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重构“增添逻辑”
作者｜王磊
编辑｜秦章勇
论画饼讲故事的能力，，，，， ，，特斯拉无出其右。。。。 。。
今日破晓，，，，， ，，特斯拉宣布了2025年第四序度财报，，，，， ，，数据堪称阴晦：营收249.01亿美元，，，，， ，，同比下降3%；；；；；GAAP净利润仅8.4亿美元，，，，， ，，同比暴跌61%。。。。 。。
放眼整年，，，，， ，，情形同样严肃，，，，， ，，总营收948.27亿美元，，，，， ，，同比下降3%——这是特斯拉有史以来首次泛起年度营收下滑；；；；；整年净利润仅37.94亿美元，，，，， ，，相比2024年整年，，，，， ，，净利润靠近“腰斩”，，，，， ，，同比下滑46%。。。。 。。
然而，，，，， ，，市场却给出了截然相反的反应，，，，， ，，财报宣布后，，，，， ，，特斯拉股价盘后一度逆势上涨3%。。。。 。。
着实特斯拉财报宣布前夕，，，，， ，，外洋科技研究机构Futurum的首席市场战略师Shay Boloor就曾展望过，，，，， ，，特斯拉财报可能会“很难看”，，，，， ，，但股价未必会受影响。。。。 。。
由于在其看来，，，，， ，，特斯拉已经不但仅是一家汽车公司，，，，， ，，投资者关注的是自动驾驶汽车和经由人工智能训练的机械人，，，，， ，，马斯克透露的有关特斯拉Robotaxi营业的细节，，，，， ，，可能比财报自己更为主要。。。。 。。
特斯拉恒久AI叙事的能力，，，，， ，，能为短期的业绩体现填补差别，，，，， ，，Robotaxi、Optimus、xAI等方面的希望也为估值走高提供了无限的想象空间。。。。 。。
这种“业绩越跌，，，，， ，，股价越涨”的悖论，，，，， ，，资源究竟在赌什么？ ？？？？？？
01
跟Model S/X 说再见
没有意外的，，，，， ，，这次的特斯拉季度财报电话聚会和以往一样，，，，， ，，重点围绕特斯拉在AI上的叙事睁开。。。。 。。
聚会上，，，，， ，，马斯克用大宗的篇幅先容了Optimus人形机械人、自动驾驶、Robotaxi、XAI等方面的希望，，，，， ，，而在现在焦点的汽车营业上，，，，， ，，选择性淡化，，，，， ，，甚至缩短。。。。 。。
为了给Optimus人形机械人的规�；；；；；貌剑�，，，， ，，马斯克宣布，，，，， ，，预计下个季度将逐步镌汰Model S和X的生产，，，，， ，，并在下个季度基本阻止Model S和X的生产。。。。 。。
“我有点难过，，，，， ，，但现在是时间让Model S/X项目庆幸退役了，，，，， ，，由于我们正真正迈向一个以自动驾驶为基础的未来。。。。 。。”
这也意味着，，，，， ，，一经最先为特斯拉开拓疆土的两款功勋旗舰车型，，，，， ，，就此落下帷幕。。。。 。。
Optimus最大的竞争来自中国
来缺乏多余的伤感铺垫，，，，， ，，马斯克就为接下来的2026年定下基调，，，，， ，，明确体现，，，，， ，，2026年将是巨额投资支出的一年，，，，， ，，预计资笔僻出将凌驾200亿美元（约合人民币1390亿元）。。。。 。。
详细而言，，，，， ，，大部分的资金将会主要注入到六大领域，，，，， ，，划分为锂精炼厂、LFP电池工厂、扩大Cybercab规模、Semi生产、一座新的Megafactory工厂以及量产Optimus。。。。 。。
其中，，，，， ，，量产Optimus作为特斯拉最新公司使命“创立惊人的充裕”中的焦点叙事，，，，， ，，也是这次电话聚会上占有篇幅最长的话题之一。。。。 。。
马斯克体现，，，，， ，，第三代 Optimus，，，，， ，，将于几个月后正式亮相，，，，， ，，这一代也马斯克被界说为“首个为大规模生产设计”的型号。。。。 。。
