\u003cdiv class=\"rich_media_content\"\u003e\u003cp style=\"text-align: center\"\u003e\u003c!--IMG_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e定焦One（dingjiaoone）原创\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e作者 | 陈丹\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e编辑 | 魏佳\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e\u003c!--AIPOS_0--\u003e携程的财报里，，，，，，，，写满了“争议”。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e2026年2月26日，，，，，，，，携程交出了2025年的整年效果单：营收达624亿元，，，，，，，，净利润334亿元，，，，，，，，相较2024年的172亿元靠近翻番，，，，，，，，相当于比去年多赚了94%。。。。。单看第四序度，，，，，，，，净利润为43亿元，，，，，，，，虽较上一季度回落，，，，，，，，但同比仍增添95.5%。。。。。阻止年尾，，，，，，，，公司账上现金及种种等价物合计1058亿元。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c!--MID_AD_0--\u003e\u003c!--EOP_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_0--\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e财报的数字自己足够亮眼。。。。。但在另一端，，，，，，，，旅馆与民宿行业的日子却并不轻松，，，，，，，，入住率波动、价钱竞争加剧、利润空间被一连压缩。。。。。平台利润率屡立异高，，，，，，，，与上游商家“赚钱更难”的现实之间，，，，，，，，形成反差。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e这也让谁人老生常谈的问题再度被推到台前：在酒旅工业链中，，，，，，，，平台与商家之间的利润分派，，，，，，，，事实能否找到共赢的平衡点？？？？？？\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e财报宣布同日，，，，，，，，携程亦宣布董事层变换：团结首创人范敏辞任董事兼总裁、季琦辞任董事职务。。。。。季琦同时也是华住集团首创人兼董事长。。。。。这一人事情化，，，，，，，，为外界解读携程怎样应对反垄断视察，，，，，，，，再添一层意味。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e携程方面体现，，，，，，，，反垄断视察仍在举行中，，，，，，，，公司正全力配合国家市场羁系总局。。。。。现在无法预计视察的状态和效果，，，，，，，，会在视察竣事后提供进一步更新。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e财报宣布后，，，，，，，，携程港股股价下挫，，，，，，，，盘中跌幅一度扩大至3.5%。。。。。今年以来，，，，，，，，携程股价累计跌幅超30%，，，，，，，，最新市值2608亿港元。。。。。视察效果没有落地，，，，，，，，关于资源市场而言，，，，，，，，携程的未来依然充满了不确定性。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003ch1 style=\"line-height: 1.579; margin: 20px 0px; text-align: justify\"\u003e\u003c!--HPOS_0--\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e624亿营收背后，，，，，，，，携程靠什么赚钱？？？？？？\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/h1\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e\u003c!--AIPOS_1--\u003e从业绩来看，，，，，，，，携程依旧在狂飙。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e2025年，，，，，，，，携程整年营收抵达624亿元，，，，，，，，同比增添17%。。。。。与2024年20%的增速相比，，，，，，，，数字上略有放缓，，，，，，，，但若是看增量，，，，，，，，这一年新增收入超90亿元。。。。。在高基数上仍然能实现双位数扩张，，，，，，，，这样的规模仍然可观。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e从行业情形看，，，，，，，，17%的营收增速也显著高于天下旅游消耗整体增速。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e凭证文化和旅游部数据显示，，，，，，，，2025年海内住民出游总破费6.3万亿元，，，，，，，，同比增添9.5%。。。。。需要指出的是，，，，，，，，旅游消耗总额涵盖餐饮、购物、娱乐等全链条支出，，，，，，，，与OTA平台收入口径并不完全对应。。。。。但作为参考，，，，，，，，能够看出携程仍坚持近两倍于行业的收入增幅。。。。。这意味着，，，，，，，，其在焦点预订环节的渗透率、客单价或变现效率仍在提升。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c!--MID_AD_1--\u003e\u003c!--EOP_1--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_1--\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e拆解到详细营业，，，，，，，，携程的收入构因素为四部分：住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅治理，，，，，，，，整年营收占比划分为42%、36%、7%、5%。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: center\"\u003e\u003cspan data-widget=\"image\" style=\"display: inline-block; max-width: 100%\"\u003e\u003c!--IMG_1--\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(153, 153, 153); display: block; font-size: 12px; line-height: 18px; overflow-wrap: break-word; text-align: center\"\u003e\u003c!--NO_READ_BEGIN--\u003e携程收入组成\u003c!--NO_READ_END--\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e住宿预订与交通票务依旧是公司最稳固的现金牛。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e住宿预订整年营收261亿元，，，，，，，，同比增添21%，，，，，，，，不但快于整体增速，，，，，，，，也显著快于交通票务的11%。。。。。有从业者剖析，，，，，，，，住宿营业的佣金率通常高于交通票务，，，，，，，，这部分增添意味着收入结构进一步向高利润营业倾斜。。。。。