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来自“2028年6月的研究报告”：当AI逾越预期，，，，，，，，经济却崩了

2026-03-01 00:40:32

CitriniResearc瑞鑫融资租赁有限公司h与Alap Shah一份“来自未来的宏观备忘录”提出一个虚构的命题：AI多次逾越乐观预期并纷歧定利多资产与经济，，，，，，，，相反，，，，，，，，充分的机械智能可能通过挤压劳动收入与消耗循环，，，，，，，，触发一场由“生产率昌盛”引出的需求缩短与金融再定价。。。。。。。。

在这份以“2028年6月”为时间锚点的头脑实验中，，，，，，，，美国失业率升至10.2%，，，，，，，，较预期高0.3个百分点，，，，，，，，数据宣布后市场下跌2%，，，，，，，，标普500从“2026年10月高点”累计回撤38%。。。。。。。。备忘录称，，，，，，，，生意员对攻击已趋于麻木，，，，，，，，六个月前类似数据本可能触发熔断。。。。。。。。

报告将�；；；；；；；肪恫鸾馕教跸嗷デ炕牧刺酰阂惶醣⒃谑堤寰茫�，，，，，，，AI能力提升推动白领岗位被替换，，，，，，，，现实人为增速塌陷，，，，，，，，消耗占比高的“以人为中心”的经济萎缩，，，，，，，，形成“没有自然刹车”的负反响回路，，，，，，，，市场一度只看AI、但经济自己最先变形，，，，，，，，催生所谓“Ghost GDP”，，，，，，，，即产出计入国民账户却难以在真实经济中循环。。。。。。。。

另一条爆发在金融系统，，，，，，，，收入预期的结构性受损最先侵蚀私募信贷与住房按揭等建设在白领现金流之上的资产定价，，，，，，，，并迫使羁系与政策讨论加速，，，，，，，，但报告同时强调，，，，，，，，政策响应一连滞后，，，，，，，，公众对政府“救援能力”的信心下降，，，，，，，，正在放大通缩螺旋危害。。。。。。。。

或许，，，，，，，，正如Citrini所言，，，，，，，，“当机械爆发的输出等同于1万名白领，，，，，，，，却不必耗一分钱的社会效劳时，，，，，，，，这不叫经济事业，，，，，，，，这叫经济瘟疫。。。。。。。。”

利润率悦目，，，，，，，，不即是经济康健：钱不再穿过家庭部分

在设定里，，，，，，，，2026年头“人类过时”带来的第一波裁人很是切合股市偏好：本钱下降、利润率上升、盈利超预期，，，，，，，，股价上涨。。。。。。。。到2026年10月，，，，，，，，标普500一度迫近8000点、纳指突破3万点。。。。。。。。企业利润又被回灌到AI算力，，，，，，，，形成加速器。。。。。。。。

宏观表层同样“漂亮”：名义GDP多次录得年化中高个位数增添，，，，，，，，单位小时现实产出增速抵达作者称“自1950年月以来未见”的水平——AI署理不睡觉、不请病假、也不需要医保。。。。。。。。

但备忘录强调，，，，，，，，财产主要流向“算力的所有者”，，，，，，，，而劳动力收入端塌陷。。。。。。。。真实人为增添转负、白领被迫下沉到更低薪岗位，，，，，，，，消耗这个占其时GDP约70%的“人类中心引擎”最先萎缩。。。。。。。。作者用一句很直白的反问把逻辑钉死：机械在可选消耗上花几多钱？？？？？？谜底是零。。。。。。。。

SaaS先中枪：当“自己写一个”成为采购的通例选项

这条链条的第一块多米诺骨牌来自软件。。。。。。。。作者把拐点放在2025年尾：署理式编程工具能力泛起“台阶式跃升”。。。。。。。。一个及格开发者配合Claude Code或Codex，，，，，，，，几周内就能复刻一其中端SaaS产品的焦点功效——不完善，，，，，，，，但足以让CIO在50万美元年费续约眼前多问一句：我们能不可自己做？？？？？？

由于企业财年预算多在前一年四序度锁定，，，，，，，，2026年年中复盘成了第一次“带着真实可用性”做采购决议的窗口。。。。。。。。文中给出一段谈判细节：一家财产500强的采购司理告诉作者，，，，，，，，他用“正在与OpenAI讨论由forward deployed engineers用AI工具替换供应商”作为筹码，，，，，，，，把续约谈成了30%折扣；；；；；；；而Monday.com、Zapier、Asana这类“长尾SaaS”处境更差。。。。。。。。