这一代的能力能强到什么田地？ ？？？？？？凭证马斯克的说法，，，，， ，，他可以通过视察人类行为来学习。。。。 。。为它演示一项使命，，，，， ，，或者口头形貌一项使命，，，，， ，，甚至给它看一段视频，，，，， ，，它就能执行该使命。。。。 。。
现在，，，，， ，，特斯拉正在筹建首条生产线，，，，， ，，为量产做准备，，，，， ，，目的在2026年底前启动生产，，，，， ，，远期妄想是年产能达100万台。。。。 。。
但他同时也给过热的市场预期泼了冷水，，，，， ，，坦言Cybercab和Optimus的初期生产将“极其缓慢”，，，，， ，，之后才会逐渐加速。。。。 。。慢到什么田地，，，，， ，，马斯克预计在今年年底之前Optimus生产量都不会有什么实质性的转变。。。。 。。
也正因云云，，，，， ，，Optimus的生产线将会取代弗里蒙特工厂中Model S和X的生产线，，，，， ，，马斯克还体现，，，，， ，，若是您有兴趣购置Model S或X，，，，， ，，现在正是下单时机，，，，， ，，虽然，，，，， ，，即即是停产了，，，，， ，，“只要用户仍在使用这些车辆，，，，， ，，我们会一连提供支持“ 马斯克说道。。。。 。。
值得一提的是，，，，， ，，邻近聚会最后，，，，， ，，马斯克在回覆投资者提出的有关人形机械人竞争的问题是，，，，， ，，对中国企业体现了高度的一定。。。。 。。
其以为，，，，， ，，在人形机械人领域，，，，， ，，特斯拉最大的竞争敌手毫无疑问未来自中国。。。。 。。“我一直以为许多人有些低估了中国。。。。 。。中国是另一个层级的敌手。。。。 。。中国在规�；；；；；圃旆矫婕渚剩�，，，， ，，在AI方面也相当强，，，，， ，，一些开源的AI模子都相当不错，，，，， ，，马斯克甚至体现，，，，， ，，除了中国以外，，，，， ，，看不到其他显著的竞争敌手
未来只会生产自动驾驶车
除了第三代的Optimus机械人，，，，， ，，尚有被马斯克视为FSD商业化最终形态的Robotaxi。。。。 。。
现在特斯拉的Robotaxi已在奥斯汀的有限规模内开展无清静员的付费载客效劳，，，，， ，，接下来，，，，， ，，2026年上半年要将效劳笼罩到美国多个都会，，，，， ，，包括得州的达拉斯和休斯顿、亚利桑那州的凤凰城、佛罗里达州的迈阿密、奥兰多和Tampa、内华达州的拉斯维加斯等。。。。 。。
更理想的目的是，，，，， ，，预计年底前，，，，， ，，在获得羁系批准的条件下，，，，， ，，完全自动驾驶车辆将笼罩美国约莫四分之一甚至一半的地区。。。。 。。
一直在讨论的“车主车辆共享妄想”也将会实现，，，，， ，，即提供类似Airbnb的无邪加入/退出机制，，，，， ，，通过将他们的汽车出租给车队所赚取的收入，，，，， ，，凌驾他们支付给特斯拉的租赁用度。。。。 。。在马斯克看来这相当于“免费拥有一辆特斯拉，，，，， ，，顺便还能赚钱”。。。。 。。
专门为Robotaxi设计的双座Cybercab，，，，， ，，马斯克也确认将在2026年4月份启动规�；；；；；�，，，， ，，还特殊强调没有偏向盘和踏板，，，，， ，，并妄想在年底前将车队规模扩大到1000辆。。。。 。。
同样，，，，， ，，量产爬坡进度也会像机械人那样遵照S曲线，，，，， ，，起步很慢，，，，， ，，然后呈指数级增添，，，，， ，，接着进入线性增添阶段，，，，， ，，最后抵达饱和。。。。 。。马斯克预计随着时间推移，，，，， ，，CyberCab的产量将远远凌驾特斯拉所有其他车型的总和。。。。 。。
更主要的是，，，，， ，，特斯拉在这次财报中首次披露了FSD订阅人数，，，，， ，，现在全球付费客户已靠近110万。。。。 。。其中，，，，， ，，近70%为一次性买断，，，，， ，，凭证总计890万的汽车交付量盘算的话，，，，， ，，那么FSD的渗透率约莫在12%。。。。 。。
