（作者｜周琦 编辑｜张广凯）浙江瓯越智能制造有限公司
1月30日， ， ，，， ，上交所一纸终止通告， ， ，，， ，为百菲乳业历时四年的上市征程画上句号 。。。。。 。
这家年营收超14亿元的“水牛奶隐形冠军”， ， ，，， ，在主板、新三板、北交所间“重复横跳”后， ， ，，， ，最终自动撤回申请 。。。。。 。
上交所
其背后， ， ，，， ，是区域性乳企面临的普遍逆境：体量难以比肩天下龙头， ， ，，， ，立异投入又缺乏“专精特新”， ， ，，， ，陷入“夹心层”尴尬 。。。。。 。
“百菲乳业撤回（上市申请）的缘故原由， ， ，，， ，就是由于通过了多次差别资源市场的实验申请， ， ，，， ，效果都最终失败了， ， ，，， ，那么不得已最后选择撤出 。。。。。 。”乳业专家宋亮告诉网 。。。。。 。
他体现， ， ，，， ，不扫除百菲未来会在外洋上市 。。。。。 。
随着资笔飘路暂告段落， ， ，，， ，百菲乳业能否在奶源约束与竞争加剧的工业现实中， ， ，，， ，找到可一连的生涯之道， ， ，，， ，成为新的悬念 。。。。。 。
隐形冠军
百菲乳业的故事， ， ，，， ，要从水牛奶提及 。。。。。 。
与伊利、蒙牛的“荷斯坦亨衢货”差别， ， ，，， ，百菲乳业押注的是水牛奶 。。。。。 。
水牛奶， ， ，，， ，是水牛的奶， ， ，，， ，口感清甜、浓稠 。。。。。 。其干物质、乳脂肪、卵白划分比荷斯坦奶高70%、190%、60%， ， ，，， ，自然适合高端白奶、马苏里拉奶酪及港式甜品质料 。。。。。 。
百菲乳业来自广西， ， ，，， ，这也是中国水牛奶的主产区， ， ，，， ，“水牛奶第一股”皇氏乳业、南国乳业、壮牛乳业等专业化水牛乳制品企业也都来自广西 。。。。。 。
百菲乳业的产品以生水牛乳、生牛乳为主要质料， ， ，，， ，推出灭菌乳、调制乳、发酵乳、巴氏杀菌乳和含乳饮料等 。。。。。 。
灭菌乳是营收的绝对大头 。。。。。 。2024年， ， ，，， ，该营业孝顺10.87亿元， ， ，，， ，占七成总营收 。。。。。 。
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“水牛纯牛奶”系列， ， ，，， ，卵白质含量由3.8g-4.3g蹊径式递增 。。。。。 。其中， ， ，，， ，“3.8g水牛纯牛奶”为公司明星产品 。。。。。 。
2月4日， ， ，，， ，网随机走访了一家位于成都的大润发， ， ，，， ，货架上百菲酪水牛纯牛奶4.0标价为59元/200mlx10盒；；；；；；；；百菲酪水牛高钙奶37.9元/200mlx12盒；；；；；；；；百菲酪水牛纯牛奶59.8元/200mlx12盒 。。。。。 。
网摄
这些产品生产日期大多都在12月尾、1月初， ， ，，， ，较为新鲜 。。。。。 。
别的， ， ，，， ，百菲还在起劲结构高端线产品， ， ，，， ，“醇菲”就是其高端子品牌， ， ，，， ，以“醇菲4.3g 梦幻盖水牛纯牛奶”为例， ， ，，， ，大润发标价为79元/250mlx10盒， ， ，，， ，较“百菲酪水牛纯牛奶4.0”售价横跨20元 。。。。。 。
网摄
百菲调制乳营业则与广西外地外地特色融合， ， ，，， ，其凭证亚热带地区的果蔬资源， ， ，，， ，推出“芒果水牛奶”“荔枝玫瑰水牛奶”“杨枝甘露珠牛奶”等特色果味产品 。。。。。 。
这也是百菲第二大收入泉源， ， ，，， ，同期， ， ，，， ，“调制乳”营收达3.02亿元， ， ，，， ，孝顺两成营收 。。。。。 。
相较以上两大营业， ， ，，， ，含乳饮料、巴氏杀菌乳、发酵乳、非乳品营收较少， ， ，，， ，报告期内， ， ，，， ，四大营业合计营收仅超3000万元 。。。。。 。
当下， ， ，，， ，百菲乳业的销售渠道仍以“线下经销”为主 。。。。。 。
建设初期， ， ，，， ，百菲依赖广西极具优势的水果流通渠道， ， ，，， ，将“百菲酪”配送至各地的水果批发市场， ， ，，， ，再流通入水果生鲜店肆 。。。。。 。
2022年-2024年， ， ，，， ，线下经销划分收入5.84亿元、7.63亿元、9.77亿元， ， ，，， ，比例维持在七成左右 。。。。。 。
