生长并重的成熟阶段 。。 。。。。。。头部企业常态化回购、成熟科技公司大额回购妄想落地、叠加未动用的巨额回购额度储备，，，，，，，仍将为港股市场修建坚实的价值底线，，，，，，，也为投资者捕获工业资源信心、掌握企业生长拐点提供了要害线索 。。 。。。。。。