文 | 硅基研究室 kiki浙江钱潮数字科技有限公司
美国加州圣塔克拉拉总部的99 Chicken炸鸡店里，，，，，，，，63岁的英伟达首创人黄仁勋在大摆生日庆生宴后，，，，，，，，继续着自己的AI狂飙。。。。。。
单从最新季度的财报业绩来看，，，，，，，，确实云云。。。。。。
英伟达2026财年第四序度财报（阻止2026年1月25日）显示，，，，，，，，该季度营收681亿美元，，，，，，，，同比增添73% ；；；； ；；；毛利率环比提升1.6个百分点，，，，，，，，回升至75%的水平。。。。。。
分营业看，，，，，，，，占比超九成的数据中心营业同比增添75%，，，，，，，，环比增添111亿美元至623亿美元，，，，，，，，高于华尔街预期的604亿美元。。。。。。
预期之中的超预期，，，，，，，，这是黄仁勋给华尔街的效果单，，，，，，，，但对市场来说，，，，，，，，即即是一连增添的业绩基本面，，，，，，，，也难以带来已往英伟达股价的飙升。。。。。。
只管黄仁勋在财报电话会上重复提到OpenClaw等热词，，，，，，，，重申和OpenAI的同盟关系，，，，，，，，向华尔街转达「AI列车不会减速」的信号，，，，，，，，但暴涨的年月已经已往，，，，，，，，英伟达正面临一场定价和估值的「两难田地」：
若是业绩指引过于强劲，，，，，，，，将引发市场太过投资的担心，，，，，，，，但指引一旦温顺上调，，，，，，，，又会被视为增添放缓。。。。。。
用深水资产治理合资人Gene Munster的评价来说："（英伟达）无论怎样都可能导致市场波动。。。。。。"。。。。。。比卖铲子的英伟达陷入更艰难处境的是，，，，，，，，尚有AI浪潮下美国软件股的暴跌。。。。。。
我们好奇一个要害问题：谁在接替英伟达暴涨？？？ ？？？？？
1、谁在接替英伟达暴涨？？？ ？？？？？
接替英伟达暴涨叙事的，，，，，，，，有三类主要玩家：
英伟达的潜在敌手们（博通等ASIC芯片厂商）、卡英伟达脖子的亲密战友（存储工业链玩家）以及坐地收租的「田主」能源股们。。。。。。
在英伟达的敌手里，，，，，，，，市值和股价暴涨的除了老敌手AMD外，，，，，，，，而是闷声蓬勃的博通。。。。。。自2023年头以来，，，，，，，，博通的股价已上涨近500%，，，，，，，，已往一年其股价涨幅达56%，，，，，，，，远优于标普500指数。。。。。。
暴涨的股价下，，，，，，，，博通早已跻身万亿市值俱乐部，，，，，，，，伯恩斯坦还把其与英伟达共列为「2025年顶尖股票」，，，，，，，，甚至其CEO陈福阳还一度被媒体称为「下一个黄仁勋」，，，，，，，，小我私家股票薪酬也一连飙升。。。。。。
据外媒报道，，，，，，，，陈福阳自2021年以来三度收获博通的限制性股票奖励，，，，，，，，价值从最初近2.69亿美元，，，，，，，，飙升至2024年底约20亿美元，，，，，，，，仅三年就飙升超7倍。。。。。。
另一类玩家，，，，，，，，则是「卡」英伟达脖子的存储工业链玩家们。。。。。。
已往一段时间内，，，，，，，，受益于「存储慌」，，，，，，，，存储厂商们从算力配角摇身一酿成为主角，，，，，，，，在剖析师们展望的「超等周期」内，，，，，，，，收获了资源甜蜜的青睐。。。。。。
据高盛数据，，，，，，，，如美光、西部数据、SK海力士、三星等内存股自2025年四序度初以来股价平均上涨约145%，，，，，，，，年内平均上涨约55%。。。。。。
内存股们不但股价均创历史新高，，，，，，，，一经再起之梦也似乎也更近了一步，，，，，，，，开年以来，，，，，，，，三星电子离万亿美元只有一步之遥。。。。。。
尚有一类看似古板、但在AI物理天下里坐地收租的玩家——能源股们。。。。。。
