市场终于意识到， ，， ，，，AI倾覆不再海联航运有限公司是遥远的威胁。。。。。。。
2月14日， ，， ，，，据追风生意台新闻， ，， ，，，摩根士丹利在最新研报中称， ，， ，，，随着AI模子以非线性、加速率推进， ，， ，，，市场对倾覆危害的定价也最先泛起多米诺骨牌效应
仅仅一个月前， ，， ，，，市场以为约4%的MSCI欧洲指数权重面临AI倾覆危害；；；；；；；；一周前这一比例升至7%；；；；；；；；而2月13日， ，， ，，，这个数字已跃升至24%（包括银行板块）。。。。。。。
研报指出， ，， ，，，大摩以为， ，， ，，，随着前沿AI模子能力突破临界点——GPT-5.2在71%的专业使命上已抵达或逾越人类专家水平——投资者必需重新审阅资产设置逻辑。。。。。。。
摩根士丹利已将态度从中性转向审慎看待周期股相对防御股， ，， ，，，并指出欧洲信贷市场提供了自制的下行对冲时机， ，， ，，，重点关注公用事业、半导体、国防和烟草等被视为最具韧性的避风港。。。。。。。
该行强调， ，， ，，，需要重新审阅哪些资产无法被AI"复制"——这些将成为新时代的价值锚点。。。。。。。在一个智力和劳动力可以被无限复制的时代， ，， ，，，真正的价值将回归那些无法复制的工具——物理资产、羁系壁垒、网络效应、人类体验、专有数据。。。。。。。
AI能力的惊人跃升：71%的专业使命已被攻克
人类不善于明确非线性转变， ，， ，，，而AI模子的前进正是典范的非线性加速。。。。。。。
大摩体现， ，， ，，，数据显示惊人的希望速率：2025年7月推出的Grok 4在GDPVal测试中得分24%， ，， ，，，意味着该模子在24%的真实专业使命上能抵达人类专家水平；；；；；；；；而仅仅五个月后， ，， ，，，2025年12月12日宣布的GPT-5.2得分已飙升至71%。。。。。。。
GDPVal是什么？？ ？？？？？这是权衡AI模子在真实天下知识事情中体现的指标， ，， ，，，涵盖各行各业履历富厚专业人士的现实使命。。。。。。。OpenAI的研究发明， ，， ，，，前沿模子完成这些使命的速率比行业专家快约100倍， ，， ，，，本钱低约100倍。。。。。。。
研报强调， ，， ，，，更令人震撼的是即将到来的突破。。。。。。。若是大语言模子（LLM）训练的规模定律在2026年继续有用——摩根士丹利以为这很可能——预计2026年上半年将推出多个美国前沿LLM， ，， ，，，其能力将远超目今模子。。。。。。。缘故原由很简朴：美国五大LLM开发商现在训练下一代模子所用的盘算能力， ，， ，，，是目今模子的约10倍。。。。。。。
倾覆危害的多米诺效应：从软件到银行
市场认知的转变速率同样惊人。。。。。。。
摩根士丹利的追踪显示， ，， ，，，市场最初只是最先质疑软件行业未来几年的收入增添可能急剧放缓， ，， ，，，但很快这种担心就像多米诺骨牌一样扩散到更普遍的经济倾覆危害——竞争名堂转变、就业影响、通缩压力等。。。。。。。
这让人想起2020年头新冠疫情的市场心理演变：1月份还只是需求和供应链危害， ，， ，，，2月份扩大到旅游休闲、工业、银行等行业， ，， ，，，到3月份就演酿玉成面市场抛售， ，， ，，，最终触发重大政策行动。。。。。。。
现在， ，， ，，，摩根士丹利预计约10%的MSCI欧洲指数权重（不含银行）被市场以为面临实质性AI倾覆担心， ，， ，，，若是包括银行则抵达24%。。。。。。。银行板块的担心相对较新， ，， ，，，主要集中在更普遍的经济通缩和就业问题， ，， ，，，以及（水平较轻的）与AI相关的存款竞争担心。。。。。。。
值得注重的是， ，， ，，，这些"市场辩说中的倾覆股"已经从2025年头的峰值市盈率24倍， ，， ，，，下跌到今天的16.4倍。。。。。。。但摩根士丹利忠言， ，， ，，，参照那些"无争议倾覆股"的估值走势（从24.7倍跌至11.1倍）， ，， ，，，估值可能尚有进一步下行空间。。。。。。。
谁能在AI时代幸存？？ ？？？？？
面临这场倾覆风暴， ，， ，，，摩根士丹利提供了一套评估框架， ，， ，，，团结五个维度来判断板块和个股的抗危害能力：
AI袒露珠平：是被倾覆方、"市场辩说中的倾覆工具"、赋能者照旧受�；；；；；；；；し接敌宰樱禾峁┬Ю汀⑹滴镒什⑸唐氛站伤懔χ芷谛裕褐芷诠伞⒎烙烧站善渌蹲收叱植郑耗拷癫治凰礁龉啥浚夯久娴右蛩�
