作者 | 金角财经 Ches湖北汉江智能科技有限公司ter
网红推拿仪始祖的IPO之路，，，，，一步更比一步难。。。。。。。
上月，，，，，未来衣着康健科技股份有限公司正式向港交所递交上市申请。。。。。。。曾由王一博代言、被视为"网红推拿仪始祖"的SKG，，，，，正是其最焦点的爆款产品。。。。。。。
但与昔时铺天盖地的市场声量形成鲜明比照的，，，，，是SKG一再受挫的资源路径：
2022年攻击创业板，，，，，2023年7月撤回申请；；；；；2024年转战北交所，，，，，最终又在2025年8月终止上市向导。。。。。。。
更值得小心的是，，，，，掀开招股书可以清晰看到，，，，，SKG的问题早已不但是上市节奏受挫，，，，，而是高强度营销与研发投入一连走低，，，，，正在悄然改变这家公司的底层结构。。。。。。。
一经被资源与流量追捧的网红样本，，，，，现在正被推到一个愈发尴尬的十字路口。。。。。。。
网红推拿仪始祖 婉拒马云投资
2007年，，，，，曾在老家重庆开过餐厅、谋划过煤矿的刘杰，，，，，带着4000万元启动资金南下广东，，，，，来到"家电之都"顺德，，，，，建设了佛山狮开生涯电器有限公司。。。。。。。
佛山市顺德区，，，，，是中国家电工业密度最高的区域之一，，，，，美的、格兰仕、科龙、容声、万和等巨头皆滥觞于此。。。。。。。面临强敌环伺，，，，，狮开并未选择正面竞争，，，，，而是另辟蹊径：以 SKG 的品牌名出海，，，，，自建B2C平台，，，，，押注小家电跨境电商。。。。。。。
然而现实远比设想残酷。。。。。。。凭证刘杰厥后的回忆，，，，，创业前三年"很是痛苦"："凭证外洋用户习惯设计的一些产品，，，，，却始终难以翻开市场，，，，，库存大宗积压，，，，，4000万元启动资金险些消耗殆尽。。。。。。。"公司一度濒临倒闭。。。。。。。
转机泛起在海内电商的爆发期。。。。。。。�？？？？？？？吹教员Α⒕┒绕教ㄑ杆籴绕�，，，，，刘杰坚决决议"出口转内销"，，，，，将SKG周全转向海内线上渠道。。。。。。。
这一次，，，，，踩对了节奏和偏向。。。。。。。
2011年，，，，，SKG在各大电商平台的销售额突破1亿元；；；；；2012年增添至2.3亿元；；；；；2013年进一步攀升至5.1亿元，，，，，并一连三年拿下淘宝小家电类目销量冠军。。。。。。。
业绩迅速放量，，，，，也让刘杰信心大增。。。。。。。他在一次果真采访中直言，，，，，SKG妄想在五年内完成上市。。。。。。。与此同时，，，，，SKG在淘宝的体现也引起了马云的注重。。。。。。。2013年12月28日，，，，，马云约请刘杰前往杭州面谈，，，，，并明确表达了投资意向。。。。。。。
出乎外界预料的是，，，，，在长达4个小时的交流后，，，，，刘杰选择婉拒这位互联网巨头。。。。。。。他诠释称："其时我们以为公司规�；；；；；共环蟠�，，，，，暂时不适合引入外部投资。。。。。。。"最终，，，，，马云只留下了一本署名赠书，，，，，以示浏览与惋惜。。。。。。。
彼时的刘杰，，，，，显然正处在创业生涯的高光时刻。。。。。。。他甚至向马云体现，，，，，SKG将从2014年最先，，，，，在冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨卫电器等各人电领域实现突破。。。。。。。
然而，，，，，这一步，，，，，SKG最终没有迈出去。。。。。。。
就在刘杰意气风发的2013年前后，，，，，小家电行业迎来了新的变量——小米生态链入场。。。。。。。依附物联网、全屋智能和供应链整合优势，，，，，大宗性价比极高的小家电迅速涌入市场，，，，，行业竞争蓦然升级，，，，，小家电厂商的生涯空间被快速压缩。。。。。。。
战略调解随之爆发。。。。。。。
2016年，，，，，SKG最先自动缩短产品线，，，，，从"什么都做的小家电"，，，，，转向更聚焦的康健与美容电器，，，，，并最终将重注押在推拿仪上。。。。。。。2018年，，，，，SKG推出首款焦点产品——4098颈椎推拿仪，，，，，昔时便登顶天猫、京东保健推拿类目单品销量第一。。。。。。。
SKG副总裁卢书平曾果真披露："4098上市两年，，，，，我们卖出了快要500万台；；；；；二代产品K5作为迭代款，，，，，上市两个月销量就靠近50万台。。。。。。。"
SKG推拿仪的爆红，，，，，离不开需求端的整体抬升。。。。。。。艾瑞咨询数据显示，，，，，2015年至2021年，，，，，我国推拿器市场规模从96亿元增添至180亿元，，，，，年复合增添率抵达11.05%。。。。。。。
