亚马逊去年四序度的销售增添比恒卓地产开发有限公司华尔街预期强劲，，，，，， ，今年放纵“砸钱”押注AI领域的势头却凌驾其他任一科技巨头，，，，，， ，令剖析师大跌眼镜。。。 。。。。。
亚马逊2025年第四序度总营收和备受关注的云营业AWS收入增添均强于预期。。。 。。。。。而亚马逊预计2026年的资笔僻出将约为2000亿美元，，，，，， ，较2025年增添50%，，，，，， ，较华尔街预期的支出水平1461亿美元高约36.9%。。。 。。。。。由于支出意外猛增，，，，，， ，亚马逊今年的营业利润指引均值较剖析师预期低逾14%。。。 。。。。。
亚马逊的这一指引比谷歌本周三宣布的今年支出指引中值约1800亿美元高11%，，，，，， ，远超妄想今年最高支出1350亿美元的Meta。。。 。。。。。在阻止今年6月的2026财年，，，，，， ，微软整年的资笔僻出预计还不到1000亿美元。。。 。。。。。
和谷歌一样，，，，，， ，亚马逊的财报也展示了云营业的迅猛增势，，，，，， ，同样袒露了硅谷巨头面临的焦点矛盾：云增添原本被视为天生式AI生长的资金泉源，，，，，， ，但随着新建数据中心和芯片的本钱一连攀升，，，，，， ，投资者最先质疑云云高投入能否获得应有的可观回报。。。 。。。。。
四序度亚马逊的焦点营业零售稳健增添、AWS收入超预期大增，，，，，， ，市场却不买账。。。 。。。。。财报宣布后，，，，，， ，周四收盘本已跌超4%的亚马逊股价进一步跳水，，，，，， ，盘后跌幅迅速扩大到10%以上，，，，，， ，一度跌逾14%，，，，，， ，后跌幅收窄到10%以内。。。 。。。。。
三个月前亚马逊宣布的三季度AWS营收强于预期，，，，，， ，曾推动股价大涨近10%。。。 。。。。。现在，，，，，， ，在“反软件情绪”殃及整个科技板块的配景下，，，，，， ，投资者正试图从数千亿美元的AI支出中筛选赢家和输家。。。 。。。。。
AWS收入同比增24%创逾三年最高增速
财报显示，，，，，， ，亚马逊四序度净销售同比增添14%至2133.9亿美元，，，，，， ，较剖析师预期的2114.9亿美元高快要9%，，，，，， ，增速较剖析师预期的持平三季度水平13%略为加速。。。 。。。。。
被视为亚马逊“皇冠上的明珠”——AWS营业是这份财报最亮眼的单项指标之一，，，，，， ，也在一定水平上缓解了市场对云需求整体走弱的担心。。。 。。。。。
四序度AWS净销售同比增添24%至355.8亿美元，，，，，， ，较剖析师预期的348.8亿美元高约2%。。。 。。。。。AWS销售的同比增速较三季度的20%更快，，，，，， ，刷新三季度所创的2022年底以来该营业最高增速。。。 。。。。。
同时，，，，，， ，AWS盈利能力并未继续扩张。。。 。。。。。四序度AWS营业利润124.7亿美元，，，，，， ，同比增添17.3%，，，，，， ，当季营业利润率35.0%，，，，，， ，低于上年同期的36.9%，，，，，， ，但高于三季度的34.64%，，，，，， ，较剖析师预期的35%超预期环比回升。。。 。。。。。
在AWS收入一连两位数增添后，，，，，， ，市场对AWS的要求已经从“能不可增添”转向“能否在高投入周期里继续扩利润率、扩现金流”。。。 。。。。。这可以诠释，，，，，， ，为何即便AWS录得高增速，，，，，， ，亚马逊股价依然下跌，，，，，， ，由于投资者担心AWS的加速更多来自一连加码的基础设施供应，，，，，， ，而不是轻资源的需求自然回升。。。 。。。。。
亚马逊治理层在通告中强调，，，，，， ，自研芯片与AI平台的希望，，，，，， ，如Trainium与Graviton合计年化收入凌驾100亿美元，，，，，， ，且同比三位数增添，，，，，， ，Trainium2和3求过于供、Bedrock模子生态扩充，，，，，， ，这强化了亚马逊“AI基础设施供应者”的定位，，，，，， ，但也等同于告诉市�。。。 。。。。。赫庖宦衷鎏硇枰蠊婺５淖试纯ブС�。。。 。。。。。