基于这一框架， ，， ，，，摩根士丹利以为最具韧性的板块依次为：公用事业、半导体、国防、烟草和小我私家与家庭照顾护士用品。。。。。。。
大摩称， ，， ，，，欧洲公用事业公司险些包办了最抗倾覆榜单的前20名。。。。。。。这些公司的配合特点是：提供AI无法复制的实物基础设施， ，， ，，，属于防御性行业， ，， ，，，且在目今情形下相对低配。。。。。。。
相反， ，， ，，，软件、商业效劳、媒体娱乐、旅游休闲等效劳麋集型板块， ，， ，，，以及运输、多元化金融、银行等板块， ，， ，，，被以为面临最高的倾覆危害扩散压力。。。。。。。
无法被AI复制的八大资产种别
与此同时， ，， ，，，摩根士丹利强调， ，， ，，，一旦AI抵达厘革性水平， ，， ，，，那些无法被AI"复制"的资产种别价值将会上升。。。。。。。这是明确未来资产设置的要害框架：
A、物理稀缺性：房地产、能源和电力资产、交通基础设施、数据中心、矿产金属、水资源、有限司法统领区的赌场牌照、主题公园土地、邮轮口岸和码头权、频谱允许、光纤电缆网络等。。。。。。。B、具有定价权的AI接纳者：能够证实定价权的门槛正在提高。。。。。。。C、奇异的奢侈品、房产和效劳。。。。。。。D、网络效应：大型科技平台、在线市场、拥有患者关系的医疗保健营业。。。。。。。E、真实奇异的人类体验：拥有强盛品牌的媒体营业、体育资产/球队、音乐和其他重视人类元素的演出。。。。。。。F、羁系稀缺性：拥有种种允许证、审批和受�；；；；；；；；ぬ匦砣ǖ挠�。。。。。。。G、专有数据和品牌：拥有专有数据集和IP库的AI接纳者。。。。。。。H、一系列半导体资产：如领先制程、ASML的EUV光刻、台积电的制造专长、芯片稀土加工。。。。。。。信贷市�。。。。。。。鹤灾频南滦斜；；；；；；；；�
只管AI倾覆担心已最先影响部分信贷市场， ，， ，，，尤其是杠杆贷款领域， ，， ，，，但欧洲投资级利差仍彷徨在全球金融�；；；；；；；；蟮牡臀恢芪�。。。。。。。纵然股市隐含波动率一直在上升， ，， ，，，信贷波动率也异常低迷。。。。。。。
但若是AI倾覆担心扩散到更多板块（加上预期中的刊行加速）， ，， ，，，可能最先挑战信贷市场的韧性。。。。。。。
摩根士丹利以为， ，， ，，，信贷期权市场为投资者提供了很好的切入点， ，， ，，，可以为利差扩大做准备。。。。。。。�？ ？？？？Ｋ剂康脚分尴喽越系偷目萍继宦丁⒄迨找媛嗜源Ω呶弧⒄咧С忠约熬迷鎏砣托�， ，， ，，，这些对冲工具的性价比尤其突出。。。。。。。
算力需求缺口：一场看不见的供应�；；；；；；；；�
在AI倾覆的另一面， ，， ，，，是对算力基础设施的猖獗需求。。。。。。。多个数据点显示， ，， ，，，算力需求的增添速率远超目今供应展望：
谷歌高管最近体现， ，， ，，，公司可能需要每6个月将算力翻倍， ，， ，，，"4-5年内抵达1000倍"。。。。。。。作为比照， ，， ，，，摩根士丹利展望2025-2028年英伟达算力销售的年复合增添率约为210%；；；；；；；；推算5年期， ，， ，，，累积算力约为300倍——远低于谷歌所需的1000倍以上。。。。。。。OpenRouter数据显示， ，， ，，，从2024年11月尾到2025年11月尾， ，， ，，，每周平均token需求增添凌驾2200%。。。。。。。Token使用是算力需求的直接署理指标。。。。。。。
更要害的是， ，， ，，，单个LLM盘问的盘算强度正在快速上升。。。。。。。研究机构METR指出， ，， ，，，AI每次客户盘问所执行的"事情"平均时长每7个月翻一番。。。。。。。
据研报， ，， ，，，纵然客户数目稳固， ，， ，，，这种增添也意味着算力需求的增速将显著高于英伟达约120%的年复合增添率展望。。。。。。。
大摩称， ，， ，，，这种供需失衡已经在市场上展现：
CoreWeave能够以原价海联航运有限公司格95%的水平续租老一代英伟达GPU（Hopper）， ，， ，，，远高于芯片随时间经济折旧所体现的价钱；；；；；；；；谷歌为Anthropic和FluidStack担保的"供电外壳"租赁生意， ，， ，，，给比特币矿商Hut8带来约18.5%的无杠杆资源回报率， ，， ，，，相当于电力接入溢价约300%。。。。。。。