AI 军备竞赛的账单最先到期海联航运有限公司了 。。 。。。。。
本周 ，，，， ，，多家媒体援引投行 TD Cowen 宣布的一份报告称 ，，，， ，，由于美国多家银行收紧了对甲骨文（Oracle）相关数据中心项目的贷款 ，，，， ，，这家老牌企业软件巨头正面临严肃的融资压力 。。 。。。。。为了应对 ，，，， ，，甲骨文正在思量镌汰 2 万至 3 万名员工 ，，，， ，，并可能出售 2022 年以 283 亿美元收购的医疗康健科技部分 Cerner 。。 。。。。。甲骨文方面拒绝置评 。。 。。。。。
图丨TD Cowen 宣布的剖析师信（泉源：TD Cowen）
报告的焦点判断是：无论股权投资者照宿债权投资者 ，，，， ，，都在质疑甲骨文是否有能力为其重大的数据中心建设妄想融资 。。 。。。。。佐证这一判断的是甲骨文五年期 CDS（Credit Default Swap ，，，， ，，信用违约掉期 ，，，， ，，实质上是为债务违约买包管的金融衍生品）价钱在去年最后几个月翻了三倍 。。 。。。。。金融市场上 ，，，， ，，这是市场对其信用危害的担心显着升温的信号 。。 。。。。。
回到 2025 年 9 月 ，，，， ，，彼时甲骨文与 OpenAI 签了一份五年 3,000 亿美元的云盘算条约 ，，，， ，，成为 Stargate 数据中心项目的焦点供应商 。。 。。。。。这份条约从 2027 年最先执行 ，，，， ，，要求甲骨文提供 4.5 吉瓦的算力 ，，，， ，，约莫相当于两座胡佛水坝的发电量 。。 。。。。。新闻一出 ，，，， ，，甲骨文股价飙升 ，，，， ，，首创人拉里·埃里森的身价一度冲到全球首富的位置 。。 。。。。。
然而兑现这种规模的允许需要真金白银 。。 。。。。。TD Cowen 估算 ，，，， ，，仅 OpenAI 这一单就需要约 1,560 亿美元资笔僻出 ，，，， ，，包括采购约 300 万块 GPU 。。 。。。。。而甲骨文的总剩余履约义务（RPO ，，，， ，，已签约但尚未确认收入的条约金额）高达 5,230 亿美元 ，，，， ，，由于它还承接了 Meta 和英伟达的数据中心营业 。。 。。。。。
可钱从哪来？？？？？甲骨文已往几个月在债券市场放纵筹资 。。 。。。。。短短两个月内筹了约 580 亿美元：380 亿美元投向德州和威斯康星的设施 ，，，， ，，200 亿美元投向新墨西哥 。。 。。。。。去年 9 月还发了 180 亿美元债券 。。 。。。。。有剖析以为 ，，，， ，，甲骨文每年需要借入约 250 亿美元才华支持建设妄想 。。 。。。。。
而问题就在于 ，，，， ，，美国的银行们似乎不再愿意继续为这场豪赌买单了 。。 。。。。。TD Cowen 称 ，，，， ，，美国银行已从甲骨文相关数据中心项目贷款中退却 。。 。。。。。那些仍愿放贷的 ，，，， ，，利率溢价也大幅上涨 ，，，， ，，自去年 9 月以来险些翻了一番 ，，，， ，，抵达通常只向非投资级公司收取的水平 。。 。。。。。更贫困的是 ，，，， ，，多个正在洽谈的数据中心租赁项目因融资问题陷入障碍 。。 。。。。。甲骨文想通过租赁获取产能 ，，，， ，，但私人数据中心运营商借不到钱来建设施 ，，，， ，，形成了瓶颈 。。 。。。。。
亚洲银行倒是仍愿意放贷 ，，，， ，，由于它们希望获得 AI 领域的投资敞口 。。 。。。。。但美国融资渠道收窄已导致甲骨文增量采购显着放缓 ，，，， ，，TD Cowen 甚至说甲骨文在拥有重大恒久美国数据中心妄想的公司名单中“显着缺席” 。。 。。。。。
资源市场已经最先用脚投票 。。 。。。。。甲骨文股价从去年 9 月 10 日的历史高点下跌凌驾 50％ ，，，， ，，市值蒸发约 4,630 亿美元 。。 。。。。。其时公司刚宣布亮眼的云营业展望 ，，，， ，，股价一起飙升 ，，，， ，，市值突破 9,330 亿美元 ，，，， ，，跻身美国市值第 10 大上市公司 。。 。。。。。短短几个月 ，，，， ，，这一切都化为泡影 。。 。。。。。投资者对 AI 生意的担心以及甲骨文与 OpenAI 的深度绑定 ，，，， ，，正在驱动抛售 。。 。。。。。