自由现金流大缩水 2000亿资笔僻出指引压垮股价
财报真正的“拐点信息”在现金流与投资强度上。。。 。。。。。
到四序度末，，，，，， ，已往12个月，，，，，， ，亚马逊谋划现金流1395亿美元，，，，，， ，同比增添20%，，，，，， ，同期自由现金流仅112亿美元，，，，，， ，较上年同期的382亿美元大幅缩水70.7%。。。 。。。。。
自由现金流走弱的直接缘故原由是资源开支猛增：已往12个月，，，，，， ，亚马逊扣除处置惩罚和激励后用于物业和装备的支出抵达1283亿美元，，，，，， ，同比增添65%。。。 。。。。。
现金流量表口径下，，，，，， ，2025年“购置物业和装备”高达1318亿美元，，，，，， ，较上年的830亿美元激增近59%，，，，，， ，公司明确体现，，，，，， ，这主要反应了AI相关投资。。。 。。。。。
市场最难消化的则是亚马逊治理层给出的未来一年支出指引。。。 。。。。。亚马逊CEO Andy Jassy在财报通告中体现：
“鉴于我们现有产品需求强劲，，，，，， ，以及人工智能（AI）、芯片、机械人和低地球轨道（LEO）卫星等领域蕴藏着重大的生长机缘，，，，，， ，我们预计亚马逊将在 2026 年投入约 2000 亿美元的资笔僻出，，，，，， ，并预期投资资源将带来强劲的恒久回报。。。 。。。。。”
思量到此前市场对科技巨头的整体焦虑正集中在“AI投入是否太过、回报何时兑现”，，，，，， ，2000亿美元这个数字会被自然解读为：
自由现金流压力可能延续甚至加大；；；；；；；；短期利润率要为算力与基础设施扩张让路；；；；；；；；AI变现若缺乏预期，，，，，， ，估值将承压。。。 。。。。。
这也是本次股价大跌最直接的逻辑：当季业绩不差，，，，，， ，但未来一年“现金流—资源开支—回报周期”的不确定性上升。。。 。。。。。
Q1营收料继续两位数增添 利润指引偏审慎 本钱项被点名
除了资笔僻出，，，，，， ，其他指引方面，，，，，， ，亚马逊预计2026年第一季度营收在1735亿至1785亿美元，，，，，， ，同比增添11%-15%，，，，，， ，其中约180个基点的增速来自汇率顺风。。。 。。。。。
指引区间的均值1760亿美元大致切合剖析师预期的1755.4亿美元。。。 。。。。。纵然是按区间的低端盘算，，，，，， ，一季度亚马逊也将坚持两位数的营收增添。。。 。。。。。
一季度营业利润料将在165亿至215亿美元，，，，，， ，指引区间均值190亿美元，，，，，， ，较上年同期的184亿美元高约3.3%，，，，，， ，较剖析师预期的222亿美元低14.4%。。。 。。。。。若利润处于区间低端，，，，，， ，将同比下降10.3%，，，，，， ，若处于高端，，，，，， ，则将同比增16.8%。。。 。。。。。
这组指引的要害在于：营业利润区间笼罩同比两位数下滑的可能性，，，，，， ，至少意味着短期利润率扩张并非治理层的优先目的。。。 。。。。。公司还在指引中明确列出两项增量成原泉源：
约10亿美元的Amazon Leo（低轨卫星）本钱同比增添；；；；；；；；国际零售在快速电商与更低价钱上的投入。。。 。。。。。
在财报前市场已经对“云需求是否放缓、AI投入是否过猛”高度敏感的情形下，，，，，， ，这种“利润弹性放缓+投入加速”的组合，，，，，， ，很容易触发估值层面的再定价。。。 。。。。。
一次性用度拖累当季利润 但并非市场抛售主因
四序度亚马逊每股收益（EPS）1.95美元，，，，，， ，同比增添4.8%，，，，，， ，略低于共识预期的1.96美元，，，，，， ，较三季度的36.4%增速显著放缓。。。 。。。。。营业利润同比增添17.9%至250亿美元，，，，，， ，高于剖析师预期的248.2亿美元，，，，，， ，增速强于同比零增添的三季度。。。 。。。。。
