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由Top科技公司掀起的数据中心/AI云基建建设热潮，，，，，，，正逐步演化成资金困局，，，，，，，成为悬在外洋云厂商头上的达摩克里斯之剑。。。。。。。

最近两周，，，，，，，全球三大云厂商的公司财报均相继出炉，，，，，，，亮眼的收入、优异的业绩体现，，，，，，，并未让市场买单。。。。。。。一些财务信号已经引发华尔街的警醒，，，，，，，直观体现在股价大跌。。。。。。。亚马逊财报后股价大跌10%；；；；；；；微软财报后股价跌5%；；；；；；；谷歌一度下跌6%。。。。。。。

剖析本次财报不难看出，，，，，，，科技巨头将资笔僻出情形与现金流真相摊牌后，，，，，，，不出意料地将市场情绪从AI狂欢，，，，，，，打成了AI基建的泡沫预演。。。。。。。

超前投资结构，，，，，，，一把梭哈了？？？？？

现在，，，，，，，亚马逊宣布了2025财年第四序度及整年财报，，，，，，，微软宣布了2026财年第二季度财报，，，，，，，谷歌宣布了2025财年第四序度及整年财报。。。。。。。

资笔僻出（Capital Expenditure, CapEx）狂飙亚马逊：预计2026年的资笔僻出将达2000亿美元，，，，，，，远超剖析师1447亿美元的预估，，，，，，，也比公司2025年预估的1250亿美元横跨60%。。。。。。。 微软：单季度资源开支375亿美元，，，，，，，同比增幅约66%，，，，，，，同样凌驾市场预期。。。。。。。 Alphabet：2025年Q4的资笔僻出约为279亿美元，，，，，，，年化约1100亿美元；；；；；；；同时妄想将2026年的资笔僻出1750亿至1850亿美元，，，，，，，约莫是2025年的两倍。。。。。。。 Oracle：妄想在2026年通过债券和股票刊行相团结的方法筹集450亿至500亿美元资金，，，，，，，用于云基础设施扩容。。。。。。。为此有剖析师以为，，，，，，，Oracle到2028财年尾的累计资源开支将抵达2750亿美元，，，，，，，其总债务可能凌驾4000亿美元。。。。。。。 Meta：预计的“2026年资笔僻出在1150亿至1350亿美元”。。。。。。。

整体来看，，，，，，，五家科技巨头合计资笔僻出在2026年预期将抵达6000亿至7000亿美元。。。。。。。

自由现金流（FCF）提前透支亚马逊：已往12个月，，，，，，，谋划现金流1395亿美元，，，，，，，同比增添20%；；；；；；；同期自由现金流仅112亿美元，，，，，，，同比大跌71%。。。。。。。 微软：单季谋划现金流约357.6亿美元，，，，，，，同比增添60%，，，，，，，主要受云营业驱动；；；；；；；自由现金流约59亿美元，，，，，，，显着低于市场此前预期的双位数百亿美元水平。。。。。。。 Alphabet：已往12个月，，，，，，，谋划现金流1647亿美元，，，，，，，同期自由现金流约733亿美元；；；；；；；Q4谋划现金流524亿美元，，，，，，，创纪录，，，，，，，同期自由现金流约246亿美元。。。。。。。

整体来看，，，，，，，三家科技公司谋划现金流都很不错，，，，，，，但在巨额资源开支下，，，，，，，自由现金流均被大幅压缩。。。。。。。

摩根士丹利剖析展望，，，，，，，2026年在AI基建投入翻倍配景下，，，，，，，科技公司的自由现金流将进一步锐减，，，，，，，其中亚马逊2026年的自由现金流将泛起赤字并抵达170亿美元。。。。。。。

现真相形已经上演。。。。。。。Alphabet公司在去年11月刊行了250亿美元债务，，，，，，，其恒久债务在2025年上升到465亿美元。。。。。。。而近期，，，，，，，亚马逊提交文件显示可能会追求通过股权和债务融资来筹集资金。。。。。。。

