导语：资源开支飙升、折旧压力云境旅馆治理有限公司以及“存储超期周期”给晶圆代工工业带来的负面影响，，，，，，，成为中芯国际备受投资者关注的焦点问题。。。。。
李平/作者 砺石商业谈论/出品
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淡季不淡，，，，，，，营收再立异高
前不久，，，，，，，国产晶圆代工龙头中芯国际宣布2025年第四序度业绩快报以及2025年整年业绩预告。。。。。数据显示，，，，，，，2025年第四序度，，，，，，，中芯国际实现营业总收入178.13亿元，，，，，，，同比增添11.9%，，，，，，，单季度营收再创历史新高。。。。。同期，，，，，，，公司实现归母净利润12.23亿元，，，，，，，同比增添23.2%。。。。。
凭证公司此前所给出的业绩指引，，，，，，，中芯国际治理层预计第四序度的收入环比持平至增添2%，，，，，，，毛利率则介于18%至20%的规模内。。。。。从四序度业绩预告数据来看，，，，，，，中芯国际四序度营收环比增添4.5%，，，，，，，显着好于指引区间（环比增添0-2%）。。。。。
对此，，，，，，，中芯国际团结首席执行官赵水师在四序度业绩交流会上体现，，，，，，，第四序度淡季不淡，，，，，，，晶圆收入环比增添1.5%，，，，，，，销售片数清静均单价均小幅增添，，，，，，，8英寸产能使用率整体超满载，，，，，，，12英寸整体靠近满载，，，，，，，主要是由于工业镣迫椿迭代效应一连。。。。。
从2025年整年来看，，，，，，，中芯国际未经审计营业收入约为673.23亿元，，，，，，，同比增添16.5%；；；；；实现归母净利润50.41亿元，，，，，，，同比增添36.3%；；；；；扣非净利润为41.24亿元，，，，，，，同比增幅高达55.9%，，，，，，，营收规模与净利润水平均创历史最高纪录。。。。。
凭证下游应用领域划分，，，，，，，中芯国际晶圆收入主要分为智能手机、电脑与平板、消耗电子、互联与可衣着、工业与汽车等五大类。。。。。2025年第四序度，，，，，，，中芯国际来自智能手机的占比为21.5%，，，，，，，较上一年同期下滑2.7个百分点。。。。。
2022年之前，，，，，，，智能手机营业一直是中芯国际最大的营收泉源。。。。。然而，，，，，，，自2022年起，，，，，，，受全球智能手机市场需求疲软以及华为手机订单下滑等影响，，，，，，，智能手机作为最大简单营收泉源的职位最先被消耗电子所取代。。。。。在存储芯片一连涨价的大配景下，，，，，，，智能手机营业未来仍将面临到一定压力。。。。。
2025年第四序度，，，，，，，中芯电子来自消耗电子领域的销售占比抵达47.3%，，，，，，，同比提升7.1个百分点，，，，，，，主要受到智能小型电子类产品需求增添的推动。。。。。同期，，，，，，，中芯国际来自工业与汽车收入占比为12.2%，，，，，，，绝对值同比增添超六成，，，，，，，主要受益于汽车类工业链加速切换及前期平台结构。。。。。
从销售区域来看，，，，，，，中芯国际来自中国区的销售占比抵达87.6%，，，，，，，环比提升1.4个百分点，，，，，，，中国区市场愈发成为公司焦点支柱。。。。。对此，，，，，，，中芯国际CEO赵水师在业绩相同会中体现，，，，，，，2025年整年，，，，，，，原在外洋设计、外洋生产、销售至海内的半导体工业链向本土化切换带来的重组效应贯串整年。。。。。展望2026年，，，，，，，赵水师预计工业链外洋回流及海内客户以新产品替换外洋老产品的效应将一连，，，，，，，为海内工业链带来一连增量空间。。。。。
只管四序度营收增幅凌驾市场预期，，，，，，，中芯国际股价却在业绩通告宣布之后遭到市场抛售。。。。。2月11日，，，，，，，中芯国际A股股价跌超1%，，，，，，，港股股价跌超2%，，，，，，，盘中最大跌幅凌驾4%。。。。。这其中，，，，，，，资源开支飙升及折旧压力以及“存储超期周期”给晶圆代工工业带来了负面影响也愈发成为投资者所关注的焦点问题。。。。。
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折旧高企，，，，，，，毛利率承压
数据显示，，，，，，，2025年整年，，，，，，，中芯国际资源开支约为81.0亿美元，，，，，，，资源开支再次高于年头预期（73.3亿美元）。。。。。
