定焦One（dingjiaoone）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
一边是净利润腰斩，，，，，一边是股价立异高。 。 。。。
这就是特斯拉2025年的状态。 。 。。。1月29日，，，，，其披露的2025年第四序度及整年财报显示，，，，，焦点的汽车营业完全失速：整年交付163.6万辆，，，，，一连第二年下滑； ；；；；；全球电动车销冠的宝座被比亚迪夺走； ；；；；；汽车营业整年营收（695.3亿美元）同比下降10%，，，，，毛利率跌至15.4%（剔除羁系积分收入后），，，，，单车毛利润为4742美元（约合3.3万人民币）。 。 。。。
马斯克在财报会上宣布，，，，，停产Model S和Model X，，，，，产品线缩短。 。 。。。
价钱战的阴影下，，，，，特斯拉整年总收入948.3亿美元，，，，，同比下降3%； ；；；；；净利润（GAAP）近乎腰斩，，，，，从2024年的70.9亿美元跌至37.9亿美元。 。 。。。
Q4体现越发阴晦，，，，，营收249亿美元，，，，，净利润仅8.4亿美元，，，，，同比暴跌61%。 。 。。。
但资源市场却将特斯拉的股价推到了历史新高。 。 。。。从2025年年头到4月，，，，，因公司基本面承压、马斯克“着迷”政治，，，，，股价一度跌至221美元的低点。 。 。。。但从4月马斯克宣布增持最先，，，，，风向变了。 。 。。。特殊是进入下半年，，，，，Robotaxi的路测希望、FSD的版本更新、股东大会上通过的新薪酬计划……马斯克靠一系列操作把市场情绪的关注点，，，，，从卖车转向了AI。 。 。。。到12月，，，，，股价一度冲到495美元，，，，，市值重回万亿。 。 。。。
阻止发稿，，，，，特斯拉市值稳固在1.43万亿美元左右，，，，，对应着280倍的市盈率。 。 。。。这背后的逻辑很清晰：市场已经不在乎特斯拉卖了几多车，，，，，而是在赌它明天能不可靠AI翻身。 。 。。。
但讲AI故事的价钱很高。 。 。。。2025年，，，，，特斯拉运营用度飙升23%至127.4亿美元，，，，，运营利润率从7.2%跌至4.6%。 。 。。。为支持AI研发，，，，，特斯拉在德州建Cortex 2超算中心，，，，，开发AI5和AI6芯片，，，，，这些都在一连烧钱。 。 。。。
幸亏特斯拉还烧得起。 。 。。。2025年自由现金流62.2亿美元（同比增添74%），，，，，现金及投资总额440.6亿美元（同比增添21%）。 。 。。。
这份财报中，，，，，尚有一个容易被忽视的转变：储能营业以约13%的营收体量，，，，，孝顺了靠近四分之一的整体利润。 。 。。。2025年，，，，，该营业整年营收抵达127.7亿美元，，，，，同比增添27%。 。 。。。
特斯拉的现状事实怎样？？？？？汽车营业究竟怎么了？？？？？储能、FSD（完全自动驾驶）、机械人、Robotaxi，，，，，这些支持着万亿市值的新故事，，，，，有几多能真正兑现？？？？？本文将解读特斯拉2025年第四序度及整年财报，，，，，试图剖析这些问题。 。 。。。
汽车失速：交付量、毛利率齐跌，，，，，砍掉两款车型
增添，，，，，能解决一家公司大部分的问题。 。 。。。但关于特斯拉来说，，，，，一经势不可挡的汽车营业，，，，，彻底跑不动了。 。 。。。
特斯拉的交付量，，，，，在履历了几年的高速增添后，，，，，于2024年首次泛起年度下滑。 。 。。。2025年，，，，，下滑幅度扩大至9%。 。 。。。
由于美国联邦电动车税收抵免政策即将在9月尾到期，，，，，在Q3刺激了大宗需求提前释放，，，，，特斯拉的季度交付量被推高到49.7万辆。 。 。。。但政策盈利消退后的Q4，，，，，交付量迅速回落至41.8万辆，，，，，环比暴跌16%，，，，，同比也下降了近16%。 。 。。。
这说明，，，，，在政策刺激消逝、没有突破性新品的情形下，，，，，特斯拉现有车型的需求险些饱和。 。 。。。
在财报电话会上，，，，，马斯克宣布，，，，，Model S轿车和Model X SUV将在2026年Q1竣事后停产。 。 。。。