黄仁勋口中的「AI工厂」和科技巨头们的数据中心军备竞赛，，，，，，，，转化为了能源股们手中的订单。。。。。。
GE Vernova已往一年股价涨幅抵达了161.31%，，，，，，，，凌驾英伟达。。。。。。2025年整年，，，，，，，，GE Vernova新签署单金额为593亿美元，，，，，，，，同比增添34%，，，，，，，，同时现在在手积压订单规模已抵达1500亿美元的历史高位。。。。。。
另一边核能巨头Constellation Energy，，，，，，，，其估值逻辑已从古板的公用事业转向AI浪潮赢家，，，，，，，，远期市盈率远30倍。。。。。。
2、暴涨的三个缘故原由
黄仁勋曾说："没有投资算力，，，，，，，，就没有营收生长。。。。。。"
上述三类玩家的估值暴涨，，，，，，，，都依赖市场对AI基建需求的扩张。。。。。。据高盛的视察，，，，，，，，包括制造装备、效劳器与网络、晶圆代工与IDM、电力与公用事业等领域的估值，，，，，，，，都普遍高于已往五年均值。。。。。。
撇开市场短期的炒作情绪，，，，，，，，比照华尔街对英伟达的温顺反应和这群走向其他的新玩家们，，，，，，，，恰恰印证了当下AI行业正在履历一场结构性厘革。。。。。。
第一，，，，，，，，是从已往的「不计本钱」转向「ROI焦虑」。。。。。。
已往，，，，，，，，科技大厂和云效劳厂商买英伟达芯片、大建数据中心，，，，，，，，是抢「入场券」，，，，，，，，是畏惧错过的恐慌，，，，，，，，但现在，，，，，，，，他们也最先盘算ROI。。。。。。
只管谷歌、Meta等大厂都重申未来在资笔僻出上不计本钱的投入，，，，，，，，但思量到性价比和疏散危害，，，，，，，，自研芯片，，，，，，，，拥抱定制ASIC都已成为大厂们的配合选择，，，，，，，，包括谷歌TPU、亚马逊Trainium、阿里等定制芯片均在快速上量。。。。。。
这也是为什么博通CEO陈福阳很早就在台积电30周年庆论坛运动发出这样的预言：
博通CEO陈福阳和美国总统特朗普 图源：网络
"半导体工业将有全新的笔直整合，，，，，，，，在新的半导体生态系，，，，，，，，云厂商才是主宰者，，，，，，，，他们终将自己设计晶片、制造晶片。。。。。。"
据Counterpoint Researc的展望，，，，，，，，全球十大厂商ASIC效劳器出货量预计将在2024年至2027年间增至三倍。。。。。。
第二，，，，，，，，AI的「物理极限」正在强势回归。。。。。。
「算力的止境是电力」「卡英伟达脖子的不是摩尔定律，，，，，，，，而是热力学定律」。。。。。。如星际之门重大的野心背后，，，，，，，，A通俗人每一次与AI的一样平常交互、超大规模AI数据中心里数十万个芯片集群事情，，，，，，，，都离不开现实的电力、冷却等能源基建的协同。。。。。。
事实，，，，，，，，一座超大规模数据中心的功耗可凌驾1吉瓦，，，，，，，，相当于一座中型都会的用电量。。。。。。
黄仁勋着实也早就意识到了这一点，，，，，，，，他曾在自己的「五层蛋糕」（Five-Layer Cake）理论里，，，，，，，，将AI的第一层就视为能源，，，，，，，，并下场投资了多家工业链公司——
包括比尔·盖茨建设的核能公司TerraPower和核聚变公司Commonwealth Fusion Systems，，，，，，，，围绕数据中心用电解决计划优化的芯片、算力、电网治理等大中小企业，，，，，，，，如Emerald AI、Utilidata等。。。。。。（关于英伟达的投资国界可参考PT视讯(中国区)官网深度报道：《猖獗英伟达，，，，，，，，猖獗撒钱》）
第三，，，，，，，，各国AI工业竞争的新一轮加剧。。。。。。