图丨甲骨文近一年股价转变（泉源：Google）
面临融资逆境 ，，，， ，，甲骨文正在妄想多管齐下以缓解自身处境 。。 。。。。。报告称公司现在要求新客户支付 40％ 预付款（大型 AI 客户除外） ，，，， ，，还在评估“自带芯片”（Bring Your Own Chip ，，，， ，，BYOC）模式 ，，，， ，，让客户自己提供硬件 ，，，， ，，把资笔僻出从甲骨文账上挪走 。。 。。。。。
除此之外 ，，，， ，，甲骨文还在思量大规模裁人以缓解压力 。。 。。。。。TD Cowen 预计 ，，，， ，，裁掉 2 万至 3 万人可释放 80 亿至 100 亿美元现金流 。。 。。。。。若是实验 ，，，， ，，这将是甲骨文近年最大规模裁人 。。 。。。。。现实上 ，，，， ，，公司 2025 年底刚完成约 1 万人的裁人 ，，，， ，，属于 16 亿美元重组妄想的一部分 。。 。。。。。
出售 Cerner 也被提上日程 。。 。。。。。昔时收购这家电子康健纪录（EHR）软件公司时 ，，，， ，，甲骨文 CEO 萨弗拉·卡茨（Safra Catz）称其将成为“多年来的重大收入增添引擎” 。。 。。。。。但据彭博社 2024 年 5 月报道 ，，，， ，，Cerner 收入预计下滑 5％ 至约 56 亿美元 ，，，， ，，随后一年持平 。。 。。。。。营业流失客户 ，，，， ，，市场份额被竞争敌手 Epic 蚕食 。。 。。。。。而甲骨文的应对方法主要是削减职员本钱 ，，，， ，，以使该部分抵达“甲骨文标准” 。。 。。。。。现在 ，，，， ，，这个曾被寄予厚望的“增添引擎”可能要被看成融资工具出售了 。。 。。。。。
从财务数据看 ，，，， ，，AI GPU 采购已显着侵蚀甲骨文的盈利能力 。。 。。。。。据 Ed Zitron 剖析 ，，，， ，，公司毛利率从 2021 年的约 79％ 滑落至 2025 年的 68.54％ ，，，， ，，有剖析师预计到 2030 年可能进一步降至 49％ 。。 。。。。。资笔僻出从 2022 财年前的每年 10 亿至 20 亿美元 ，，，， ，，飙升至 2025 财年的 212.5 亿美元 。。 。。。。。但净利润十多年来一直在 20 亿至 30 亿美元间彷徨 ，，，， ，，并未因 AI 投资改善 。。 。。。。。
图丨甲骨文毛利率转变（泉源：Ed Zitron）
更要命的是 ，，，， ，，甲骨文的运气很洪流平上和 OpenAI 绑在了一起 。。 。。。。。OpenAI 年收入约 100 亿至 120 亿美元 ，，，， ，，却要肩负每年约 600 亿美元的云盘算用度 ，，，， ，，换句话说 ，，，， ，，OpenAI 得一连从市场融资才华付甲骨文的账单 。。 。。。。。TD Cowen 还透露一个细节：OpenAI 已快要期算力需求转移至微软和亚马逊 ，，，， ，，而几个月前甲骨文刚专门为 OpenAI 在多个州租赁了约 5.2 吉瓦数据中心产能 。。 。。。。。
这种危害传扶引发了剖析师的小心 。。 。。。。。�；；；；夜费芯渴紫饰鍪� Sanchit Vir Gogia 以为 ，，，， ，，美国和亚洲银行之间的情绪差别“是甲骨文超大规模野心泛起财务摩擦的第一个严重信号” 。。 。。。。。他说 3,000 亿美元生意看着漂亮 ，，，， ，，但“仔细看 ，，，， ，，它建设在没有包管收入的积压订单和巨额资笔僻出需求之上” 。。 。。。。。他建议企业 CIO 把甲骨文的云建设看成“共享基础设施危害”而非效劳协议来看待：“若是他们无法融资 ，，，， ，，就无法建设 。。 。。。。。无法建设 ，，，， ，，你就跑不了事情负载 。。 。。。。。”