同样是增添，，，，，，，，高毛利营业跑得更快，，，，，，，，对整体盈利能力的提升更有利。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e交通票务2025年带来了225亿元的收入，，，，，，，，增速相对温顺。。。。。作为流量入口，，，，，，，，机票预订带来的用户，，，，，，，，可能转化为后续高毛利的住宿或度假订单。。。。。这是平台生意的底层逻辑，，，，，，，，用高频刚需引流，，，，，，，，用高利润营业变现。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e相比之下，，，，，，，，旅游度假与商旅治理营业体量仍小。。。。。前者收入47亿元，，，，，，，，同比增添8%；；；；；；后者收入28亿元，，，，，，，，同比增添13%。。。。。两块营业坚持扩张，，，，，，，，它们未必带来爆发式增添，，，，，，，，却提升了平台整体的场景笼罩与用户黏性。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e财报还特殊强调入境游带来的增量。。。。。2025年国际OTA平台总预订同比增添约60%，，，，，，，，整年效劳入境游客约2000万人次。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e真正引发市场关注的，，，，，，，，是利润。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e2025年携程净利润抵达334亿元，，，，，，，，相比2024年的172亿元，，，，，，，，同比增添约94%。。。。。这个数字足够吸睛，，，，，，，，但需要拆开来看。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e净利润的暴增包括一笔“意外之财”。。。。。财报提到，，，，，，，，利润同比大增是由于整年包括在其他收入中的投资利得（可以明确为\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_0--\u003e投资收益\u003c!--SECURE_LINK_END_0--\u003e）199亿元，，，，，，，，而2024年这项收入仅为11亿元。。。。。这笔一次性收益，，，，，，，，将账面净利润推上了一个惊人的高度。。。。。\u003c!--AI_AD_1000--\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e若剔除投资公允价值变换及股权激励等因素，，，，，，，，更能反应主营营业体现的Non-GAAP净利润为318亿元，，，，，，，，较2024年的180亿元增添约77%。。。。。这说明即便不思量“意外之财”，，，，，，，，着实际盈利能力依然实现大幅提升。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003ch1 style=\"line-height: 1.579; margin: 20px 0px; text-align: justify\"\u003e\u003c!--HPOS_1--\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e80%超高毛利：一家旅游平台，，，，，，，，比游戏公司还赚钱\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/h1\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e\u003c!--AIPOS_2--\u003e把时间线拉长看，，，，，，，，携程的盈利能力并非2025年突然爆发，，，，，，，，而是延续在高位运行。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e2022年，，，，，，，，酒旅行业仍处低谷，，，，，，，，携程整年净利润仅14亿元，，，，，，，，艰难扭亏为盈。。。。。次年，，，，，，，，行业抨击性反弹，，，，，，，，携程营收暴增至445亿元，，，，，，，，利润迫近百亿元，，，，，，，，同比增添超600%。。。。。以后两年，，，，，，，，携程营收与净利润双双坚持两位数扩张。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e毛利率也相当惊人。。。。。按2025年各季度来看，，，，，，，，携程毛利率划分为80%、81%、82%、79%。。。。。从整年来看，，，，，，，，2023年-2025年，，，，，，，，其毛利率划分为82%、82%、81%。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: center\"\u003e\u003c!--IMG_2--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e恒久维持在80%以上的毛利率，，，，，，，，是什么看法？？？？？？\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e放在差别行业的比照中，，，，，，，，这个数字的分量更为直观。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e先看工业链上游的旅馆。。。。。\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_1--\u003e华住\u003c!--SECURE_LINK_END_1--\u003e、亚朵虽在向轻资产转型，，，，，，，，但仍需肩负物业、人工与运营本钱，，，，，，，，毛利率普遍在40%上下。。。。。亚朵2025年三季度财报显示，，，，，，，，整体毛利率44%，，，，，，，，其中旅馆营业约40%，，，，，，，，零售营业略高，，，，，，，，但也仅在53%左右。。。。。\u003c!--AI_MID_AD_0--\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e再看航空公司。。。。。这是典范的重资产行业，，，，，，，，毛利率通常彷徨在个位数到十几个百分点之间。。。。。\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_2--\u003e中国国航\u003c!--SECURE_LINK_END_2--\u003e2025年前三季度毛利率为7.06%，，，，，，，，即便以本钱控制见长的\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_3--\u003e年龄航空\u003c!--SECURE_LINK_END_3--\u003e，，，，，，，，2025年Q3毛利率也仅为23.77%。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e跳出酒旅行业，，，，，，，，比照其他互联网平台，，，，，，，，差别同样显著。。。。。\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_4--\u003e阿里巴巴\u003c!--SECURE_LINK_END_4--\u003e2025年三季度毛利率39%，，，，，，，，\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_5--\u003e京东\u003c!--SECURE_LINK_END_5--\u003e则因自营模式拖累，，，，，，，，毛利率仅16.9%。。。。。即即是以高毛利游戏营业为主的\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_6--\u003e腾讯\u003c!--SECURE_LINK_END_6--\u003e，，，，，，，，前三季度毛利率也坚持在56%至57%之间。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e体量与利润的比照更能说明问题。。。。。