不过，，，，， ，，关于新版本 FSD 和即将实现的更多新能力，，，，， ，，马斯克并未在电话会上披露任何新闻。。。。 。。马斯克明确体现，，，，， ，，未来会有比CyberCab更大的车型，，，，， ，，同样是为完全自动驾驶设计的，，，，， ，，并且以后“未来唯一生产的只会是自动驾驶汽车”。。。。 。。
包括未来的Cybertruck，，，，， ，，马斯克以为都会内或几百英里规模内的外地货物运输，，，，， ，，自动驾驶的Cybertruck对此会很是有用。。。。 。。
除了一个破例，，，，， ，，就是下一代电动跑车Roadster，，，，， ，，马斯克体现会在今年4月份首次亮相，，，，， ，，还称其“超乎想象”。。。。 。。
AI 5决议生死生死
而支持机械人、FSD和Robotaxi是AI 算力，，，，， ，，在这个基础上，，，，， ，，AI芯片的制造也是要害了。。。。 。。
马斯克直言，，，，， ，，若是 AI 5搞未必，，，，， ，，Optimus 就是个安排。。。。 。。这不是本钱问题，，，，， ，，这对特斯拉来说是关乎生死的问题。。。。 。。
以是，，，，， ，，“完成AI5芯片设计并确保它是一款伟大的芯片，，，，， ，，可以说是现在最要害的事情“，，，，， ，，其体现，，，，， ，，自己在芯片上的投入比现在特斯拉任何其他事务都要多。。。。 。。险些整个周六和每周二的大部分时间都花在这上面。。。。 。。
特斯拉正在 Gi?ga Te?x?as 建设 Co?r?t?ex 2以提升 AI 逊с力；；；；；2026 年上半年，，，，， ，，特斯拉要把德州现场算力规模翻倍（以 H100 等效盘算）。。。。 。。并妄想于2027年、2028年划分量产AI 5和AI 6自动驾驶推理芯片。。。。 。。
此前，，，，， ，，马斯克曾体现若是未来代工芯片数目仍然不敷，，，，， ，，可能需要建设一个特斯拉Terrafab，，，，， ，，目的是抵达至少每月10万片晶圆起步的规模。。。。 。。
在此次财报电话会上，，，，， ，，马斯克再次提及该妄想。。。。 。。他体现，，，，， ，，未来3-4年，，，，， ，，特斯拉增添的主要瓶颈不是需求，，，，， ，，而是 AI 逻辑芯片和存储芯片的产能。。。。 。。
为了突破未来 3-4 年的生长制约，，，，， ，，马斯克称特斯拉将在本土打造一座超大型芯片制造工厂（Terafab），，，，， ，，专门用来生产特斯拉芯片，，，，， ，，笼罩逻辑芯片、存储芯片、封装等多个环节。。。。 。。“我们需要一个很是大的工厂，，，，， ，，这将是我们自给自足的主要一步。。。。 。。”。。。。 。。
同时他还强调，，，，， ，，现有供应商，，，，， ，，包括台积电、三星和美光，，，，， ，，无法供应特斯拉所需的芯片，，，，， ，，引发了对地缘政治危害的担心。。。。 。。他强调，，，，， ，，建设内部芯片工厂关于阻止供应限制至关主要。。。。 。。
02
割裂的业绩
与电话聚会上马斯克所泛起的弘大叙事“极端割裂”的是，，，，， ，，特斯拉所正在展现的业绩体现。。。。 。。
2025年第四序度，，，，， ，，特斯拉季度营收为249.01亿美元，，，，， ，，约合人民币1730亿元，，，，， ，，较上年同期的257.07亿美元，，，，， ，，同比下降约3%，，，，， ，，但净利润仅为8.4亿美元，，，，， ，，约合人民币58亿元，，，，， ，，同比下降约61%。。。。 。。
规模扩大到整年，，，，， ，，情形越发严肃，，，，， ，，其总营收948.27亿美元，，，，， ，，同样也是同比下降3%，，，，， ，，这照旧特斯拉有史以来首次泛起年度营收下滑，，，，， ，，整年净利润也泛起大幅缩水，，，，， ，，仅37.94亿美元，，，，， ，，相比2024年整年，，，，， ，，净利润靠近“腰斩”，，，，， ，，同比下滑46%。。。。 。。是近五年新低。。。。 。。
利润暴跌的泉源，，，，， ，，在于特斯拉一经的印钞机——焦点汽车营业失速显着。。。。 。。