对此，，，，，，，中芯国际高管在业绩交流会中体现，，，，，，，2025年公司资源开支略超预期，，，，，，，主要是部分供应商交货较快，，，，，，，公司顺势提前拉入装备。。。。。在此之前，，，，，，，中芯国际的产能扩建倾向于“贴身防守”战略，，，，，，，即凭证恒久协议（LTA）细密妄想每年的产能、折旧与职员。。。。。然而，，，，，，，国际政治因素导致装备交付周期变得不可控，，，，，，，部分审批流程凌驾了公司的掌控规模，，，，，，，因此提前订购就成为确保装备到位的须要手段。。。。。
阻止2025年年底，，，，，，，中芯国际折合8英寸标准逻辑月产能为105.9万片，，，，，，，同比增添约11万片。。。。。同期，，，，，，，中芯国际年出货总量约970万片，，，，，，，年平均产能使用率为93.5%，，，，，，，同比提升8个百分点。。。。。受益于产能使用率的提升，，，，，，，中芯国际整年毛利率抵达21%，，，，，，，同比上升3个百分点，，，，，，，盈利能力进一步改善。。。。。
近几年，，，，，，，为了捉住工业链外洋回流的历史机缘，，，，，，，中芯国际一连举行新产能投建。。。。。数据显示，，，，，，，2022年-2024年，，，，，，，中芯国际资源开支划分为63.5亿美元、74.7亿美元和73.3亿美元，，，，，，，三年累计资源开支高达211.5亿美元。。。。。阻止2025年9月末，，，，，，，中芯国际牢靠资产余额已经抵达1401.05亿元的历史高位，，，，，，，较2022年年头（653.66亿元）增添近730亿元。。。。。
然而，，，，，，，一连的资源开支在推动中芯国际营收规模浚�？？？？？焖僭鎏淼耐保�，，，也给公司带来了很大的折旧压力，，，，，，，进而影响到公司的毛利率水平。。。。。
一样平常来说，，，，，，，中芯国际销售毛利率主要受到产能使用率、折旧本钱、产品结构、原质料价钱、市场需求、手艺良率及国际商业情形等多因素综合影响。。。。。这其中，，，，，，，产能使用率以及折旧本钱属于影响公司毛利率升沉的两个要害因素。。。。。
2025年第四序度，，，，，，，中芯国际整体产能使用率仍维持在95.7%的高位水平，，，，，，，但其毛利率却泛起了近3个百分点的环比下滑。。。。。这其中，，，，，，，折旧用度上升成为拖累毛利率的一个主要缘故原由。。。。。数据显示，，，，，，，2025年第四序度，，，，，，，中芯国际折旧及摊销用度达10.70亿美元，，，，，，，同比增添26.0%，，，，，，，环比增添7.4%，，，，，，，折旧压力起源展现。。。。。
从拉长周期来看，，，，，，，中芯国际毛利率已经遭遇到“三连降”。。。。。数据显示，，，，，，，2022年-2024年，，，，，，，中芯国际销售毛利率划分为38.30%、21.89%、18.59%。。。。。不难看出，，，，，，，2025年中芯国际毛利率虽然有所回暖，，，，，，，但仍未恢复到2023年同期水平。。。。。
凭证四序度业绩交流会信息，，，，，，，中芯国际高管预计公司2026年度资源开支将于2025年基本持平（约80亿美元）。。。。。由于公司此前已经提前拉入了大批主装备，，，，，，，今年的重点则是补齐相关的配套装备。。。。。
针对有关投资者关于公司折旧压力的担心，，，，，，，中芯国际高管在业绩交流会中坦陈，，，，，，，新工厂走出开办期、最先计提折旧，，，，，，，预计2026年公司总折旧同比增添三成左右。。。。。公司会通过坚持高使用率和降本增效来对抗折旧压力，，，，，，，但2027年预计将是折旧挑战最大的一年。。。。。
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一季度业绩指引平庸
值得注重的是，，，，，，，除了资源开支过高、毛利率承压等因素之外，，，，，，，有关“存储超期周期”给上游晶圆代工厂带来的需求扰动也是其股价承压的一个主要缘故原由。。。。。
自2025年9月最先，，，，，，，存储市场迎来有数的涨价行情。。。。。至此，，，，，，，存储行业彻底离别此前的下行周期，，，，，，，迈入被市场称为“超等周期”的上涨通道。。。。。凭证市场研究机构Counterpoint Research近期宣布的报告，，，，，，，存储市场行情已经凌驾2018年的历史高点，，，，，，，预计2026年第一季度市场价钱还将上涨40%至50%，，，，，，，第二季度继续上涨约20%。。。。。
近两年，，，，，，，随着大模子从训练走向推理和AI智能体应用，，，，，，，AI基础设施爆发了海量数据存储与高速会见需求，，，，，，，高性能DRAM、HBM（高带宽内存）等需求迎来大爆发，，，，，，，成为本轮存储“超等周期”最基础的驱动力。。。。。与此同时，，，，，，，由于主要存储厂商将先进产能优先分派给HBM等高附加值产品，，，，，，，用于消耗电子的DDR4、DDR5等通用内存供应严重缺乏，，，，，，，全球存储市场进而迎来全品类价钱上涨。。。。。
