21世纪经济报道记者孔海丽 湖南芙蓉智能装备有限公司北京报道
2月12日，，，，，，遐想宣布了历史最高单季业绩，，，，，，1575亿元营收、36%的净利润增速、三大营业全线双位数增添，，，，，，尤其是，，，，，，AI相关营收同比高增72%，，，，，，占比升至32%。。。。。。。。
以前被“硬件巨头”标签约束的遐想，，，，，，最先用AI改写故事基调。。。。。。。。
当天，，，，，，遐想集团CFO郑孝明首次果真单独接受了包括21世纪经济报道等海内媒体在内的采访。。。。。。。。
45分钟里，，，，，，这位曾任职于花旗、高盛、美林的高管，，，，，，没有过多谈论当季数字，，，，，，而是花了大宗时间诠释底层逻辑，，，，，，遐想为什么能应对存储芯片“历史上没见过”的上涨，，，，，，以及遐想在AI的战场做了什么。。。。。。。。
这不是一场通例的财报解读。。。。。。。。存储价钱“史无前例”的暴涨、AI训练侧的资源怒潮、终端AI的形态未定，，，，，，遐想站在那里？？ ？？？？？
郑孝明透露，，，，，，遐想目今的焦点生长偏向围绕AI全栈结构、ISG营业盈利性增添、掌握存储价钱周期盈利睁开，，，，，，同时依托全球化供应链和终端优势，，，，，，抢抓AI时代的市场时机。。。。。。。。
而郑孝明在采访中提到的一句话，，，，，，或许比任何财务数据都更值得机构细读：“我们不是完全硬件的厂商了。。。。。。。。”
存储芯片的涨价，，，，，，是2025年全球科技制造业最不可控的变量。。。。。。。。
郑孝明对这场涨价潮的形貌是“史无前例”。。。。。。。。他在采访中说，，，，，，有史以来没见过涨这么快的，，，，，，并且照旧暴涨。。。。。。。。直接缘故原由是AI大模子训练侧的需求爆发，，，，，，美国包括谷歌、亚马逊、微软、Meta在内的四大科技公司2026年的资笔僻出合计预抵达6500亿美元，，，，，，甲骨文和谷歌近期还在市场发债，，，，，，甲骨文500亿美元，，，，，，谷歌300亿美元。。。。。。。。“都是巨有钱的公司在抢做AI训练”，，，，，，郑孝明说，，，，，，“就是需要钱去打这个AI仗。。。。。。。。”
这场抢货潮对下游厂商的影响并不均等。。。。。。。。郑孝明算了一笔账：一块存储芯片若是涨100元，，，，，，装在1000元的电脑里，，，，，，本钱涨幅凌驾10%；；；；；；；装在3000元的机型里，，，，，，涨幅不到4%。。。。。。。。“同样涨100块，，，，，，比例天差地别，，，，，，”他说，，，，，，“先从低端市场影响销量，，，，，，较量小的厂商没有步伐卖到指导定价。。。。。。。。”
遐想的应对较量早也较量坚定。。。。。。。。关税政策出台后，，，，，，一些ODM和OEM厂商就已经很小心不肯意下单了，，，，，，遐想研判到市场需求仍强劲，，，，，，坚决实验了5%的运营用度管控。。。。。。。。“我们做了一个5%的expense control（用度管控），，，，，，”郑孝明说。。。。。。。。用度管控不是砍研发、不是砍增添投入，，，，，，而是压缩其他运营开支。。。。。。。。这个决议没有对外宣布。。。。。。。。半年后，，，，，，当偕行最先为拿不到货而焦虑时，，，，，，遐想的库存水位已经悄然上升。。。。。。。。
阻止2025年12月尾，，，，，，遐想存货抵达90.77亿美元，，，，，，较3月份的79.24亿美元增添近12亿美元，，，，，，被问及“这是不是被动积压？？ ？？？？？”