相比之下，，，，，，，Oracle、Meta等自己现金流更低于亚马逊、微软、Alphabet三家公司，，，，，，，一连增高的资源开支已迫使其增发债券。。。。。。。例如Oracle刚刚完成250亿美元债券融资以支持其云资源扩张。。。。。。。

折旧资产将在3~5年后影响收益

早在2022年，，，，，，，云厂商就已经最先延伸效劳器、芯片等折旧资产的操作，，，，，，，以提高短期账面利润。。。。。。。

微软在2022年将其效劳器和网络装备的使用寿命从四年延伸到了六年；；；；；；；Alphabet在2023年将其部分效劳器和网络装备的生命周期延伸至六年；；；；；；；甲骨文在2024年将效劳器使用寿命从五年延伸到了六年；；；；；；；2025年，，，，，，，Meta宣布将其效劳器预计使用寿命从五年延伸到了五年半；；；；；；；亚马逊在2024年将效劳器使用寿命从五年延伸到了六年，，，，，，，又在2025年将部分效劳器装备的使用年限从六年缩短至五年。。。。。。。

本次财报，，，，，，，微软指出，，，，，，，其巨额支出中，，，，，，，约三分之二用于效劳器（GPU/CPU）等短期折旧资产；；；；；；；谷歌的2026年资笔僻出中，，，，，，，有约60%用在效劳器，，，，，，，其余40%用于数据中心及网络装备等恒久资产。。。。。。。

IDC报告曾指出，，，，，，，“若是企业不实时升级效劳器，，，，，，，并且拖延时间凌驾最佳限期（四年或更短），，，，，，，累计运营本钱会迅速增添。。。。。。。”这意味着，，，，，，，延迟替换效劳器可能会带来包括清静危害等新的隐性本钱。。。。。。。

那么，，，，，，，只管提高资产使用寿命是科技公司提高账面利润的主要手段，，，，，，，但随着基础设施加大投入，，，，，，，折旧本钱在未来3~5年内集中体现，，，，，，，其利润和现金流很可能会被运营本钱和折旧本钱吃掉，，，，，，，拉低整体利润率。。。。。。。

豪赌引发市场担心

从去年年头的DeepSeek时刻，，，，，，，到现在的Antropic，，，，，，，华尔街已经整体将这场AI军备赛视为一场豪赌，，，，，，，甚至引发了目今市场上的AI泡沫恐慌。。。。。。。由于这让所有的科技企业身陷其中，，，，，，，险些所有的AI营业还没有实现盈利就已经前期投入数十亿美元资金，，，，，，，且可能需要多年才华实现回报。。。。。。。AI军备赛突然就酿成了现在就必需要打赢的战争。。。。。。。

事实上，，，，，，，怎样判断科技公司对AI算力的投资是否过高，，，，，，，这个问题一直就有争议。。。。。。。

可以换个角度，，，，，，，从AI算力的使用方思量。。。。。。。已往一年，，，，，，，OpenAI与微软、亚马逊、谷歌、Oracle等都签署了价值高昂的云条约。。。。。。。

例如，，，，，，，OpenAI与Oracle签署的3000亿美元条约，，，，，，，其中约1560亿美元属于Oracle需要先行肩负的硬件支出，，，，，，，再通过多年算力租约向OpenAI收回，，，，，，，同时OpenAI只需要支付最低金额，，，，，，，相当于提前锁定未来多年GPU机房。。。。。。。有听说称，，，，，，，OpenAI已经等缺乏正把部分订单退回给微软、亚马逊。。。。。。。

研究机构Epoch AI以为，，，，，，，OpenAI的研究支出性子决议了它将永远面临资金欠缺的问题，，，，，，，由于一旦某个模子版本最先盈利，，，，，，，就需要投入资金举行新的开发。。。。。。。一些剖析师以为“OpenAI将在未来18个月内讧尽资金。。。。。。。”而在去年11月，，，，，，，就有剖析师预警，，，，，，，OpenAI在云领域的投资已经抵达了与其收入水平不再相符的水平。。。。。。。