除了AI基建成因外，，，，，，，，上述玩家的估值暴涨尚有一个大配景：各国AI工业竞争的加剧。。。。。。
美国「能源股」备受关注背后，，，，，，，，离不开政府关于制造业回流与再工业化相关政策的驱动。。。。。。
如美国猖獗的「星际之门妄想」背后站着的不但是OpenAI、甲骨文们，，，，，，，，尚有一家认真数据中心开发和运营的创企Crusoe。。。。。。
Crusoe在阿比林（Abilene）建设的AI数据园区 图源：OpenAI
而这家企业手握的一张王牌就是，，，，，，，，很早就和GE Vernova等能源企业建设了相助关系。。。。。。锁定能源巨头们的燃气轮机、风机、储能装备等富厚的能源装备，，，，，，，，是数据中心能够运转的要害。。。。。。
再看半导体工业，，，，，，，，在韩国芯片双雄三星和SK海力士股价飙升的同时，，，，，，，，韩国政府在去年12月宣布，，，，，，，，妄想到2047年总计投入700万亿韩元，，，，，，，，新建10家半导体制造厂，，，，，，，，使韩国成为全球最大的芯片生产中心。。。。。。
其中的一项要害目的就是，，，，，，，，将投资2159亿韩元押注神经处置惩罚单位（NPU）和内存处置惩罚（PIM）等下一代存储芯片手艺。。。。。。
韩国商业、工业与资源部部长Kim Jung-kwan说："我们将支持天下领先的存储芯片制造营业，，，，，，，，同时通过涵盖设计、生产及需求环节的相助关系，，，，，，，，将无晶圆厂生态系统扩大十倍。。。。。。"
3、不完善的接棒者们
占尽政策的天时、AI转向物理天下的地利和市场盘算ROI的人和，，，，，，，，这群英伟达接棒者的暴涨不是无意。。。。。。
但即便如「完善」的英伟达，，，，，，，，市场对其苛刻的质疑和增添焦虑下，，，，，，，，也再度袒露出：AI浪潮里，，，，，，，，不保存完善的科技股。。。。。。
高盛将英伟达这种征象归纳综合为「over-earning（太过赚钱）」的市场心理——当公司在周期高点体现过强，，，，，，，，反而容易引来对竞争加剧与需求可一连性的担心，，，，，，，，最终体现为「盈利继续强、但估值缩短」。。。。。。
简朴来说，，，，，，，，即便如英伟达，，，，，，，，也会备受挑剔投资者的质疑：你是生长股，，，，，，，，照旧价值股？？？ ？？？？？
而接替英伟达暴涨的玩家们，，，，，，，，虽然也不是完善的。。。。。。
一方面，，，，，，，，这是投资自己避险心理的体现。。。。。。
就像花旗剖析师Ryan Levine的看法，，，，，，，，投资者会担心AI板块波动而涌向避险资产，，，，，，，，这也是为什么能源等公用事业将成为受益者。。。。。。"公用事业站在赢家一方，，，，，，，，由于企业会一连加码电厂、输配电线路建设。。。。。。与其他可能受损的经济领域相比，，，，，，，，它们是资源开支加速的直接受益者。。。。。。"
另一方面，，，，，，，，他们也难以跳出前人所面临的问题和手艺周期的不确定性。。。。。。
就像博通，，，，，，，，也早晚会遭遇和英伟达的危害，，，，，，，，自己的客户，，，，，，，，都会酿成自己潜在的敌手 ；；；； ；；；GE Vernova当下的光环，，，，，，，，也是资源对其未来的业绩一连增添的高预期。。。。。。
这些关于英伟达的灵魂拷问，，，，，，，，已经早早写在了这些接棒者的运气里。。。。。。
参考资料：
MIT科技谈论：深度解读超大规模AI数据中心：核电站供电、液冷取代空调，，，，，，，，AI正在重塑全球能源国界｜2026十大突破性手艺
硅谷101：GE Vernova：从"祛除帝国"剥离，，，，，，，，到AI电力� ；；；； ；；；碌拇笥�
华尔街见闻：高盛谈AI生意：浙江钱潮数字科技有限公司"AI基建"的下半年危害，，，，，，，，"AI应用"的"输家"短期难翻身