郑孝明的回覆很明确，，，，，，一是，，，，，，营业在增添，，，，，，库存虽然要支持增添；；；；；；；二是，，，，，，CSP（云效劳提供商）营业的交付周期比PC长得多，，，，，，客户数据中心没准备好，，，，，，货做好了也只能放在库存里；；；；；；；三是，，，，，，这批库存里很大一部分是已经锁定的货。。。。。。。。
“你先�；；；；；；；酰�，，，，，然后再谈价，，，，，，”他说。。。。。。。。一季度采购协议已经签了，，，，，，量是锁定的，，，，，，价钱随行就市。。。。。。。。“拿到货都已经是很好的。。。。。。。。”
在这场由AI训练引发的供应链挤兑中，，，，，，遐想的选择不是被动遭受，，，，，，而是在涨价曲线启动前、在偕行犹豫时，，，，，，完成了提前锁货。。。。。。。。
同时，，，，，，遐想在行业有深挚的资源包管供应链拿货能力，，，，，，全球化也做得不错，，，，，，产品自己有立异附加值，，，，，，这些配合包管了遐想在存储涨价大潮里能够顺遂应对。。。。。。。。
AI竞赛有两个战场�。。。。。。。�，，，，，训练侧，，，，，，遐想是“卖铲人”，，，，，，终端侧，，，，，，他们是有宽阔护城河的先行者。。。。。。。。
第三财季，，，，，，遐想基础设施计划营业集团（ISG）营收367亿元，，，，，，同比增添31%，，，，，，创历史新高。。。。。。。。AI效劳器收入实现高双位数增添，，，，，，订单储备抵达155亿美元。。。。。。。。
值得注重的是，，，，，，海神液冷营业同比增添300%，，，，，，这是遐想为高功耗GPU效劳器提供的散热解决计划，，，，，，在AI算力密度一连攀升的配景下，，，，，，正在从边沿手艺酿成刚需。。。。。。。。
这部分营业，，，，，，遐想人是“卖铲人”角色。。。。。。。。他在采访中说，，，，，，美国四大科技公司重大的资笔僻出里，，，，，，有一部分买了遐想的效劳器。。。。。。。。“他们花钱是我们受益。。。。。。。。”
但训练侧不是终点。。。。。。。。郑孝明在对话中重复提及一个判断：AI工业正从集中训练阶段，，，，，，迈入以推理为焦点、更贴近小我私家与企业真实场景的第二阶段。。。。。。。。在这个阶段，，，，，，终端的主要性将大幅上升。。。。。。。。
“终端是一个很主要的整体入口。。。。。。。。”郑孝明说，，，，，，他和行业内几家主要公司都交流过，，，，，，现在各人还没有一个真正的偏向，，，，，，“有人以为未来终端不需要屏了，，，，，，但大部分人以为照旧需要，，，，，，由于不但是要‘听谜底’，，，，，，照旧需要交互娱乐。。。。。。。。”而遐想在手机、电脑、平板的全球市场份额很高，，，，，，具备与用户终端优势。。。。。。。。
做硬件的同时，，，，，，遐想也在做Agent。。。。。。。。
2025年第三财季，，，，，，遐想正式宣布超等智能体“遐想Qira”。。。。。。。。这是一个跨平台、跨装备的AI终端入口，，，，，，目的是在PC、手机、平板上形成统一的小我私家智能助理体验。。。。。。。。郑孝明对此的表述很是直白：“今天你问五个差别的Agent，，，，，，是不可能的。。。。。。。。以后用遐想的Agent，，，，，，我已经帮你所有团结好了。。。。。。。。”
这是遐想的第二个战场。。。。。。。。郑孝明对这块的估值逻辑很清晰：今天有几多人用，，，，，，比今天收几多钱更主要。。。。。。。。
“只要我今天每一个PC装进去了，，，，，，你若是使用我们自己的AI agent是在70%、80%以上，，，，，，天天都在使用的话，，，，，，这就是一件好事了，，，，，，”他说，，，，，，“这是一个大时机。。。。。。。。”