京东与阿里2025年前三季度营收划分为9568亿和7319亿，，，，，，，，经调解净利润219亿和737亿。。。。。携程同期营收470亿，，，，，，，，规模缺乏阿里的十五分之一、京东的二十分之一，，，，，，，，却实现了284亿净利润——靠近阿里的四成，，，，，，，，比京东多出65亿。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c!--MID_AD_2--\u003e\u003c!--EOP_2--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_2--\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e换言之，，，，，，，，携程不但碾压工业链上的旅馆和航司，，，，，，，，在盈利效率上也凌驾大都互联网平台。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: center\"\u003e\u003c!--IMG_3--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e这种优势的焦点，，，，，，，，首先来自其商业模式。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e携程是典范的轻资产笼络平台。。。。。它不拥有旅馆，，，，，，，，不运营航班，，，，，，，，不肩负牢靠资产折旧与燃油本钱，，，，，，，，收入主要来自佣金、效劳费和广告。。。。。生意规模越大，，，，，，，，\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_7--\u003e边际本钱\u003c!--SECURE_LINK_END_7--\u003e越低，，，，，，，，规模效应便会迅速放大毛利。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e但“轻资产”只是表象，，，，，，，，更深层的支持在于渠道、流量以及由此带来的规则制订能力。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e据\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_8--\u003e交银国际\u003c!--SECURE_LINK_END_8--\u003e测算，，，，，，，，阻止2024年底，，，，，，，，携程在海内焦点酒旅市场的GMV市占率约56%，，，，，，，，若算上同系平台，，，，，，，，合计份额靠近70%，，，，，，，，显著高于\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_9--\u003e美团\u003c!--SECURE_LINK_END_9--\u003e、飞猪和抖音等竞争敌手。。。。。这种市园职位，，，，，，，，让它成为大大都旅馆难以绕开的渠道。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e与此同时，，，，，，，，平台通过算法、排序规则和会员系统分派流量资源，，，，，，，，自然拥有更高的议价权。。。。。商家若希望获得更靠前的位置或更高的曝光，，，，，，，，往往需要让渡更多佣金，，，，，，，，或加入平台的种种促销。。。。。这套机制自己并无对错，，，，，，，，但它客观上让利润一连向规则制订者倾斜。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e也正因云云，，，，，，，，携程的毛利率在2023年冲上80%之后，，，，，，，，并未随行业整体苏醒而回落，，，，，，，，而是稳稳站住。。。。。这说明，，，，，，，，高毛利并非短期征象，，，，，，，，只要流量名堂与渠道话语权不爆发基础改变，，，，，，，，它就很难被容易突破。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e真正的变量，，，，，，，，反而不在市场竞争，，，，，，，，而在羁系与舆论。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003ch1 style=\"line-height: 1.579; margin: 20px 0px; text-align: justify\"\u003e\u003c!--HPOS_2--\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e旅馆越亏、平台越赚：这个锅，，，，，，，，携程究竟该不应背？？？？？？\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/h1\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e\u003c!--AIPOS_3--\u003e当一个平台在工业链中占有过高的利润份额，，，，，，，，而上游商家普遍感应“赚钱难”时，，，，，，，，争议便难以阻止。。。。。携程与商家的矛盾，，，，，，，，在2026年头被推向了一个新的热潮。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e1月14日，，，，，，，，国家市场监视治理总局对携程涉嫌滥用市场支配职位实验垄断行为正式立案视察。。。。。这并非突如其来的雷霆一击，，，，，，，，此前一年，，，，，，，，携程已在贵州、郑州等地接连被市场羁系部分约谈。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e一位民宿从业者曾给云南省旅游民宿行业协会会长贺双全算过一笔账：一间标价800元的客房，，，，，，，，经由携程15%的基础抽佣，，，，，，，，再叠加云梯、金字塔等平台流量工具的层层扣费，，，，，，，，最终落到谋划者账上，，，，，，，，已缺乏500元。。。。。这笔钱还要再分摊到房租、人工、水电上，，，，，，，，利润空间十分有限。。。。。\u003c!--AI_AD_1001--\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c!--MID_AD_3--\u003e\u003c!--EOP_3--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_3--\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e并且，，，，，，，，关于大部分中小商家而言，，，，，，，，“不买流量没订单，，，，，，，，买了流量没利润”。。。。。平台的这套推广机制，，，，，，，，让他们陷入两难。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: center\"\u003e\u003cspan data-widget=\"image\" style=\"display: inline-block; max-width: 100%\"\u003e\u003c!--IMG_4--\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(153, 153, 153); display: block; font-size: 12px; line-height: 18px; overflow-wrap: break-word; text-align: center\"\u003e\u003c!--NO_READ_BEGIN--\u003e图源 / pexels\u003c!--NO_READ_END--\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e但关于携程该不应为酒旅商家们的苦日子背锅，，，，，，，，行业看法并纷歧致。