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详细来看， ， ，，， ，报告期内， ， ，，， ，公司经销商超1000家， ， ，，， ，笼罩天下近30个省 。。。。。 。渠道包括古板商超、连锁便当店、生鲜水果店， ， ，，， ，例如永辉超市、华润万家、沃尔玛、麦德龙、华联超市、家家悦、京客隆、大润发等 。。。。。 。
公司还在试水新兴零售渠道， ， ，，， ，包括主打高端品质的高级会员店， ， ，，， ，如盒马鲜生；；；；；；；；主打性价比的量贩零食店， ， ，，， ，如零食很忙、零食有鸣等， ， ，，， ，及新零售渠道， ， ，，， ，如美团优选、朴朴超市、小象超市、多多买菜、淘宝买菜等 。。。。。 。
网在零食有鸣注重到， ， ，，， ，门店上架了百菲酪的“水牛纯牛奶”“水牛高钙奶”， ， ，，， ，标价划分为4.3元/盒、3.3元/盒， ， ，，， ，百菲的产品放在货架最中心， ， ，，， ，被伊利、蒙牛旗下的安慕希、特仑苏、金典、优酸乳等产品困绕着 。。。。。 。
红框为百菲酪产品 网摄
盒马上线的产品， ， ，，， ，相较大润发和零食有鸣， ， ，，， ，更为富厚 。。。。。 。
包括号称冰淇淋口感的“自然界线 灵山水牛鲜牛乳”；；；；；；；；经期专属“古法红糖水牛奶”；；；；；；；；宝宝爱喝的“儿童水牛纯牛奶”， ， ，，， ，以及滋养为主的“燕窝水牛奶” 。。。。。 。
同时， ， ，，， ，百菲客户还包括肯德基、拉瓦萨咖啡等餐饮企业 。。。。。 。
线上则以线上自营、平台代销为主， ， ，，， ，在天猫、京东、拼多多等电商平台售卖；；；；；；；；百菲同步也在抖音、快手等平台举行直播推广 。。。。。 。
“线上电商营业已成为公司业绩增添的主要引擎 。。。。。 。”公司体现 。。。。。 。报告期内， ， ，，， ，线上渠道营收由2022年的1.87亿元增至2024年的近4.4亿元 。。。。。 。
据中国奶业协会数据显示， ， ，，， ，百菲乳业“水牛乳制品”销量为天下前三 。。。。。 。
据披露， ， ，，， ，其2024年销售规模在A股上市公司中排名第11位， ， ，，， ，净利润排名第4位， ， ，，， ，被称作细分领域的“隐形冠军” 。。。。。 。
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重复横跳
1月19日， ， ，，， ，百菲董事会审议通过撤案议案， ， ，，， ，30日， ， ，，， ，上交所正式终止审核 。。。。。 。
近年来， ， ，，， ，百菲在资源市场左右摇晃， ， ，，， ，在A股市场实属有数 。。。。。 。
2017年12月， ， ，，， ，百菲乳业前身建设， ， ，，， ，2年后， ， ，，， ，公司完成股份制刷新， ， ，，， ，最先为上岸资源市场做准备；；；；；；；；2021年3月， ， ，，， ，百菲重新三板摘牌， ， ，，， ，首次剑指上交所主板 。。。。。 。
2023年6月， ， ，，， ，其启动上交所主板IPO向导；；；；；；；；2024年6月， ， ，，， ，又重返新三板挂牌；；；；；；；；两个月后， ， ，，， ，通告转战北交所；；；；；；；；2025年6月， ， ，，， ，百菲又再度冲刺上交所主板 。。。。。 。
今年1月尾， ， ，，， ，百菲最终撤回了申请， ， ，，， ，终止上市 。。。。。 。
2025年6月， ， ，，， ，当百菲乳业第二次向上交所主板递交招股书时， ， ，，， ，市场普遍感应惊惶， ， ，，， ，由于就在半年前， ， ，，， ，公司刚刚自动终止了北交所的上市申请 。。。。。 。
更令人含混的是， ， ，，， ，此次主板申报的募资规模4.97亿元、刊行股数5516.7467万股， ， ，，， ，与此前北交所申报阶段完全一致， ， ，，， ，保荐机构也依然是国融证券 。。。。。 。
这种“仅换上市板块、不换焦点计划”的操作， ， ，，， ，被业内人士戏称为“换马甲”式重启 。。。。。 。
在羁系机构强调“申报即担责”确当下， ， ，，， ，云云频仍的板块切换， ， ，，， ，不但消耗了企业自身的资源， ， ，，， ，也引发了市场对其资源运作真实念头的质疑 。。。。。 。
