（作者｜周琦 编辑｜张广凯）湖北光谷新能源有限公司
1月30日，，， ，，，，上交所一纸终止通告，，， ，，，，为百菲乳业历时四年的上市征程画上句号。。。。。。。。
这家年营收超14亿元的“水牛奶隐形冠军”，，， ，，，，在主板、新三板、北交所间“重复横跳”后，，， ，，，，最终自动撤回申请。。。。。。。。
上交所
其背后，，， ，，，，是区域性乳企面临的普遍逆境：体量难以比肩天下龙头，，， ，，，，立异投入又缺乏“专精特新”，，， ，，，，陷入“夹心层”尴尬。。。。。。。。
“百菲乳业撤回（上市申请）的缘故原由，，， ，，，，就是由于通过了多次差别资源市场的实验申请，，， ，，，，效果都最终失败了，，， ，，，，那么不得已最后选择撤出。。。。。。。。”乳业专家宋亮告诉网。。。。。。。。
他体现，，， ，，，，不扫除百菲未来会在外洋上市。。。。。。。。
随着资笔飘路暂告段落，，， ，，，，百菲乳业能否在奶源约束与竞争加剧的工业现实中，，， ，，，，找到可一连的生涯之道，，， ，，，，成为新的悬念。。。。。。。。
隐形冠军
百菲乳业的故事，，， ，，，，要从水牛奶提及。。。。。。。。
与伊利、蒙牛的“荷斯坦亨衢货”差别，，， ，，，，百菲乳业押注的是水牛奶。。。。。。。。
水牛奶，，， ，，，，是水牛的奶，，， ，，，，口感清甜、浓稠。。。。。。。。其干物质、乳脂肪、卵白划分比荷斯坦奶高70%、190%、60%，，， ，，，，自然适合高端白奶、马苏里拉奶酪及港式甜品质料。。。。。。。。
百菲乳业来自广西，，， ，，，，这也是中国水牛奶的主产区，，， ，，，，“水牛奶第一股”皇氏乳业、南国乳业、壮牛乳业等专业化水牛乳制品企业也都来自广西。。。。。。。。
百菲乳业的产品以生水牛乳、生牛乳为主要质料，，， ，，，，推出灭菌乳、调制乳、发酵乳、巴氏杀菌乳和含乳饮料等。。。。。。。。
灭菌乳是营收的绝对大头。。。。。。。。2024年，，， ，，，，该营业孝顺10.87亿元，，， ，，，，占七成总营收。。。。。。。。
公司招股书
“水牛纯牛奶”系列，，， ，，，，卵白质含量由3.8g-4.3g蹊径式递增。。。。。。。。其中，，， ，，，，“3.8g水牛纯牛奶”为公司明星产品。。。。。。。。
2月4日，，， ，，，，网随机走访了一家位于成都的大润发，，， ，，，，货架上百菲酪水牛纯牛奶4.0标价为59元/200mlx10盒；；；； ；；； ；百菲酪水牛高钙奶37.9元/200mlx12盒；；；； ；；； ；百菲酪水牛纯牛奶59.8元/200mlx12盒。。。。。。。。
网摄
这些产品生产日期大多都在12月尾、1月初，，， ，，，，较为新鲜。。。。。。。。
别的，，， ，，，，百菲还在起劲结构高端线产品，，， ，，，，“醇菲”就是其高端子品牌，，， ，，，，以“醇菲4.3g 梦幻盖水牛纯牛奶”为例，，， ，，，，大润发标价为79元/250mlx10盒，，， ，，，，较“百菲酪水牛纯牛奶4.0”售价横跨20元。。。。。。。。
网摄
百菲调制乳营业则与广西外地外地特色融合，，， ，，，，其凭证亚热带地区的果蔬资源，，， ，，，，推出“芒果水牛奶”“荔枝玫瑰水牛奶”“杨枝甘露珠牛奶”等特色果味产品。。。。。。。。
这也是百菲第二大收入泉源，，， ，，，，同期，，， ，，，，“调制乳”营收达3.02亿元，，， ，，，，孝顺两成营收。。。。。。。。
相较以上两大营业，，， ，，，，含乳饮料、巴氏杀菌乳、发酵乳、非乳品营收较少，，， ，，，，报告期内，，， ，，，，四大营业合计营收仅超3000万元。。。。。。。。
当下，，， ，，，，百菲乳业的销售渠道仍以“线下经销”为主。。。。。。。。
建设初期，，， ，，，，百菲依赖广西极具优势的水果流通渠道，，， ，，，，将“百菲酪”配送至各地的水果批发市场，，， ，，，，再流通入水果生鲜店肆。。。。。。。。
2022年-2024年，，， ，，，，线下经销划分收入5.84亿元、7.63亿元、9.77亿元，，， ，，，，比例维持在七成左右。。。。。。。。