IDC 亚太区云和数据中心研究副总裁 Franco Chiam 看法温顺些 。。 。。。。。他以为出售 Cerner “可能批注的是焦点效劳的整合 ，，，， ，，而非为填补亏损而抛售” 。。 。。。。。甲骨文基础营业依然强劲 ，，，， ，，最新财报显示阻止 2025 年 11 月 30 日的季度云基础设施收入同比增添 66％ ，，，， ，，GPU 相关收入更是增添 177％ 。。 。。。。。
放到更大配景下 ，，，， ，，甲骨文的处境折射出整个 AI 基础设施领域可能面临的系统性危害 。。 。。。。。TD Cowen 报告显示 ，，，， ，，2025 年全球数据中心租赁总量达创纪录的 16.4 吉瓦 。。 。。。。。Meta 妄想 2028 年在美国拥有 15 吉瓦容量 ，，，， ，，OpenAI 目的 2029 年抵达 10 吉瓦 ，，，， ，，微软瞄准 2030 年 10 吉瓦 。。 。。。。。这种狂热正推高建设本钱和手艺劳动力本钱 ，，，， ，，装备交货期也在延伸 ，，，， ，，需求正在凌驾供应 。。 。。。。。
在这配景下 ，，，， ，，甲骨文的 CDS （Credit Default Swap ，，，， ，，信用违约交流）已成为视察 AI 基础设施投资热潮财务康健状态的风向标 。。 。。。。。Voya Investment Management 去年 12 月的剖析指出 ，，，， ，，甲骨文五年期 CDS 自去年 6 月尾以来涨了约 310％ ，，，， ，，感知信用危害推至 16 年高点 。。 。。。。。投资者越来越把它看成对冲 AI 资笔僻出太过危害的工具 。。 。。。。。某种意义上 ，，，， ，，甲骨文成了整个 AI 昌盛的晴雨表 。。 。。。。。
虽然 ，，，， ，，甲骨文依然是家有深挚手艺积累和重大客户基础的企业 。。 。。。。。其数据库和 ERP 系统在全球企业中根深蒂固 ，，，， ，，客户一旦进入生态就很难脱离 ，，，， ，，这种粘性为其提供了一定缓冲 。。 。。。。。AI 基础设施的恒久需求增添趋势也看起来稳固 ，，，， ，，要害问题在于短期融资能力与恒久条约允许之间的错配 。。 。。。。。
TD Cowen 以为 BYOC 加裁人的某种组合可能是甲骨文最现实的路径：BYOC 直接解决资笔僻出问题 ，，，， ，，裁人改善现金流 。。 。。。。。但都有危害 ，，，， ，，BYOC 可能需要重新谈判现有条约 ，，，， ，，大规模裁人可能影响执行能力 。。 。。。。。
现在 ，，，， ，，甲骨文的处境相当被动：债务已经背上 ，，，， ，，条约已经签下 ，，，， ，，数据中心建设已经启动 ，，，， ，，但资金缺口仍在扩大 ，，，， ，，银行又不肯继续放贷 。。 。。。。。裁人和出售资产能缓解短期压力 ，，，， ，，但 5,230 亿美元的履约义务摆在眼前 ，，，， ，，靠节约终究不是恒久之计 。。 。。。。。
归根结底 ，，，， ，，甲骨文需要 OpenAI 准时、足额付款 ，，，， ，，而 OpenAI 自身仍处于大幅亏损状态 。。 。。。。。一家尚未盈利的公司允许每年向另一家公司支付 600 亿美元 ，，，， ，，后者再以这笔预期收入为典质举债建设基础设施 ，，，， ，，这条资金链的任何一环泛起问题 ，，，， ，，甲骨文都将遭受重大压力 。。 。。。。。
参考资料：
1.https://www.cio.com/article/4125103/oracle-may-slash-up-to-30000-jobs-to-fund-ai-data-center-expansion-as-us-banks-retreat.html
2.https://www.theregister.com/2026/01/29/oracle_td_cowen_note/
3.https://www.海联航运有限公司datacenterdynamics.com/en/news/td-cowen-us-banks-retreat-from-oracle-amid-doubts-the-company-can-fund-openai-commitments/