更要害的，，，，，，，，是这种“自建成为选项”怎样改变行业结构：差别化被AI加速开发与迭代抹平，，，，，，，，价钱战酿成“与老敌手和新挑战者同时打的刀战”，，，，，，，，护城河不再是功效，，，，，，，，而是本钱与融资耐力。。。。。。。。

被AI威胁的公司，，，，，，，，反而最激进：反身性循环从这里最先

备忘录最想强调的一个“差别于历史教科书”的点是：2026年的被倾覆者没有选择“对抗”。。。。。。。。作者拿柯达、百视达、黑莓那套路径做比照，，，，，，，，以为AI攻击下，，，，，，，，许多公司“不可逐步死”，，，，，，，，只能快刀自救。。。。。。。。

情景里，，，，，，，，ServiceNow在2026年三季报泛起显着信号：净新增ACV增速从23%降到14%，，，，，，，，同时宣布15%裁人、股价当日下跌18%。。。。。。。。缘故原由并不神秘：它卖的是座席数，，，，，，，，客户裁掉15%员工，，，，，，，，就会机械性作废15%允许；；；；；；；而客户之以是裁人，，，，，，，，正是由于AI带来的效率提升。。。。。。。。

于是泛起备忘录所称的“整体理性、整体灾难”：公司裁人省下的钱继续投入AI工具，，，，，，，，AI能力提升又让下一轮裁人成为可能。。。。。。。。每一家公司的行动都说得通，，，，，，，，叠加起来却把刹车拆掉了。。。。。。。。

“摩擦”归零后，，，，，，，，中介层最先塌：从订阅、佣金到卡组织费率

到2027年头，，，，，，，，作者设定LLM使用酿成默认设置，，，，，，，，许多人“像使用自动补全一样”在用AI署理，，，，，，，，甚至不自知。。。。。。。。随后，，，，，，，，Qwen的开源“署理式购物助手”成为催化剂，，，，，，，，各家助手迅速集成署理式电商功效；；；；；；；模子蒸馏让署理能跑在手机和条记本上，，，，，，，，推理边际本钱下降。。。。。。。。

最让作者担心的是：署理不需要被唤起，，，，，，，，它在后台按偏好一连运行。。。。。。。。到2027年3月，，，，，，，，美国通俗个体日均消耗约40万tokens，，，，，，，，较2026年底增添10倍。。。。。。。。生意不再是一连串人的离散决议，，，，，，，，而酿成24/7的一连优化。。。。。。。。

这直接攻击了已往五十年建设在“人类有限性”上的租金层：订阅自动续费、试用后悄悄涨价、品牌熟悉度替换比价勤劳……这些靠摩擦赚钱的模式，，，，，，，，被署理刷新成“可被谈判的挟持局”。。。。。。。。

文中列出一串“最先倒下”的中介：旅行预订平台、依赖续保惰性的包管、财务照料、报税、通例执法事情。。。。。。。。甚至房地产经纪也没能靠“关系”幸免：在AI署理获得MLS会见和历史生意数据后，，，，，，，，美国主要都会区买方佣金中位数从2.5%-3%压缩到1%以下，，，，，，，，越来越多生意买方端不再需要人类经纪。。。。。。。。

当署理掌控生意后，，，，，，，，它会继续找更大的“回形针”：机械对机械生意里，，，，，，，，2%-3%的卡组织交流费变得耀眼。。。。。。。。作者设定不少署理改用Solana或以太坊L2上的稳固币结算，，，，，，，，本钱靠近“几分之一美分”。。。。。。。。在这一段里，，，，，，，，Mastercard被写成“不可逆的拐点”：治理层在财报中提到“署理驱动的价钱优化”和“可选消耗承压”，，，，，，，，股价下跌；；；；；；；危害进一步外溢到更依赖交流费与奖励系统的发卡行与简单信用卡机构，，，，，，，，AmEx受“双杀”最重（白领客户被裁 + 费率被绕开）。。。。。。。。

这不是“行业景气”问题：白领效劳经济的需求端被杠杆化击穿

2026年里，，，，，，，，市场还把负面影响看成软件、咨询、支付等“板块故事”。。。。。。。。备忘录批驳的抓手很直接：美国是白领效劳经济，，，，，，，，白领约占就业的50%，，，，，，，，却驱动约75%的可选消耗。。。。。。。。

更尖锐的数据在后面：作者强调消耗集中度——美国收入最高的10%人群孝顺凌驾50%的消耗，，，，，，，，前20%孝顺约65%。。。。。。。。因此，，，，，，，，只要攻击集中在高收入白领，，，，，，，，即便失业人数占比不夸张，，，，，，，，对可选消耗也是“以小广博”的攻击。。。。。。。。文中用一个量级示例说明杠杆：白领就业下滑2%，，，，，，，，可能对应可选消耗下滑约3%-4%；；；；；；；并且白领有储备缓冲，，，，，，，，攻击滞后泛起，，，，，，，，一旦泛起更深。。。。。。。。