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e有一部分看法以为，，，，，，，，携程的高毛利，，，，，，，，并非源于“聚敛”，，，，，，，，而是市场竞争的自然效果。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e关于一家旅馆或民宿而言，，，，，，，，获客本钱都是实着实在的谋划压力。。。。。是自己花大价钱做营销、运营私域流量，，，，，，，，照旧付佣金给平台换取“确定性”的订单，，，，，，，，实质上是一道经济账。。。。。携程的高利润，，，，，，，，源于它把流量聚合起来，，，，，，，，再通过算法精准分发给商家的能力。。。。。这种能力自己就是一种产品，，，，，，，，商家支付佣金，，，，，，，，实质上是在为这种“确定性”买单。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c!--MID_AD_4--\u003e\u003c!--EOP_4--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_4--\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e商家不赚钱，，，，，，，，更多是行业周期、供需失衡和自身谋划的问题。。。。。平台与商家之间，，，，，，，，并非简朴的“聚敛与被聚敛”关系，，，，，，，，而是一种重大且动态的博弈。。。。。从这个意义上说，，，，，，，，市场自己，，，，，，，，就是最好的调理器。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e另一派看规律直指行业权力结构的失衡。。。。。携程的争议，，，，，，，，在于平台手握定价主导权。。。。。依赖一套强控价、强比价的规则系统，，，，，，，，携程们在牢靠自身竞争力的同时，，，，，，，，一直挤压旅馆、民宿等商家的定价自主权与盈利空间，，，，，，，，使得整个工业链的利益分派一连向平台一端倾斜。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; 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line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e对携程而言，，，，，，，，真正的挑战或许不在于利润能否继续增添，，，，，，，，而在于怎样在高盈利能力与工业链稳固之间找到新的平衡。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e事实，，，，，，，，一个平台的恒久价值，，，，，，，，不但取决于财报上的数字，，，，，，，，也取决于生态是否可一连。。。。。当旅馆赚获得钱，，，，，，，，消耗者获得合理价钱与稳固体验，，，，，，，，平台的高毛利，，，，，，，，才更具稳固性。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"background-color: rgb(255, 255, 255); line-height: 1.75; margin: 20px 0px; padding: 0px; text-align: justify\"\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(34, 34, 34)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 18px\"\u003e\u003cspan style=\"background-color: rgb(255, 255, 255)\"\u003e*题图泉源于携程旅行网微博截图。。。。。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cdiv powered-by=\"qqnews_ex-editor\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cstyle\u003e.rich_media_content{--news-tabel-th-night-color: #444444;--news-font-day-color: #333;--news-font-night-color: #d9d9d9;--news-bottom-distance: 22px}.rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}.rich_media_content{color:var(--news-font-day-color);font-size:18px}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]):not(.qn-editor-copy){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content{color:var(--news-font-night-color)}}.data_color_scheme_dark .rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.data_color_scheme_dark .rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}.data_color_scheme_dark .rich_media_content{color:var(--news-font-night-color)}.data_color_scheme_dark .rich_media_content{font-size:18px}.rich_media_content p[data-exeditor-arbitrary-box=image-box]{margin-bottom:11px}.rich_media_content\u003ediv:not(.qnt-video),.rich_media_content\u003esection{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content hr{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content .link_list{margin:0;margin-top:20px;min-height:0!important}.rich_media_content blockquote{background:#f9f9f9;border-left:6px solid #ccc;margin:1.5em 10px;padding:.5em 10px}.rich_media_content blockquote p{margin-bottom:0!important}.data_color_scheme_dark .rich_media_content blockquote{background:#323232}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content blockquote{background:#323232}}.rich_media_content ol[data-ex-list]{--ol-start: 1;--ol-list-style-type: decimal;list-style-type:none;counter-reset:olCounter calc(var(--ol-start,1) - 1);position:relative}.rich_media_content ol[data-ex-list]\u003eli\u003e:first-child::before{content:counter(olCounter,var(--ol-list-style-type)) '. 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