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详细来看，，， ，，，，报告期内，，， ，，，，公司经销商超1000家，，， ，，，，笼罩天下近30个省。。。。。。。。渠道包括古板商超、连锁便当店、生鲜水果店，，， ，，，，例如永辉超市、华润万家、沃尔玛、麦德龙、华联超市、家家悦、京客隆、大润发等。。。。。。。。
公司还在试水新兴零售渠道，，， ，，，，包括主打高端品质的高级会员店，，， ，，，，如盒马鲜生；；；； ；；； ；主打性价比的量贩零食店，，， ，，，，如零食很忙、零食有鸣等，，， ，，，，及新零售渠道，，， ，，，，如美团优选、朴朴超市、小象超市、多多买菜、淘宝买菜等。。。。。。。。
网在零食有鸣注重到，，， ，，，，门店上架了百菲酪的“水牛纯牛奶”“水牛高钙奶”，，， ，，，，标价划分为4.3元/盒、3.3元/盒，，， ，，，，百菲的产品放在货架最中心，，， ，，，，被伊利、蒙牛旗下的安慕希、特仑苏、金典、优酸乳等产品困绕着。。。。。。。。
红框为百菲酪产品 网摄
盒马上线的产品，，， ，，，，相较大润发和零食有鸣，，， ，，，，更为富厚。。。。。。。。
包括号称冰淇淋口感的“自然界线 灵山水牛鲜牛乳”；；；； ；；； ；经期专属“古法红糖水牛奶”；；；； ；；； ；宝宝爱喝的“儿童水牛纯牛奶”，，， ，，，，以及滋养为主的“燕窝水牛奶”。。。。。。。。
同时，，， ，，，，百菲客户还包括肯德基、拉瓦萨咖啡等餐饮企业。。。。。。。。
线上则以线上自营、平台代销为主，，， ，，，，在天猫、京东、拼多多等电商平台售卖；；；； ；；； ；百菲同步也在抖音、快手等平台举行直播推广。。。。。。。。
“线上电商营业已成为公司业绩增添的主要引擎。。。。。。。。”公司体现。。。。。。。。报告期内，，， ，，，，线上渠道营收由2022年的1.87亿元增至2024年的近4.4亿元。。。。。。。。
据中国奶业协会数据显示，，， ，，，，百菲乳业“水牛乳制品”销量为天下前三。。。。。。。。
据披露，，， ，，，，其2024年销售规模在A股上市公司中排名第11位，，， ，，，，净利润排名第4位，，， ，，，，被称作细分领域的“隐形冠军”。。。。。。。。
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重复横跳
1月19日，，， ，，，，百菲董事会审议通过撤案议案，，， ，，，，30日，，， ，，，，上交所正式终止审核。。。。。。。。
近年来，，， ，，，，百菲在资源市场左右摇晃，，， ，，，，在A股市场实属有数。。。。。。。。
2017年12月，，， ，，，，百菲乳业前身建设，，， ，，，，2年后，，， ，，，，公司完成股份制刷新，，， ，，，，最先为上岸资源市场做准备；；；； ；；； ；2021年3月，，， ，，，，百菲重新三板摘牌，，， ，，，，首次剑指上交所主板。。。。。。。。
2023年6月，，， ，，，，其启动上交所主板IPO向导；；；； ；；； ；2024年6月，，， ，，，，又重返新三板挂牌；；；； ；；； ；两个月后，，， ，，，，通告转战北交所；；；； ；；； ；2025年6月，，， ，，，，百菲又再度冲刺上交所主板。。。。。。。。
今年1月尾，，， ，，，，百菲最终撤回了申请，，， ，，，，终止上市。。。。。。。。
2025年6月，，， ，，，，当百菲乳业第二次向上交所主板递交招股书时，，， ，，，，市场普遍感应惊惶，，， ，，，，由于就在半年前，，， ，，，，公司刚刚自动终止了北交所的上市申请。。。。。。。。
更令人含混的是，，， ，，，，此次主板申报的募资规模4.97亿元、刊行股数5516.7467万股，，， ，，，，与此前北交所申报阶段完全一致，，， ，，，，保荐机构也依然是国融证券。。。。。。。。
这种“仅换上市板块、不换焦点计划”的操作，，， ，，，，被业内人士戏称为“换马甲”式重启。。。。。。。。
在羁系机构强调“申报即担责”确当下，，， ，，，，云云频仍的板块切换，，， ，，，，不但消耗了企业自身的资源，，， ，，，，也引发了市场对其资源运作真实念头的质疑。。。。。。。。