别的尚有剖析师以为，，，，，，，这种多云安排并非OpenAI所声称的“为知足未来的需求而举行扩展”，，，，，，，而是为了确保没有任何简单故障点会威胁到其运行能力。。。。。。。由于OpenAI签署的条约并非基于目今的使用量或盈利能力，，，，，，，而是基于未来重大但尚未证实的增添预期。。。。。。。这种情形下，，，，，，，OpenAI必需继续大宗依赖外部资源，，，，，，，无论是通过危害投资、债务融资照旧上市。。。。。。。

那么，，，，，，，关于科技公司而言，，，，，，，拿下大额订单只是第一步。。。。。。。OpenAI科技公司的算力采购与云效劳条约，，，，，，，通常也是签多年框架协议+约定最低使用量，，，，，，，这些未用额度在短期都只能算潜在收入或条约欠债。。。。。。。别的，，，，，，，这些相助关系背后尚有科技巨头之间重大的股权置换问题，，，，，，，通过高折扣生意，，，，，，，形成整个循环生意机制，，，，，，，例如微软持有OpenAI 27%的股份。。。。。。。

近期，，，，，，，为了能完成交付，，，，，，，仅在资金侧，，，，，，，Oracle现在已经最先猖獗借贷、卖掉Cerner，，，，，，，甚至裁人。。。。。。。关于安排数据中心，，，，，，，除了抢地、抢GPU外，，，，，，，还要抢电——需要足够的电力基础设施来周全安排其拥有的GPU。。。。。。。

一些CoreWeave等新云厂商已经通过微软等科技巨头，，，，，，，签下恒久GPU/电力租赁协议，，，，，，，以资助这些巨头在电力受限的情形下实现扩容。。。。。。。

若是没有现实的准备事情，，，，，，，所有这些条约协议都会岌岌可危。。。。。。。

当危害传导至客户

当AI酿成一种不可展望的危害投入，，，，，，，可能最担心的不但是华尔街投资者，，，，，，，而是基于这些AI产品承载了真实营业的客户。。。。。。。

Greyhound Research的剖析师以为，，，，，，，现在微软Azure的毛利率在最近几个季度有所下滑。。。。。。。除非客户盈利能力大幅提升，，，，，，，不然这种情形是不可一连的。。。。。。。这将影响微软的客户战略。。。。。。。

现在微软已经作废了企业协议中恒久保存的批量折扣，，，，，，，续约时的价钱无邪性也显着降低；；；；；；；同时，，，，，，，捆绑销售越来越严酷，，，，，，，自力产品除非与AI团结使用。。。。。。。

该剖析师以为，，，，，，，不选择AI的客户可能碰面临一样平常使用工具立异蹊径图障碍不前的危害。。。。。。。为此，，，，，，，企业必需要认清这种迹象：微软并非在很直接地威胁要作废Word或Teams这类工具，，，，，，，而是在巧妙地将其与AI应用打包并重新设计定位。。。。。。。关于非AI类的产品投入将逐渐减缓，，，，，，，商业条款也会越发苛刻。。。。。。。

选择用上AI的客户，，，，，，，意味着自动选择AI为先。。。。。。。那么，，，，，，，客户就需要仔细审查本钱，，，，，，，不但是前期定价，，，，，，，而是整个生命周期本钱，，，，，，，包括升级AI所需用度，，，，，，，运行AI应用推理所需的云盘算资源，，，，，，，集成和安排事情。。。。。。。

“假设用户会一连使用，，，，，，，在企业差别职能部分以及差别都会的团队对AI应用的接纳率并不平衡，，，，，，，但定价很少能反应出这种细微差别。。。。。。。同时，，，，，，，企业也需要越发无邪，，，，，，，必需争取允许模子切换、效劳弃用调解步伐和退出条款，，，，，，，这些都是已经影响到客户的现实问题。。。。。。。”该剖析师指出。。。。。。。

从客户到企业，，，，，，，所有人都逃不过天津渤海物流运营有限公司AI巨浪的裹挟，，，，，，，也终将回归适用价值属性。。。。。。。（作者 | 杨丽，，，，，，，编辑 | 盖虹达）