现在看，，，，，，，全球内存价钱飙升引发的连锁反应一连渗透工业链各环节，，，，，，，不但倒逼下游终端本钱上涨，，，，，，，更影响全球电子工业出货名堂。。。。。
TrendForce集邦咨询在新报告中指出，，，，，，，由于存储器步入强劲上行周期，，，，，，，导致全球智能手机及笔电等整机本钱上扬，，，，，，，并将迫使终端定价上调，，，，，，，进而攻击消耗市场。。。。。�；；；；诖耍�，，，该机构下修2026年全球智能手机及笔电的生产出货展望，，，，，，，从原先的年增0.1%及1.7%，，，，，，，划分调降至年减2%及2.4%。。。。。
事实上，，，，，，，赵水师在2025年三季度财报交流会上就曾发出预警，，，，，，，由于存储芯片产能供应主要，，，，，，，致使智能手机领域客户拿货趋于审慎。。。。。别的，，，，，，，无论是汽车、手机照旧消耗电子领域，，，，，，，使用存储器的终端厂商来年都将面临价钱压力和供应包管问题，，，，，，，进而不敢在来年第一季度下达大宗订单、安排大宗出货。。。。。
凭证最新业绩预告数据，，，，，，，2025年第四序度，，，，，，，中芯国际来自电脑与平板产品收入占比为11.8%，，，，，，，较上一年同期大幅下滑7.3个百分点。。。。。对此，，，，，，，赵水师在财报交流会上体现，，，，，，，中低端手机和电脑厂商面临着存储芯片供应量缺乏和价钱上涨的双重压力，，，，，，，纵然终端厂商试图通过提高产品售价来消化存储本钱上涨的压力，，，，，，，涨价自己也会导致终端产品需求的下降。。。。。
事实上，，，，，，，与先进制程占优的台积电差别，，，，，，，现在中芯国际是以28nm及以上的成熟制程为主导，，，，，，，暂未涉及HBM等高端存储芯片的制造。。。。。因此，，，，，，，在HBM等高端产品“虹吸效应”的影响下，，，，，，，通用内存大幅涨价而导致智能手机、电脑与平板产品等需求下滑，，，，，，，这对中芯国际而言就成了一大利空因素。。。。。
在此配景下，，，，，，，关于2026年一季度的业绩展望，，，，，，，中芯国际给出了相对审慎的指引。。。。。详细来看，，，，，，，中芯国际预计2026年第一季度公司销售收入环比持平，，，，，，，毛利率将介于18%至20%之间。。。。。由此不难看，，，，，，，中芯国际短期毛利率仍将承压。。。。。
相比中芯国际，，，，，，，台积电的业绩指引无疑更为乐观。。。。。
2025年1月，，，，，，，台积电宣布的四序度财报数据显示，，，，，，，2025年第四序度，，，，，，，台积电实现营收337.31亿美元，，，，，，，同比增添25.5%，，，，，，，毛利率抵达62.3%，，，，，，，同比提升3.3个百分点，，，，，，，环比提升2.8个百分点。。。。。2026年第一季度，，，，，，，台积电预计营收将在346亿美元至358亿美元之间，，，，，，，中值环比增添4%，，，，，，，同比增幅高达38%，，，，，，，毛利率则有望进一步提升至63%-65%。。。。。
分营业来看，，，，，，，先进制程（包括7纳米及更先进制程）为台积电孝顺了77%的营收，，，，，，，其中3nm工艺孝顺近三成营收，，，，，，，AI相关的高性能盘算（HPC）营业已经撑起公司营收的半壁山河。。。。。
据悉，，，，，，，在高性能DRAM和HBM等代工领域，，，，，，，?台积电?属于当下手艺最先进、市场影响力最大的代工厂商，，，，，，，并在下一代HBM产品中占有焦点职位。。。。。
显然，，，，，，，“存储超等周期”的来临关于台积电来说意味着需求的大爆发，，，，，，，但关于中芯国际而言却是挑战大于机缘。。。。。
二级市场上，，，，，，，台积电与中芯国际也走出了完全差别的价钱轨迹。。。。。2026年以来，，，，，，，台积电股价立异高，，，，，，，累计涨幅靠近22%（阻止2026年2月20日）。。。。。比照看，，，，，，，中芯国际股价则显着处于震荡下行趋势，，，，，，，2026年至今跌幅凌驾5%。。。。。
整体来看，，，，，，，中芯国际股价的上涨云境旅馆治理有限公司更多是半导体行业整体景心胸回升带来的贝塔时机以及标的稀缺性所引起的估值溢价。。。。。但从市盈率角度来看，，，，，，，现在中芯国际A股市值约为9200亿元，，，，，，，动态市盈率靠近200倍。。。。。比照看，，，，，，，台积电市值约为1.92万亿美元，，，，，，，约合人民币13.26万亿元，，，，，，，但其动态市盈率仅为35倍。。。。。显然，，，，，，，相较手艺先进性、毛利率水平、业绩增添确定性等方面均占有优势的台积电而言，，，，，，，靠近200倍市盈率的中芯国际，，，，，，，还需要更好的业绩体现来支持。。。。。