Model S和Model X属于高端、小众产品线，，，，，销量有限但生产重漂后高，，，，，曾是特斯拉品牌力的象征，，，，，但在目今汽车营业承压的情形下，，，，，公司已经不肯维持这两条产线。 。 。。。
但这种缩短也袒露出一点：特斯拉在平价车型上的结构仍然滞后。 。 。。。
作为销售主力的Model 3和Model Y，，，，，一款自2016年问世，，，，，直到2023年才推出改款； ；；；；；另一款则从2019年宣布到2025年头才更新。 。 。。。在竞争敌手险些每年都推出新款的中国市场，，，，，特斯拉的产品节奏显然已经落伍于市场程序，，，，，产品竞争力也大不如前。 。 。。。
被寄予厚望的新车型Cybertruck显然肩负不起拉动增添的重任。 。 。。。2025年Q4，，，，，包括Cybertruck、Model S和Model X在内的“其他车型”种别总交付量约为1.2万辆，，，，，同比下降51%。 。 。。。
这就像一经的智能手机市场，，，，，当苹果的立异程序放缓时，，，，，消耗者便会将眼光投向那些更具新意和性价比的安卓厂商。 。 。。。现在的电动车市场，，，，，竞争的强烈水平，，，，，较之昔时的手机市场有过之而无缺乏。 。 。。。
此消彼长之下，，，，，特斯拉的市场份额被一直蚕食。 。 。。。在全球市场，，，，，电动车销冠宝座被比亚迪取代，，，，，后者2025年纯电车型销量高达225.7万辆。 。 。。。在中国市场，，，，，它从一经的绝对领先职位，，，，，排名滑落至第五。 。 。。。在欧洲市场，，，，，特斯拉销量同比下降了27%，，，，，甚至导致其柏林工厂举行裁人。 。 。。。
交付量下滑是表象，，，，，更深层的�； ；；；；；怯芰σ涣醒�。 。 。。。只管特斯拉通过优化本钱起劲维持利润空间，，，，，但下滑趋势依然显着。 。 。。。
从毛利率来看，，，，，剔除羁系积分收入后，，，，，特斯拉的汽车营业毛利率已从2021年27%的高位，，，，，一起下滑至2025年的15.4%。 。 。。。虽然Q4因本钱控制，，，，，毛利率回升至17.9%，，，，，但整体仍低于比亚迪的20.6%（Q3汽车营业）和新势力小米汽车的26.4%（2025上半年）。 。 。。。
更直观的数据是，，，，，Q4特斯拉的单车毛利润为5721美元（约合4万元人民币），，，，，虽然好于整年平均水平，，，，，但卖一辆车的利润空间已经大幅被压缩。 。 。。。
与此同时，，，，，特斯拉的一项纯利润泉源——羁系信贷收入正在消逝。 。 。。。自2025年Q4起，，，，，由于相关规则的修改，，，，，特斯拉将不再享受CAFE碳排放信贷的出售收益。 。 。。。信贷收入的“断流”与价钱战，，，，，让汽车营业的利润增添更难。 。 。。。
将时间线拉长，，，，，2022年Q4，，，，，特斯拉整车销售毛利曾高达48亿美元，，，，，而到了2025年第四序度，，，，，这一数字已缺乏20亿美元。 。 。。。其在公司总毛利中的占比，，，，，也从2021年的86.1%骤降至2025年Q4的45.8%。 。 。。。这批注，，，，，汽车营业在特斯拉的焦点职位，，，，，已经大不如前。 。 。。。
储能崛起：踩中AI风口，，，，，撑起四分之一利润
就在汽车营业陷入泥潭之际，，，，，一个低调的营业——储能营业却意外地崛起了。 。 。。。
2025年整年，，，，，特斯拉的储能营业营收抵达127.7亿美元，，，，，同比增添了27%； ；；；；；安排量更是抵达了创纪录的46.7 GWh，，，，，同比增幅高达49%。 。 。。。尤其是Q4，，，，，当汽车营业同比下滑11%时，，，，，储能营业的营收却大涨25%，，，，，抵达了38.4亿美元。 。 。。。
更要害的是，，，，，这学生意很赚钱。 。 。。。2025年Q4，，，，，储能营业毛利润抵达11亿美元，，，，，创下历史新高，，，，，毛利率高达28.7%。 。 。。。简陋估算，，，，，储能营业以不到15%的营收，，，，，孝顺了公司靠近四分之一的整体利润，，，，，盈利效率险些是汽车营业的两倍。 。 。。。