有业内人士体现，，， ，，，，其重复横跳的焦点缘故原由，，， ，，，，在于高不可低不就的“夹心层”逆境。。。。。。。。
就主板来说，，， ，，，，百菲体量缺乏。。。。。。。。2024年，，， ，，，，公司营收14.23亿元，，， ，，，，净利润近3亿元，，， ，，，，但与伊利、蒙牛等百亿级乳企相比，，， ，，，，体量仍显缺乏。。。。。。。。
别的，，， ，，，，作为区域性乳企，，， ，，，，主要市场集中于广西及周边，，， ，，，，天下化结构有限，，， ，，，，水牛奶品类市占率缺乏1%，，， ，，，，难以支持主板对“行业代表性”的要求。。。。。。。。
对北交所而言，，， ，，，，百菲立异属性缺乏，，， ，，，，研发投入远不达标——北交所聚焦"专精特新"，，， ，，，，对研发投入、手艺壁垒有明确量化要求。。。。。。。。
然而，，， ，，，，2022-2024年，，， ，，，，公司研发用度仅269万-821万元，，， ，，，，占营收比例0.34%-0.58%，，， ，，，，远低于北交所隐性门槛。。。。。。。。
作为百菲乳业首创人，，， ，，，，吴守允与其子吴联侨配合组成了公司的现实控制人。。。。。。。。
阻止招股说明书签署日，，， ，，，，父子二人合计控制公司88.39%的股份，，， ，，，，女儿吴珊珊作为一致行感人持股，，， ，，，，形成了典范的家族企业治理结构。。。。。。。。
工业困局
百菲乳业IPO折戟，，， ，，，，也折射出中国水牛奶工业的结构性逆境。。。。。。。。
上游资源约束是主要难题。。。。。。。。
中国水牛存栏量有限，，， ，，，，且主要漫衍在广西、云南等南方省份，，， ，，，，地理集中度极高。。。。。。。。与荷斯坦奶牛相比，，， ，，，，水牛产奶量仅为通俗奶牛的三分之一、养殖本钱高，，， ，，，，始终未能实现规�；；；； ；；； ；ぁ�。。。。。。。
百菲乳业90%以上的生鲜乳依赖外购，，， ，，，，自有奶源占比极低。。。。。。。。
这意味着，，， ，，，，百菲本钱控制力薄弱，，， ，，，，一旦上游质料价钱上涨，，， ，，，，利润空间将被迅速挤压。。。。。。。。
2022年-2024年，，， ，，，，公司营收从7.81亿元跃升至14.23亿元，，， ，，，，净利润从1.15亿元增添至3.00亿元，，， ，，，，年均复合增添率划分达35%和61%。。。。。。。。
但有剖析人士指出，，， ，，，，这一高增添很洪流平上受益于原奶价钱下行带来的本钱盈利，，， ，，，，而非焦点竞争力的实质性提升。。。。。。。。
得奶源者得天下，，， ，，，，百菲有心要握住奶源，，， ，，，，遗憾的是，，， ，，，，事与愿违。。。。。。。。
据招股书，，， ，，，，公司拟募资4.97亿元，，， ，，，，其中3.74亿元用于“奶水牛智慧牧场建设项目”，，， ，，，，1.23亿元用于“营销网络建设和品牌推广项目”。。。。。。。。
在撤回申请后，，， ，，，，这些项目的资金泉源将成为新的难题。。。。。。。。
别的，，， ，，，，随着水牛奶“网红化”，，， ，，，，乐纯、爷爷的农场、认养等品牌也推出了水牛奶产品；；；； ；；； ；同样来自广西的区域乳企如皇氏集团、来思尔等也在加速扩张。。。。。。。。
百菲乳业并非没有翻盘时机。。。。。。。。
水牛奶作为中国特色奶源，，， ，，，，在“墟落振兴”战略和“康健中国”政策配景下，，， ，，，，具有奇异的工业价值。。。。。。。。
广西作为水牛奶主产区，，， ，，，，正在构建从良种繁育、标准化养殖到精湛加工的全工业链系统。。。。。。。。若能捉住政策盈利，，， ，，，，深耕区域市场，，， ，，，，百菲乳业仍有希望走出一条差别化生长蹊径。。。。。。。。
关于吴守允、吴联侨父子而言，，， ，，，，四年的上市失路或是一次腾贵的学费。。。。。。。。但当资源退潮，，， ，，，，回归产艺，，， ，，，，深耕水牛奶这一特色赛道，，， ，，，，构建真正的焦点竞争力，，， ，，，，才是企业穿越周期的基础之道。。。。。。。。
水牛奶的故事远未竣事，，， ，，，，百菲乳湖北光谷新能源有限公司业的下一章，，， ，，，，取决于其能否从战略摇晃中走出，，， ，，，，在工业深耕中找到属于自己的位置。。。。。。。。