与此同时，，，，，"康健焦虑"也在年轻人群体中一连发酵。。。。。。。相关视察显示，，，，，凌驾九成的年轻人以为自己保存差别水平的康健问题，，，，，凌驾三成的年轻消耗者曾自动购置推拿仪等康健类产品。。。。。。。
但真正将SKG推向"网红品牌"的，，，，，并不但是需求自己，，，，，而是高度麋集、极具辨识度的营销打法。。。。。。。
2019年，，，，，杨洋成为SKG推拿仪代言人；；；；；2020年，，，，，王一博、古力娜扎加入代言阵容；；；；；2021年，，，，，王一博进一步升级为SKG全球品牌代言人。。。。。。。与此同时，，，，，SKG还先后赞助了《这就是街舞》《乘风破浪的姐姐》《中国新说唱》等多档头部综艺节目，，，，，品牌曝光迅速放大。。。。。。。
到2022年，，，，，SKG颈椎推拿仪依然稳居天猫、京东双平台销量第一。。。。。。。
只是，，，，，鲜明的效果背后，，，，，隐患已悄然展现。。。。。。。
爆款全靠营销？？？？？？？？
就在颈椎推拿仪再次问鼎天猫、京东两大平台销量榜首的同时，，，，，SKG的基本面却在2022年泛起了显着松动。。。。。。。
昔时，，，，，SKG营收从2021年的10.6亿元下滑至9亿元，，，，，同比下降14.68%；；；；；现金流量净额也由2021年的2.6亿元骤降至负100万元，，，，，险些断崖式下滑。。。。。。。
事实上，，，，，利润端的压力早已提前展现。。。。。。。2020年至2022年，，，，，SKG归母净利润划分为2.1亿元、1.5亿元和1亿元，，，，，一连三年下滑，，，，，增添动能显着衰减。。。。。。。
问题的焦点，，，，，绕不开营销。。。。。。。
2020年至2022年，，，，，SKG的销售用度划分为2.1亿元、2.15亿元和1.65亿元，，，，，占营收比例高达21.21%、20.24%和18.24%。。。。。。。其中，，，，，市场推广及广告宣传用度占有了绝对大头，，，，，三年累计投入约4.3亿元。。。。。。。
一连高强度的营销，，，，，也直接侵蚀了产品端的利润空间。。。。。。。同期，，，，，颈部推拿仪的毛利率从62.15%一起下滑至55.4%；；；；；主营营业整体毛利率同样"三连跌"，，，，，划分为58.31%、52.38%和51.70%。。。。。。。
这与刘杰早年的果真亮相，，，，，形成了颇具讥笑意味的比照。。。。。。。
早在2014年，，，，，刘杰曾在一篇文章中强调："外界总说我们营销好，，，，，这都是其次的。。。。。。。我们能争作废耗者的永远是产品……SKG最主要的优势照旧在产品上面，，，，，我们不是营销驱动型的。。。。。。。"
但以后的SKG，，，，，不但营销力度一连加码，，，，，对"产品优势"的投入却在一直弱化。。。。。。。
数据不会说谎。。。。。。。与营销用度的高歌猛进相比，，，，，SKG的研发支出却一再缩短。。。。。。。2022年至2025年前三季度，，，，，公司研发用度率由9.1%下降至6.6%；；；；；2024年，，，，，研发开支同比镌汰17.7%。。。。。。。
到2025年前三季度，，，，，SKG研发用度同比再次下降9.4%，，，，，仅为5812.2万元。。。。。。。其中，，，，，真正用于研发及质料的开支只有534.7万元，，，，，而同期宣传及广告用度却是其25倍之多。。。。。。。
职员结构同样在爆发转变。。。。。。。现在，，，，，SKG共有161名研发职员，，，，，较2022年镌汰6.4%，，，，，研发职员占比也从22.8%下降至20%。。。。。。。
研发投入缺乏的效果，，，，，直接体现在产品结构上。。。。。。。SKG对推拿仪的依赖异常显着。。。。。。。2019年至2021年，，，，，颈椎推拿仪划分为SKG孝顺了5.86亿元、8.55亿元和7.43亿元收入，，，，，占主营营业收入的比例高达74.19%、86.67%和70.33%。。。。。。。
然而，，，，，这一"现金牛"自己也在快速降温。。。。。。。2020年至2022年，，，，，颈椎推拿仪营收从8.6亿元下滑至4.5亿元，，，，，占总收入比例也从86.67%大幅降至50.42%。。。。。。。
更严肃的问题，，，，，最先袒露在产品端。。。。。。。
阻止现在，，，，，在黑猫投诉平台上，，，，，SKG相关投诉已凌驾600条，，，，，涉及"充两次电就损坏""使用15分钟自动断电""泄电刺痛感""虚伪宣传"等问题。。。。。。。数据显示，，，，，2020年至2022年，，，，，SKG投诉涉及的消耗金额从4.25万元攀升至16.53万元。。。。。。。