为什么储能这么赚钱？？？？？这要从它的商业模式和市场名堂提及。 。 。。。
图源 / 特斯拉官网
与直接面向C端消耗者、深陷全球价钱战“红海”的汽车营业差别，，，，，特斯拉的储能营业更偏向B端。 。 。。。它的焦点产品，，，，，如用于公用事业和大型商业项目的Megapack，，，，，以及用于家庭储能的Powerwall，，，，，卖的不但仅是硬件，，，，，更是一整套能源解决计划。 。 。。。这类生意的客户更看重产品的性能、可靠性，，，，，而非纯粹的价钱。 。 。。。
特斯拉在这里最大的护城河，，，，，是它从上游电芯制造到下游系统集成的笔直整合能力。 。 。。。上游的4680电芯的量产本钱一直下降，，，，，下游的Megapack 3产品将装置速率和本钱进一步压缩，，，，，这种优势就转化为了实着实在的毛利。 。 。。。
说究竟，，，，，照旧由于这学生意踩中了两个风口：AI数据中心对电力的需求，，，，，以及全球能源转型的大趋势。 。 。。。前者直接拉动了特斯拉公用事业级储能产品Megapack的订单，，，，，现在订单已排至2026年。 。 。。。后者发动了家庭储能产品Powerwall的增添。 。 。。。
为此，，，，，特斯拉正在猖獗扩产。 。 。。。上海的储能超等工厂在一连爬坡； ；；；；；位于休斯顿的新工厂也妄想在2026年投产，，，，，仅Megapack的年产能就将抵达50 GWh。 。 。。。
只管储能市场同样面临竞争，，，，，尤其来自中国厂商的压力，，，，，但整体仍处于高速增添的“蓝海”阶段。 。 。。。特斯拉依附其在北美等主要市场的品牌、手艺和渠道优势，，，，，依然占有了有利的竞争职位。 。 。。。
储能，，，，，是特斯拉当下最确定的增添点，，，，，也是汽车营业失速后的利润缓冲。 。 。。。
AI被高估：Robotaxi再画饼，，，，，机械人量产还早
在近一再的财报电话聚会上，，，，，马斯克自己已经对汽车营业意兴衰退，，，，，他更愿意讲AI故事。 。 。。。市场的焦点也随之转移到FSD（完全自动驾驶）的订阅数、Robotaxi（自动驾驶出租车）的落地时间表和Optimus（人形机械人）的希望上。 。 。。。
这些被寄予厚望的营业，，，，，尤其是AI相关营业希望怎样？？？？？真的能撑起云云高的估值吗？？？？？
先来看FSD。 。 。。。
特斯拉曾大幅下调了FSD的售价，，，，，将一次性买断价钱从1.2万美元降至8000美元，，，，，月度订阅费也从199美元降至99美元。 。 。。。这一调解增添了用户基数：阻止2025年底，，，，，全球活跃的FSD订阅数增添了38%，，，，，抵达110万。 。 。。。但相比于特斯拉累计890万辆的交付车队，，，，，这个渗透率仅为12%左右。 。 。。。
思量到FSD在两大潜力市场——欧洲和中国的羁系审批仍无明确时间表，，，，，其商业化希望禁止乐观。 。 。。。虽然财报中没有单独披露FSD的收入，，，，，但可以从侧面视察到，，，，，汽车营业中“其他辅助销售”（包括FSD订阅、软件升级等）的增添，，，，，远远无法填补车辆销售下滑带来的收入缺口。 。 。。。
现在，，，，，特斯拉已经作废了一次性买断选项，，，，，周全转向纯订阅模式。 。 。。。这意味着，，，，，特斯拉正起劲把它从一个“一锤子生意”的软件功效，，，，，转型为类似SaaS（软件即效劳）的订阅营业，，，，，用一连的经常性收入，，，，，替换波动较量大的一次性生意。 。 。。。
再来看被视为FSD商业化最终形态的Robotaxi。 。 。。。
马斯克曾在2025年第二季度的财报会上“画饼”，，，，，宣称到年底其Robotaxi效劳将“笼罩美国一半以上的生齿”。 。 。。。但现真相形是，，，，，阻止2025年底，，，，，该效劳仍仅在奥斯汀和旧金山湾区运营，，，，，其中奥斯汀从2025年1月最先在有限规模内移除清静监视员，，，，，而湾区仍需配备清静驾驶员。 。 。。。
不过，，，，，在最新的财报电话会上，，，，，马斯克给出了更详细的扩张妄想：特斯拉妄想在2026年上半年将Robotaxi效劳拓展至达拉斯、休斯顿、凤凰城、迈阿密、奥兰多、坦帕和拉斯维加斯等7个新都会。 。 。。。