就业端的拐点信号被写得很详细：2026年10月JOLTS职位空缺跌破550万、同比下降15%；；；；；；；白领岗位塌陷而蓝领相对稳固。。。。。。。。债市先生意消耗攻击，，，，，，，，10年期美债收益率从4.3%下行到3.2%。。。。。。。。

与此同时，，，，，，，，AI投资并未因需求走弱而放缓，，，，，，，，由于作者将其界说为“OpEx替换”而非古板CapEx周期：企业把原本花在人工上的1亿美元逐步挪到AI预算上，，，，，，，，总支出下降但AI支出倍增。。。。。。。。于是泛起一种耀眼背离：AI基础设施链条仍在高景气——英伟达收入立异高、台积电使用率95%+、超大规模云厂商季度数据中心资源开支仍有1500-2000亿美元；；；；；；；而被替换的消耗端最先失血。。。。。。。。

作者还把这种凸凹差别延展到国家层面：韩国作为“纯凸”受益方大幅跑赢；；；；；；；印度IT效劳出口（文中给出的规模为年超2000亿美元）因“AI编码署理的边际本钱靠近电价”而遭遇条约作废加速，，，，，，，，卢比在四个月内对美元贬值18%，，，，，，，，到2028年一季度IMF已与新德里举行“起源讨论”。。。。。。。。

私募信贷并不“关闭清静”：寿险欠债把它拖进聚光灯

金融层的第一根导火索来自私募信贷。。。。。。。。备忘录给出规模转变：私募信贷从2015年的缺乏1万亿美元增添到2026年的凌驾2.5万亿美元，，，，，，，，其中相当部分投向软件与科技LBO，，，，，，，，条件是假设SaaS收入可以“恒久稳固地复利增添”。。。。。。。。

当AI把ARR的“可一连性”打穿，，，，，，，，问题不是亏损自己，，，，，，，，而是损失被认可的那一刻。。。。。。。。文中安排了一再要害事务：2027年4月穆迪一次性下调14家刊行人、合计180亿美元的PE支持软件债务；；；；；；；2027年三季度起软件支持贷款最先违约。。。。。。。。Zendesk被写成“冒烟的枪”：其ARR支持的50亿美元直贷设施被标记到58美分，，，，，，，，成为“纪录级”的私募信贷软件违约案例。。。。。。。。

若是只停在这里，，，，，，，，作者认可“本该可控”——私募信贷多是关闭式、锁定限期，，，，，，，，理论上没有挤兑式的强制卖出。。。。。。。。但“永世资源”在情景里露出了另一面：大型另类资管通过收购寿险公司，，，，，，，，把年金欠债酿成了私募信贷的融资底盘（文中点名了Apollo/Athene、Brookfield/American Equity、KKR/Global Atlantic）。。。。。。。。当软件违约扩散，，，，，，，，包管羁系层最先收紧这些资产的危害资源计提，，，，，，，，迫使机构增补资源或卖资产，，，，，，，，而市场情形又不允许它们在合理价钱成交。。。。。。。。穆迪将Athene财务实力评级置于负面展望后，，，，，，，，Apollo股价两日跌22%，，，，，，，，攻击外溢至同类机构。。。。。。。。

作者还补了一层“让人更畏惧的重大性”：离岸再包管与SPV结构把损失归属变得高度不透明，，，，，，，，短时间内甚至难以回覆“究竟是谁在承�？？？？？？魉稹�。。。。。。。。情景中的2027年11月暴跌，，，，，，，，被写成市场认知从“周期性回撤”转向“系统性链条”的时刻；；；；；；；FOMC紧迫聚会上（情景设定里）美联储主席沃什用了一句评价：这是一串“押注白领生产率增添的相关性雏菊链”。。。。。。。。

真正的大雷在按揭：贷款当初是好贷款，，，，，，，，天下厥后变了

备忘录把“更难定价、也更致命”的问题留给住房按揭。。。。。。。。美国住宅按揭市场规模约13万亿美元，，，，，，，，承销假设是乞贷人未来很长时间（往往30年）会维持大致稳固的就业与收入。。。。。。。。

情景里，，，，，，，，危害的恐怖之处在于：这不是2008式的“贷款从一最先就坏了”。。。。。。。。相反，，，，，，，，乞贷人是780+ FICO、首付20%、收入可验证、信用纪录清洁的“模子基石”。。。。。。。。问题在于，，，，，，，，AI导致白领收入预期爆发结构性下修后，，，，，，，，原本“基石”的未来现金流不再可置信——人们借的是一个他们越来越不敢信托的未来。。。。。。。。