遐想的业绩已经明确，，，，，，可是市场估值逻辑尚有待更新。。。。。。。。
2025年，，，，，，遐想的市盈率恒久在10倍以下彷徨，，，，，，但AI效劳商的市盈率基本都凌驾20倍。。。。。。。。
郑孝明对这件事看得明确。。。。。。。。“市场较量简朴的估值逻辑是，，，，，，看最赚钱的那部分营业，，，，，，”他说。。。。。。。。遐想最赚钱的营业是PC，，，，，，投资者就给PC行业的利润和估值。。。。。。。。至于AI效劳器、海神液冷、Qira，，，，，，这些尚未体现在估值模子里。。。。。。。。
估值叙事的改变已经有了基础。。。。。。。。
一是，，，，，，ISG正在转向确定性盈利区间。。。。。。。。2025年第三财季，，，，，，ISG启动战略性重组。。。。。。。。这是遐想自设立事业群以来幅度较大的组织调解，，，，，，主要行动包括砍掉部分非焦点研发线、优化本钱结构、调解产品组合。。。。。。。。
这次重组有明确的时间表和财务目的。。。。。。。。未来三年，，，，，，每年净本钱节约14亿元。。。。。。。。
二是，，，，，，市场对终端AI入口价值的重新定价。。。。。。。。郑孝明在采访中提到一个细节：他和40多位全球企业CFO在达沃斯开了一场小规模闭门会，，，，，，其中不乏遐想的竞争敌手。。。。。。。。他发明，，，，，，许多公司都在重新审阅自己的组织和流程，，，，，，试图用AI做效率优化。。。。。。。。
“这不是一两天可以做的，，，，，，”他说。。。。。。。。但趋势已经明确，，，，，，AI模子的训练本钱仍在高位，，，，，，而推理本钱正在快速下降。。。。。。。。当模子可以被压缩进终端、离线完成完整推理时，，，，，，终端装备就不再只是算力的消耗者，，，，，，而是算力的载体、效劳的分发节点。。。。。。。。
郑孝明没有直接说遐想会是谁人赢家，，，，，，他说“我们最具备（能力）把AI推到用户端。。。。。。。。”
最最少现在，，，，，，市场低估了终端AI的入口价值，，，，，，也低估了遐想从硬件延伸至效劳、分成、生态的可能性。。。。。。。。
对话中，，，，，，郑孝明提及遐想未来要做的事情。。。。。。。。
“体验是我们之前不常做的一些事，，，，，，”他说，，，，，，要优化体验，，，，，，让用户把遐想终端作为小我私家的“AI TUNE”（AI调优入口）。。。。。。。。
遐想的战略不是自己把所有的体验都做完。。。。。。。。CTO上任一年后，，，，，，内部定了一个KPI，，，，，，以更快的速率把差别的IOM（自力模子）团结进遐想的Agent。。。。。。。。
用户不需要自己切换模子，，，，，，不需要为每一次对话选择底层引擎，，，，，，遐想来做这件事。。。。。。。。
这是遐想对终端AI的明确方法，，，，，，不是自研一个百亿参数的通用大模子，，，，，，而是做模子与用户之间的调理层、集成层、交付层。。。。。。。。
在手艺路径尚未收敛、模子厂商各自为战的阶段，，，，，，集成能力自己就是壁垒。。。。。。。。
存储周期会已往，，，，，，AI训练侧的湖南芙蓉智能装备有限公司资笔僻出会有升沉，，，，，，但AI厘革体验的逻辑不会转头。。。。。。。。纯硬件厂商还在走古板PC的蹊径，，，，，，“遐想已经大宗地团结Agent在做，，，，，，完全是下一代的走法，，，，，，这是恒久性周全性的考量，，，，，，也是确定趋势。。。。。。。。“郑孝明强调说。。。。。。。。