只管在招股书中，，，，，SKG将"增强研发能力"列为募资的主要用途，，，，，但团结其已往几年的投入轨迹，，，，，这一允许显然难以完全作废市场疑虑。。。。。。。
然而，，，，，相比研发投入被一直压缩、营销用度却一连膨胀，，，，，SKG身上还隐藏着一个更出人意料、也更危险的结构性隐患。。。。。。。
"可一连性的竭泽而渔"
这世上，，，，，确实不乏"良心老板"举债给员工发人为的故事；；；；；但老板举债给自己和股东发分红的情形，，，，，就几多有些变态了——用于谦先生的话说："没听说过。。。。。。。"
而SKG，，，，，正是后者。。。。。。。
凭证招股书披露，，，，，在报告期内，，，，，SKG累计分红高达2.8亿元，，，，，占同期净利润的74%。。。。。。。更夸张的是，，，，，2025年前九个月，，，，，公司分红金额抵达1.994亿元，，，，，相当于当期净利润的187%。。。。。。。
也就是说，，，，，公司当期分出去的现金，，，，，已经显着凌驾了当期创立的利润。。。。。。。那问题来了：钱主要分给了谁？？？？？？？？
一个无法回避的事实是，，，，，刘杰、徐思英匹俦通过直接及间接方法，，，，，合计控制公司约83.94%—85.94%的股权。。。。。。。
在此持股结构下，，，，，2025年前九个月的1.994亿元分红中，，，，，约有1.67亿—1.71亿元对应流向实控人匹俦相关权益。。。。。。。
钱又从那里来？？？？？？？？除了已经分走的利润，，，，，剩下的，，，，，险些所有来自乞贷。。。。。。。
数据显示，，，，，阻止2022年底，，，，，SKG的计息乞贷仅为17.3万元；；；；；而到2025年第三季度末，，，，，这一数字已飙升至1.8亿元。。。。。。。不到三年时间，，，，，乞贷规模放大了上千倍。。。。。。。
在招股书中，，，，，SKG将乞贷用途诠释为"增补营运资金及支持营业扩张"。。。。。。。但从财务结构来看，，，，，事情并不重大：公司原本拥有足以支持运营的留存收益，，，，，却选择通过大额分红将现金抽离，，，，，再转而背负高息债务，，，，，向银行乞贷维持运转。。。。。。。
这样的"运转逻辑"，，，，，市场和羁系真的会买账吗？？？？？？？？
事实上，，，，，履历过两次IPO的SKG，，，，，对这一问题并非毫无预期，，，，，甚至可以说是揣着明确装糊涂。。。。。。。
早在2022年，，，，，也正是公司净利润显着下滑的昔时，，，，，SKG便首次向深交所提交创业板IPO申请，，，，，妄想募资16亿元。。。。。。。但在昔时9月与12月的两轮问询后，，，，，审核程序被两度中止。。。。。。。次年7月，，，，，SKG自动撤回申请；；；；；8月，，，，，深交所正式通了却止审核，，，，，创业板IPO宣告失败。。。。。。。
在这次IPO历程中，，，，，深交所的问询重点，，，，，正是分红政策、高管薪酬结构、研发投入与业绩匹配度等焦点问题。。。。。。。彼时，，，，，SKG研发投入恒久仅占营收约3%，，，，，显著低于创业板公司平均水平，，，，，已被羁系明确点名质疑。。。。。。。
创业板折戟之后，，，，，SKG并未就此止步。。。。。。。
2024年，，，，，公司转向北交所，，，，，并于昔时8月完成上市向导备案。。。。。。。但到次年7月，，，，，由于中信建投对其未来上市远景爆发疑虑，，，，，双方协商终止向导协议，，，，，SKG的第二次IPO实验，，，，，再度宣告失败。。。。。。。
而这一次，，，，，外部情形已不再站在SKG一边。。。。。。。
市场数据显示，，，，，便携式推拿仪行业在履历前几年的爆发式增添后，，，，，已于2022年最先显着失速：行业增速从2020—2021年的20%以上，，，，，快速回落至2024年的个位数。。。。。。。
艾瑞咨询的视察同样禁止乐观：目今便携推拿仪的闲置率高达65%，，，，，大都消耗者在使用1—3个月后，，，，，便因效果有限、使用体验繁琐等缘故原由将产品恒久弃捐。。。。。。。
B站博主小约翰可汗有一句着名的俏皮话："可一连性的竭泽而渔。。。。。。。"
放在SKG身上，，，，，这句话却显得异常贴切。。。。。。。SKG的已往，，，，，险些是对这句话的最好诠释：高速营销、高额分红、研发缩水，，，，，在市场增添判断确当下，，，，，一经的龙头难以再讲出感动资源的新故事。。。。。。。
SKG的港股之路，，，，，只怕会越发曲折。。。。。。。
参考资料：
观潮新消耗《百亿推拿仪蓝海，，，，，难出巨头》
科技Nice《SKG攻击港股湖北汉江智能科技有限公司：乞贷激增千倍背后，，，，，一场1.99亿的"分红阳谋"》