作者给出了一组“先于违约”的压力迹象：HELOC动用、401(k)提前支取、信用卡债务上升，，，，，，，，但按揭仍坚持准时偿付；；；；；；；随后，，，，，，，，在旧金山、西雅图、曼哈顿、奥斯汀等地最先泛起拖欠仰面。。。。。。。。到2028年6月，，，，，，，，Zillow房价指数同比：旧金山-11%、西雅图-9%、奥斯汀-8%；；；；；；；房利美提醒手艺/金融就业占比凌驾40%的高端（jumbo为主）邮编区域泛起更高的早期拖欠。。。。。。。。

作者刻意保存界线：情景里“尚未进入周全按揭�；；；；；；；保�，，，，，，，拖欠水平仍显着低于2008，，，，，，，，但危害在“轨迹”。。。。。。。。若是按揭在昔时下半年真正裂开，，，，，，，，作者预计股市回撤可能靠近全球金融�；；；；；；；�57%，，，，，，，，标普或指向约3500点——靠近2022年11月“ChatGPT时刻”之前的水平。。。。。。。。

政策最大的仇人是时间：税基建设在人类时间上

备忘录对政策的判断很不客套：古板工具（降息、QE）可以救金融引擎，，，，，，，，却很难修复实体引擎，，，，，，，，由于实体的病因不是“钱太贵”，，，，，，，，而是“人类智能更不值钱”。。。。。。。。

更详细的约束在财务端。。。。。。。。作者用一句话归纳综合税基：联邦政府收入实质上是对人类时间的征税——人事情、企业付薪、政府抽成。。。。。。。。到情景中的2028年一季度，，，，，，，，联邦财务收入较CBO基线低12%。。。。。。。。生产率在飙升，，，，，，，，但收益更多流向资源与算力所有权，，，，，，，，不再经由家庭部分回流到所得税与薪资税。。。。。。。。

劳动收入占GDP的恒久下行被看成配景板：从1974年的64%降到2024年的56%；；；；；；；而在AI指数级改善后的四年里进一步降到46%，，，，，，，，作者称之为“有纪录以来最陡的一次”。。。。。。。。

于是财务面临一个结构性悖论：需要向家庭转移更多资金，，，，，，，，同时从家庭收到的税却更少。。。。。。。。情景里政府最先讨论“Transition Economy Act”（以赤字+对AI推理算力征税为资金泉源的直接转移），，，，，，，，以及更激进的“Shared AI Prosperity Act”（对“智能基础设施回报”建设公共索取权，，，，，，，，类似主权基金或AI产出特许权，，，，，，，，用分红支持转移）。。。。。。。。政治不同被写得尖锐：右派把转移称为马克思主义、担心算力税让位于中国；；；；；；；左派担心税制被 incumbents 写成羁系俘获；；；；；；；财务鹰派强调赤字不可一连，，，，，，，，鸽派拿GFC后的过早缩短当反例。。。。。。。。

社会层面的摩擦也被摆上台面：情景里“Occupy Silicon Valley”示威者封闭Anthropic和OpenAI旧金山办公室入口长达三周，，，，，，，，媒体关注度甚至盖过失业数据。。。。。。。。作者的结论是，，，，，，，，制度转变速率追不上手艺转变速率，，，，，，，，反响链会替政治做决议。。。。。。。。

“智力溢价”回撤：旧天下的现金流假设需要重算

备忘录最后把这一切归因到一个更底层的定价转变：现代经济史里，，，，，，，，人类智能一直是稀缺要素，，，，，，，，劳动力市场、按揭承销、税制、以致企业护城河，，，，，，，，都围绕这一稀缺性搭建。。。。。。。。现在机械智能成为可替换品且一连变自制，，，，，，，，“智力溢价”最先回撤，，，，，，，，金融系统只能痛苦地重定价。。。。。。。。

作者也留了余地：重定价不即是瑞鑫融资租赁有限公司一定瓦解，，，，，，，，经济可能找到新平衡；；；；；；；难点是“能否赶在反响链写完下一章之前”搭出新框架。。。。。。。。站在写作时点的2026年2月，，，，，，，，标普仍在高位、负反响尚未启动，，，，，，，，作者的提醒更像给投资者留一道自检题：自己的资产和现金流，，，，，，，，有几多着实押在“摩擦不会消逝、白领收入会稳固、家庭部分会继续做需求引擎”这些假设上。。。。。。。。最后一句话也点了题：金丝雀还在世。。。。。。。。

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