四序度营业利润中包括三项特殊用度：
11亿美元（意大利门店税务争议解决及诉讼息争）；；；；；；；；7.3亿美元驱逐用度；；；；；；；；6.1亿美元资产减值（主要与实体门店相关）。。。 。。。。。
剔除后四序度营业利润可达274亿美元。。。 。。。。。一次性项目确实影响了当季利润“观感”，，，，，， ，也折射出公司在实体零售等偏向仍在调解试错，，，，，， ，但从盘后跌幅与市场讨论焦点来看，，，，，， ，投资者更在意的仍是“未来一年投入强度”与“自由现金流路径”，，，，，， ，而非这类可回溯的会计项。。。 。。。。。
得益于AWS的利润率环比回升，，，，，， ，四序度亚马逊的总体营业利润率从三季度的9.7%升至11.7%，，，，，， ，靠近一季度升至11.8%所创的单季最高纪录。。。 。。。。。
广告增添跑赢电商
广告继续饰演亚马逊利润的“稳固器”。。。 。。。。。
四序度广告效劳收入213.2亿美元，，，，，， ，同比增添22%，，，，，， ，延续了已往几个季度的高景心胸。。。 。。。。。当季电商收入829.9亿美元，，，，，， ，同比增添约10%，，，，，， ，高于剖析师预期的823亿美元。。。 。。。。。
相较零售营业对履约、运力、价钱战略更敏感，，，，，， ，广告的毛利结构更优，，，，，， ，也更容易在宏观波动中孝顺确定性增量。。。 。。。。。
对投资者而言，，，，，， ，广告营业的意义在于：当公司选择把更多资源投入AI算力、卫星网络、快速配送等重资产偏向时，，，，，， ，广告是少数仍能在短周期内提供利润与现金流对冲的板块之一。。。 。。。。。
北美零售：利润率继续修复，，，，，， ，但履约与配送本钱仍在上行
四序度亚马逊的北美营业收入1270.8亿美元，，，，，， ，同比增添10%，，，，，， ，低于剖析师预期的1272.1亿美元；；；；；；；；营业利润114.7亿美元，，，，，， ，同比增添23.9%，，，，，， ，营业利润率由上年同期的8.0%提升至9.03%，，，，，， ，高于剖析师预期的8.51%。。。 。。。。。
这显示亚马逊零售的基本盘稳固增添，，，，，， ，同时利润率趋势仍在改善。。。 。。。。。
运营指标也反应了零售端需求韧性：四序度全球付费销量同比增添12%，，，，，， ，配送速率一连提升。。。 。。。。。公司披露，，，，，， ，2025年为Prime会员实现“史上最快速率”，，，，，， ，同日达、杂货配送笼罩扩大等继续推进。。。 。。。。。
但本钱端并不轻松：四序度全球运输本钱同比增添10%至314.9亿美元，，，，，， ，叠加公司在快速配送、低价战略上的一连投入，，，，，， ，意味着北美利润率虽在修复，，，，，， ，但想要线性上行并禁止易——而一旦公司在国际市场加大“更尖锐的价钱”战略，，，，，， ，利润弹性更容易被稀释。。。 。。。。。
国际营业：收入高增添，，，，，， ，利润却回落
亚马逊的国际营业营收增添亮眼，，，，，， ，四序度收入507.2亿美元，，，，，， ，同比增添17%，，，，，， ，剔除汇率影响后增速约11%，，，，，， ，较剖析师预期的497.4亿美元高约2%。。。 。。。。。
但四序度国际营业的营业利润10.4亿美元，，，，，， ，同比下降21.2%，，，，，， ，营业利润率不升反降，，，，，， ，从上年同期的3.0%降至2.1%，，，，，， ，低于剖析师预期的4.27%。。。 。。。。。
更主要的是，，，，，， ，公司在一季度指引中直接点名：将增添对国际店肆的投入，，，，，， ，包括“快速电商（quick commerce）”与“更尖锐的价钱”。。。 。。。。。这相当于提前告诉市�。。。 。。。。。汗视刀唐诳赡芗绦岳蠡还婺！⒒挥没逖�，，，，，， ，盈利改善节奏或慢于预期。。。 。。。。。