同时，，，，，他确认公司将在2026年4-5月启动Cybercab（专为Robotaxi设计、没有偏向盘和踏板）的规�； ；；；；；�，，，，，并妄想在年底前将车队规模扩大到1000辆。 。 。。。
最后，，，，，看特斯拉的AI故事国界中，，，，，最具想象空间的Optimus人形机械人。 。 。。。马斯克甚至体现，，，，，Optimus的恒久价值可能凌驾特斯拉其他营业的总和。 。 。。。但这个故事的现实挑战也是最大的。 。 。。。
凭证马斯克在财报会上的形貌，，，，，其焦点手艺瓶颈之一在于机械人的“手部灵巧性”，，，，，其前臂与手部执行器的工程难度，，，，，甚至凌驾了机械人其他所有部分的总和。 。 。。。
别的，，，，，与拥有成熟工业链的汽车制造差别，，，，，人形机械人领域险些没有现成的供应链，，，，，这意味着特斯拉必需从零最先，，，，，笔直整合生产所有焦点部件。 。 。。。
凭证最新财报，，，，，特斯拉首批Optimus生产线正在装置，，，，，为量产做准备。 。 。。。在电话会上，，，，，治理层给出了更清晰的时间表：第三代(V3)原型机将于2026年第一季度宣布，，，，，并妄想在2027年底前最先对外销售。 。 。。。
但马斯克在此前的财报会上也坦言，，，，，最终的产能爬坡速率，，，，，将“取决于10000种奇异零部件中谁人最慢、最棘手、最‘不顺遂’的部件”。 。 。。。现在来看，，，，，这仍是一个处于早期手艺验证阶段、离规�； ；；；；；坎臀裙瘫湎只乖兜牟�。 。 。。。
这些AI故事的配合特点是：手艺上有希望，，，，，但商业化路径仍不清朗； ；；；；；时间表一再推迟，，，，，不确定性极高。 。 。。。更主要的是，，，，，即便这些营业按妄想推进，，，，，它们在短期内也无法对冲汽车营业营收下滑带来的重大缺口。 。 。。。
结语
特斯拉的故事确实变了。 。 。。。
汽车营业在踩刹车。 。 。。。停产Model S/X、全球市场份额被蚕食，，，，，这些都说明，，，，，特斯拉在这个一经的焦点营业上，，，，，已经不再追求增添，，，，，而是维持现金流，，，，，为AI转型争取时间。 。 。。。
储能营业给了特斯拉一个喘气的空间，，，，，但它的体量还不敷大，，，，，缺乏以补上汽车营业的缺口，，，，，更支持不起万亿市值。 。 。。。
真正支持估值的，，，，，是AI营业。 。 。。。
摩根士丹利在2025年10月的一份报告中，，，，，对特斯拉410美元的目的价举行了拆解，，，，，其中焦点的汽车营业仅值74美元，，，，，AI等其他营业估值高达336美元，，，，，占比凌驾80%。 。 。。。
这个逻辑能建设的条件是，，，，，FSD要在更多市场落地，，，，，Robotaxi要从试点走向规�； ；；；；；�，，，，，Optimus要从原型机走向量产。 。 。。。但从现在的希望看，，，，，这些营业面临的手艺瓶颈、羁系障碍、供应链挑战，，，，，都不是短期能解决的。 。 。。。
更况且，，，，，竞争敌手也在追赶。 。 。。�； ；；；；；⒈妊堑显谥悄芗菔涣煊蚩焖俚�，，，，，中国机械人公司的工程化与商业化落地速率在加速。 。 。。。特斯拉的手艺优势正在缩小。 。 。。。
问题是，，，，，市场能等多久？？？？？
特斯拉需要在汽车营业进一步下滑之前，，，，，让AI营业跑出来。 。 。。。2026年，，，，，将是验证的要害一年。 。 。。。Robotaxi能否顺遂扩张？？？？？Cybercab能否在4-5月准期量产？？？？？Optimus的Gen3原型性能否定时宣布？？？？？以及，，，，，储能营业能否继续坚持高增添？？？？？
至少从2025年的财报来看，，，，，特斯拉已经不再是谁人靠卖车就能高速增添的公司了。 。 。。。在新故事讲圆之前，，，，，持有特斯拉股票的投资者，，，，，更像是一群信徒。 。 。。。他们买的不是当下的价值，，，，，是对未来的信仰。 。 。。。
*题图泉源于特斯拉官方微博。 。 。。。重庆老街文旅集团有限公司