2025年第四序度，，，，， ，，特斯拉在全球交付了41.8万辆汽车，，，，， ，，同比下降16%。。。。 。。整个2025年，，，，， ，，累计交付量为163.6万辆，，，，， ，，同比下降8.6%。。。。 。。这也是特斯拉历史上，，，，， ，，首次泛起年度交付量下滑，，，，， ，，全球电动车销冠的宝座也被比亚迪夺走。。。。 。。
除了作为销售主力的Model 3和Model Y，，，，， ，，其他车型都没能撑起拉动增添的重任，，，，， ，，第四序度，，，，， ，，包括Cybertruck、Model S和Model X在内的“其他车型”种别总交付量约为1.2万辆，，，，， ，，同比下降51%。。。。 。。
销量有限其生产重漂后高，，，，， ，，目今汽车营业承压的情形下，，，，， ，，这或许也是马斯克将Model S和Model X停掉的缘故原由。。。。 。。
进一步量化到营收上，，，，， ，，第四序度，，，，， ，，汽车营业营收为176.93亿美元，，，，， ，，同比下降11%；；；；；整年汽车营业收入695.26亿美元，，，，， ，，同比下降10%，，，，， ，，虽然汽车营业依然孝顺了凌驾七成的收入，，，，， ，，但其占总营收的比重已从2021年的88%高位回落至约73%。。。。 。。
至于业绩暴跌的理由，，，，， ，，特斯拉也形貌为，，，，， ，，这主要是由于车辆交付量下降和羁系信用收入镌汰。。。。 。。别的，，，，， ，，AI及其他研发项目带来的运营支出增添、关税上升等因素进一步降低了利润。。。。 。。财报显示，，，，， ，，2025年特斯拉营业用度为127.4亿美元，，，，， ，，同比增添了23%。。。。 。。
不过，，，，， ，，特斯拉的整年财报并非完全没有亮点。。。。 。。
作为特斯拉财报焦点指标之一的毛利率体现则显著优于市场预期。。。。 。。第四序度，，，，， ，，特斯拉毛利率同比提升3.8个百分点至20.1%，，，，， ，，远超市场预期的17.1%，，，，， ，，并且时隔十一个季度重返20%以上，，，，， ，，为两年来最高点。。。。 。。
即即是扣除碳积分收入后的汽车毛利率也同比提升4.3个百分点至17.9%。。。。 。。
并且，，，，， ，，特斯拉的能源发电与存储营业板块相比于汽车营业体现尤为惊艳，，，，， ，，2025年第四序度，，，，， ，，特斯拉能源营业营收冲到了38.37亿美元，，，，， ，，同比激增25%，，，，， ，，能源存储安排量也抵达创纪录的14.2吉瓦时，，，，， ，，同比增添约29%。。。。 。。
更惊人的是整年的体现，，，，， ，，营收抵达127.71亿美元，，，，， ，，同比暴涨27%，，，，， ，，成为公司增添最快的板块。。。。 。。它的盈利能力同样强悍，，，，， ，，季度毛利润历史上首次突破11亿美元，，，，， ，，并且实现了一连第五个季度创下利润纪录。。。。 。。
别的，，，，， ，，特斯拉效劳及其他营业营收也抵达了125.30亿美元，，，，， ，，同比增添19%，，，，， ，，可以这么说，，，，， ，，除了焦点的汽车营业体现拉胯外，，，，， ，，其他板块的体现都有亮点。。。。 。。
阻止2025年第四序度末，，，，， ，，特斯拉现金、现金等价物及投资总额也抵达441亿美元（约合人民币3063亿元），，，，， ，，环比增添24亿美元，，，，， ，，为马斯克口中“弘大叙事”的扩张提供了富足的余粮。。。。 。。
着实从财报和马斯克的讲话来看，，，，， ，，不难发明，，，，， ，，2026年，，，，， ，，会是验证特斯拉能否成为“AI超等帝国”的要害一年。。。。 。。
这种情形下，，，，， ，，或许就是资源为什加拿大pc28精准展望免费软件么选择性地忽略古板营业的疲软，，，，， ，，将眼光投向马斯克口中的谁人由AI、机械人、完全自动驾驶组成的未来叙事的缘故原由。。。。 。。
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