有业内人士体现， ， ，，， ，其重复横跳的焦点缘故原由， ， ，，， ，在于高不可低不就的“夹心层”逆境 。。。。。 。
就主板来说， ， ，，， ，百菲体量缺乏 。。。。。 。2024年， ， ，，， ，公司营收14.23亿元， ， ，，， ，净利润近3亿元， ， ，，， ，但与伊利、蒙牛等百亿级乳企相比， ， ，，， ，体量仍显缺乏 。。。。。 。
别的， ， ，，， ，作为区域性乳企， ， ，，， ，主要市场集中于广西及周边， ， ，，， ，天下化结构有限， ， ，，， ，水牛奶品类市占率缺乏1%， ， ，，， ，难以支持主板对“行业代表性”的要求 。。。。。 。
对北交所而言， ， ，，， ，百菲立异属性缺乏， ， ，，， ，研发投入远不达标——北交所聚焦"专精特新"， ， ，，， ，对研发投入、手艺壁垒有明确量化要求 。。。。。 。
然而， ， ，，， ，2022-2024年， ， ，，， ，公司研发用度仅269万-821万元， ， ，，， ，占营收比例0.34%-0.58%， ， ，，， ，远低于北交所隐性门槛 。。。。。 。
作为百菲乳业首创人， ， ，，， ，吴守允与其子吴联侨配合组成了公司的现实控制人 。。。。。 。
阻止招股说明书签署日， ， ，，， ，父子二人合计控制公司88.39%的股份， ， ，，， ，女儿吴珊珊作为一致行感人持股， ， ，，， ，形成了典范的家族企业治理结构 。。。。。 。
工业困局
百菲乳业IPO折戟， ， ，，， ，也折射出中国水牛奶工业的结构性逆境 。。。。。 。
上游资源约束是主要难题 。。。。。 。
中国水牛存栏量有限， ， ，，， ，且主要漫衍在广西、云南等南方省份， ， ，，， ，地理集中度极高 。。。。。 。与荷斯坦奶牛相比， ， ，，， ，水牛产奶量仅为通俗奶牛的三分之一、养殖本钱高， ， ，，， ，始终未能实现规�；；；；；；；；� 。。。。。 。
百菲乳业90%以上的生鲜乳依赖外购， ， ，，， ，自有奶源占比极低 。。。。。 。
这意味着， ， ，，， ，百菲本钱控制力薄弱， ， ，，， ，一旦上游质料价钱上涨， ， ，，， ，利润空间将被迅速挤压 。。。。。 。
2022年-2024年， ， ，，， ，公司营收从7.81亿元跃升至14.23亿元， ， ，，， ，净利润从1.15亿元增添至3.00亿元， ， ，，， ，年均复合增添率划分达35%和61% 。。。。。 。
但有剖析人士指出， ， ，，， ，这一高增添很洪流平上受益于原奶价钱下行带来的本钱盈利， ， ，，， ，而非焦点竞争力的实质性提升 。。。。。 。
得奶源者得天下， ， ，，， ，百菲有心要握住奶源， ， ，，， ，遗憾的是， ， ，，， ，事与愿违 。。。。。 。
据招股书， ， ，，， ，公司拟募资4.97亿元， ， ，，， ，其中3.74亿元用于“奶水牛智慧牧场建设项目”， ， ，，， ，1.23亿元用于“营销网络建设和品牌推广项目” 。。。。。 。
在撤回申请后， ， ，，， ，这些项目的资金泉源将成为新的难题 。。。。。 。
别的， ， ，，， ，随着水牛奶“网红化”， ， ，，， ，乐纯、爷爷的农场、认养等品牌也推出了水牛奶产品；；；；；；；；同样来自广西的区域乳企如皇氏集团、来思尔等也在加速扩张 。。。。。 。
百菲乳业并非没有翻盘时机 。。。。。 。
水牛奶作为中国特色奶源， ， ，，， ，在“墟落振兴”战略和“康健中国”政策配景下， ， ，，， ，具有奇异的工业价值 。。。。。 。
广西作为水牛奶主产区， ， ，，， ，正在构建从良种繁育、标准化养殖到精湛加工的全工业链系统 。。。。。 。若能捉住政策盈利， ， ，，， ，深耕区域市场， ， ，，， ，百菲乳业仍有希望走出一条差别化生长蹊径 。。。。。 。
关于吴守允、吴联侨父子而言， ， ，，， ，四年的上市失路或是一次腾贵的学费 。。。。。 。但当资源退潮， ， ，，， ，回归产艺， ， ，，， ，深耕水牛奶这一特色赛道， ， ，，， ，构建真正的焦点竞争力， ， ，，， ，才是企业穿越周期的基础之道 。。。。。 。
水牛奶的故事远未竣事， ， ，，， ，百菲乳浙江瓯越智能制造有限公司业的下一章， ， ，，， ，取决于其能否从战略摇晃中走出， ， ，，， ，在工业深耕中找到属于自己的位置 。。。。。 。